version af denne artikel oversat af Yesica Danderfer Der kommer et tidspunkt i mange investeringsforvalters karriere, hvor det næste logiske skridt er at starte en privat investeringsfond på egen hånd. Enten har lederen arbejdet for andre som ansat og vil nu gