version af denne artikel oversat af Marisela Ordaz Sidste års feriesæson efterlod detailinvestorer med ikke meget mere end kul i deres strømper. Selv efter helligdagene og hele året lod julemanden til at give afkald på sin dvaleperiode og tabte rester af kul i detailinvestorers strømper. Ingen specifik detailsektor har været sikker. Tidligere defensive bestande som Walgreens og CVS er blevet kastet til ulvene (Walgreens -14% og CVS -10% år-til-dato). Købmænd som Kroger (ned på næsten 40 % YTD) og måltidssættjenester som en gang sprøjtende IPO Blue Apron (ned næsten 70 % YTD) græder "onkel". Selvfølgelig er traditionelle forhandlere som Macy's (-44%), Dick's (-49%) og J.C. Penney (-62%) heller ikke sluppet for smerten. År-til-dato er forhandlere af autodele som Advance Auto Parts og Auto Zone faldet med henholdsvis 52 % og 24 %. Selv biovidenskabsvirksomheder som Thermo Fisher Scientific er ikke immune, da Amazon ser ud til at gå ind i laboratorieforsyningsbranchen (-8 % siden rygterne startede).
S&P Retail ETF (ticker:XRT) er faldet næsten 10 % i de seneste 12 måneder i forhold til S&P 500 (op 19 %). Det er næsten 30 procentpoint af underperformance. Få sektorer har set et diagram så grimt:
Så hvad har været årsagen, og hvorfor er investorer stadig positioneret så negativt på vej ind i juleshoppingsæsonen? Der er så mange ting, der går imod detailhandlens gunst. Her er en hurtig, sjov liste:
Det er rimeligt at sige, at investorhad til detailhandel er gået til et mørkt sted, når engang elskede aktier som Macy's handles til mindre end halvdelen af S&P 500 (7x de næste 12 måneders indtjening versus S&P 500 til 18x). The Wall Street Journal skrev for nylig:"Det er forståeligt, at investorer tror, at denne feriesæson, hvor november og december tæller omkring en fjerdedel af stormagasinernes årlige salg, vil blive endnu en elendig."
Naturligvis er den store drivkraft Amazon og fremstødet mod e-handel. Amazon har deres uvorne hænder i alt (selv medicin og dagligvarer nu), og de er ligeglade med rentabilitet på kort sigt. Ikke desto mindre, selvom der ikke er tvivl om, at dette er en alvorlig bekymring, forsvinder ikke-Amazon-forhandlere ikke i morgen. Folk vil stadig gerne handle et sted, hvor der er en fysisk butik. Selv Amazon slutter sig til den murstens-og-mørtel fest.
Derudover er der et par positive faktorer, der bør gavne forhandlernes feriesalg 2017, som ikke får meget opmærksomhed. Disse omfatter:
Så de detailhandlere, der har (1) et ønskeligt produkt, (2) en solid omnichannel-strategi og (3) velkontrollerede varebeholdninger, burde klare sig ret godt i denne sæson i lyset af en generelt gunstig baggrund. Som altid er det et spørgsmål om at dele vindere og tabere – ikke al detailhandel vil lykkes.
I betragtning af de vilde eksogene begivenheder, der virker næsten mere forudsigelige end ikke i disse dage (orkaner, naturbrande, politiske landskaber på linje med Game of Thrones), kan detailprognoser være svære at gøre med stor sikkerhed. Men lad os tage et kig på de oplysninger, vi har i dag, og se, hvad vi kan forvente.
Før trendændringer viser sig i tal, sker de i stueetagen – på et niveau, hvor folk lige er begyndt at tale.
En håndfuld detailhandlere rapporterede indtjening for tredje kvartal i begyndelsen til midten af november med overraskende positive kommentarer. Stormagasiner har været nogle af de hårdest ramte forhandlere fra Amazon på grund af deres høje faste omkostninger (skift til online gør ondt på 4-vægs marginer) og let pristjekkede mærkevarer. Alligevel bemærkede både Kohl's og Macy's, at de så forretningen stige i den bagerste halvdel af oktober, efter at de negative virkninger af orkaner og usædvanligt varmt vejr blev mindre. Kohl's bemærkede, "Vi er super selvsikre, når vi går ind i fjerde kvartal." Ross slog både salgs- og indtjeningsprognoser og hævede sin prognose for fjerde kvartal.
På sit indtjeningsopkald virkede Target mere optimistisk på Holiday Sales 2017, end de havde været i et stykke tid, "Mens Q4 altid er intenst konkurrencepræget, går vi ind i denne feriesæson med masser af selvtillid." Fra deres indtjeningsopkald i sidste uge var det klart, at Walmart også oplevede forbedret trækkraft. Walmarts salg inden for sammenlignelige butikker steg med 3 %; selv fodtrafikken var stigende, og de bemærkede "god fremgang i salgsvæksten på tværs af virksomheden.
Derudover bemærkede mange stater en forbedring i October Beige Book:"Alle reagerende detailhandlere rapporterede, at salget er forbedret i løbet af de sidste seks uger. Mens tidligere rapporter nogle gange citerede flade eller negative år-til-år resultater, rapporterede kontakter i denne runde år-til-år sammenlignelige butiksgevinster i intervallet 2 procent til 4 procent. Forbrugerne har angiveligt brugt på tøj, møbler og boligforbedringsartikler. Kontakterne var generelt optimistiske om, at den seneste positive salgstendens ville fortsætte til udgangen af året”
Indtil i år har vejret ikke samarbejdet. Ifølge National Centres for Environmental Information var det nationale gennemsnit i oktober 55,7°F, 1,6°F over gennemsnittet i det 20. århundrede og i den varmeste tredjedel af den historiske rekord.
Efter sidste års uhyggeligt varme vinter ser USA ud til at være klar til en kold udbrud denne feriesæson. National Science Foundation forudsagde for nylig en usædvanlig kold vinter med en polar hvirvel, der forventes at vende tilbage. Selvom temperaturerne er beskedent lavere i forhold til sidste år, burde dette hjælpe sæsonbestemte kategorier og autoreservedelshandlere, da der sandsynligvis er en ophobet efterspørgsel på grund af manglende køb sidste år. Kølere vejr giver kunderne en impuls til at få nye varer, uanset om det er tøj til at holde varmen eller nye bildele, der lettere bliver slidt i hårdt vejr.
Weather Trends International (WTI) forudsiger også et relativt positivt detailscenario for denne feriesæson, hvor november forventes at blive betydeligt køligere år/å. Allerede den første uge af november var betydeligt køligere i forhold til de foregående to år og markerede den snefuldeste start på måneden i seks år. Den anden uge af november var også køligere år-til-år med det nordøstlige, der modtog en arktisk eksplosion og minimalt med nedbør - et gunstigt setup til shopping for sæsonbestemte vinterkategorier. Detailhandlere ser allerede ud til at mærke fordelen, som Macy's bemærkede i midten af november på Morgan Stanley Global Consumer &Retail Conference, "Selvfølgelig er et par uger ikke et fjerde kvartal, men dette vejr er klart ret positivt for virksomheden."
I betragtning af den faldende gangtrafik og i et forsøg på at undgå sidste års overfyldte lagersituation, er mange detailhandlere ekstremt forsigtige med lagerbeholdningen på vej ind i feriesæsonen, og nogle er stadig i gang med at afgive nye ordrer. Ifølge snesevis af kilder, der talte med Reuters, omfatter dette blandt andre Macy's, J.C. Penney, Kohl's, Nordstrom, Dillard's og Hudson Bay's Lord &Taylor.
De seneste indtjeningsopkald gentager denne besked, da mange har rapporteret meget rene varebeholdninger og bemærket, at de administrerer lagerbeholdningen for den bagerste halvdel meget forsigtigt. Dette skulle love godt for nedskæringer og bruttomarginer, da detailhandlere vil være mindre tilbøjelige til at skære priserne ned for at flytte overskydende lagerbeholdning. Ifølge Morgan Stanley var lagerbeholdningen fra 2. kvartal 210 basispoint under den forventede omsætningsvækst i 3. kvartal – en klar indikation af, at lagerniveauerne er i god form. J.C. Penney var en af de mest betydningsfulde ryddere af beholdning, da de i midten af kvartalet tog aggressive handlinger for at rydde stagnerende beholdning for at give plads til et "forbedret tøjsortiment på vej ind i feriesæsonen" ifølge administrerende direktør Marvin Ellison.
Forbrugertilliden i oktober steg til det højeste niveau siden 2004. Direktør for økonomiske indikatorer ved The Conference Board, Lynn Franco, bemærkede:"Forbrugernes vurdering af de nuværende forhold blev forbedret, styrket af arbejdsmarkedet, som ikke havde modtaget så gunstige vurderinger siden sommeren 2001. Forbrugerne var også betydeligt mere optimistiske med hensyn til de kortsigtede udsigter, med udsigten til at forbedre forretningsforholdene som den primære drivkraft. Tilliden er fortsat høj blandt forbrugerne, og deres forventninger tyder på, at økonomien vil fortsætte med at ekspandere i et solidt tempo i resten af året." Mens forbrugernes tillid på det seneste ikke har været så stærkt korreleret med detailsalget som tidligere, er dette blevet tilskrevet lav inflation og høje opsparingsrater. Som vist i figur 5 og 6 er CPI dog begyndt at tikke op, mens opsparingsraterne støt er faldet.
Den disponible personlige indkomst sidste år voksede med 2 % i løbet af ferieudgifternes sæson og kan ifølge Deloitte stige til et interval på 3,8 % til 4,2 % i denne sæson. Det er klart, at jo mere disponibel indkomst kunder har, jo bedre.
Desuden er gaspriserne, mens omkring 19% højere år-til-år (uge af 11/6/17) på $2,56 forbliver ekstremt lave i forhold til historiske niveauer på $3,01 (gennemsnit 2012-2016). Derudover var gaspriserne år-til-dato til og med august, før orkanen Irma og orkanen Harvey ramte, kun 10 % højere år-til-år og forventes at være lavere fremadrettet.
Jeg hader virkelig at tale om "nemme comps" - et brancheudtryk, der empirisk føles meningsløst. Men lettere comps, på godt og ondt, har en tendens til at drive aktier. En uventet acceleration i omsætningen (selv når den delvist er forårsaget af lettere sammenligninger) indikerer et forbedret miljø, og dette har en tendens til at føre til højere indtjeningsestimater, højere værdiansættelser og derfor højere aktiekurser. Psykologisk set kan en investor, der ser en virksomhed vokse sammenligneligt butikssalg med 10 %, placere et højere multiplum på aktien i forhold til en virksomhed, der har en vækst på 5 %, selvom det blot er et spørgsmål om nemmere sammenligninger på årsbasis.
I dette lys er det vigtigt at bemærke, at sidste års feriesæson var et mareridt for de fleste forhandlere, og det betyder, at sammenligninger fra år til år vil være ret nemme. Sidste år faldt comps fra en stigning på 0,5 % i 1Q16 til næsten flad i 2. kvartal, til et fald på 0,8 % i 3. kvartal og derefter et fald på 1,1 % i 4.Q16 og et fald på 2,3 % i 1.Q17, da ferietømmermændene fortsatte (analyse baseret på Toptal Research of XRT ETF aktier eksklusive e-handelsvirksomheder og kun inklusive virksomheder med regnskabsår, der slutter i december eller januar). Nogle klarede sig endnu værre – Express's comps faldt 13% og Macy's faldt 5% å/å,
Sidste år faldt sæsonstarten sammen med det amerikanske præsidentvalg, og shoppere virkede mere tilbøjelige til at blive hjemme og se Trump og Hillary kaste sideblik til hinanden end at shoppe. Ydermere gik detailhandlere ind i sæsonen med oppustede varebeholdninger, hvilket kombineret med en tilbageholdende shopper og en uhyggeligt varm vinter førte til en temmelig dyster præstation. Faktisk faldt fodtrafikken 12 % å/å i november og december, og detailaktier klarede sig markant dårligere, da S&P Retail ETF faldt 3 % i forhold til S&P 500, en stigning på 9 % fra slutningen af 3. kvartal 16 til slutningen af 1. kvartal 17.
Undersøgelser og prognoser fra de store detailbureauer er relativt optimistiske med hensyn til feriesæsonen, og alle forudsiger en vækst i omsætningen til at stige omkring 4 %, en acceleration i forhold til sidste års +3,6 %.
National Retail Federation forudser, at detailsalget i november og december (inklusive e-handel og eksklusiv biler, benzin og restauranter) vil stige mellem 3,6 % og 4,0 % til 679 milliarder USD i 2017. Dette indikerer, at væksten vil møde eller overstige sidste års +3,6 % og det femårige gennemsnit på +3,5 %. NRF-cheføkonom Jack Kleinhenz bemærker, "Forbrugerne fortsætter med at gøre det tunge løft for at støtte vores økonomi, og alle de fundamentale forhold er tilpasset til, at de kan fortsætte med at gøre det i ferien ... Kombinationen af jobskabelse, forbedrede lønninger, tæmme inflation og en stigning i nettoformue giver alle kapacitet og tillid til at bruge.”
NRFs undersøgelse udført i oktober viste, at kun 27 % af forbrugerne tror, at deres ferieudgifter vil blive påvirket af bekymringer vedrørende økonomien. Dette er et fald fra 32 % sidste år og er det laveste niveau siden NRF begyndte at stille spørgsmålet under den store recession i 2009.
Deloitte, hvis prognose er den mest optimistiske på 4,0-4,5 %, mener, at fire faktorer vil drive den stærke stigning:personlig indkomstvækst, forbrugertillid, stærkt arbejdsmarked og en lav, stabil personlig opsparingsrate. ICSC forudser, at detailsalget stiger med 3,8 % å/å og mener, at forbrugerne er "meget optimistiske i denne feriesæson, og at fysisk detailhandel fortsat er en hjørnesten i feriesæsonen." ICSC udelukker ikke-butiksleverandører.
Mens nogle forudsiger, at Black Friday er død, viste RetailMeNots undersøgelse blandt over 1.000 mennesker, at ønsket om at shoppe dagen efter Thanksgiving forbliver stort set fladt med 52 % af de adspurgte, der planlægger at handle på Black Friday mod 53 % sidste år. Hvad angår Cyber Monday, er efterspørgslen stigende. Cyber Monday er mandagen efter Thanksgiving og har oplevet stigende popularitet, efterhånden som shoppere deltager i lettilgængelige onlineaftaler. Sidste år ramte Cyber Monday en ny rekord nogensinde som den største online salgsdag med en stigning på 10 % i forhold til året før, ifølge Adobe Digital Insights. For 2017 forudser Adobe, at Cyber Monday-salget vil stige med hele 16,5 % til 6,6 milliarder USD.
Vi skal på ingen måde forvente en renæssance i detailhandlen i denne feriesæson. Men i betragtning af nogle af de positive faktorer, som detailhandlere har i ryggen, er der grund til at håbe, at dem med et ønskeligt produkt/defensivt brand (f.eks. Canada Goose)/eCommerce isoleret model (f.eks. off-price), en konkurrencedygtig omnichannel-strategi , og rene varebeholdninger er sat op til en ret solid juleindkøbssæson. Kombinationen af elendig stemning og ikke-dårlige resultater har ofte vist sig at være et godt tidspunkt at investere. Den 9. november rapporterede Macy's sit 11. på hinanden følgende fald i same-store-salget, salget faldt mere end konsensus, men de slog på indtjeningen og havde rene varelagre. Lagerreaktion på disse halvdårlige resultater? Op 11 pct. Den 14. november rapporterede Advance Auto Parts en lille glip af sammenlignelige butikssalg, men slog indtjeningen på grund af stærke marginer. Det blandede kvartal førte til, at aktien steg 20 pct. Med denne lave forventninger og relative værdiansættelser på lossepladserne, skal der ikke meget til for at behage en detailinvestor.
Offentliggørelse:Synspunkterne i artiklen er udelukkende forfatterens. Forfatteren har ikke modtaget og vil ikke modtage direkte eller indirekte kompensation til gengæld for at udtrykke specifikke anbefalinger eller synspunkter i denne rapport. Forskning bør ikke bruges eller stole på som investeringsrådgivning.
Forfatteren har ingen investeringer eller forretningsforbindelser med nogen af de virksomheder, der er nævnt i denne artikel.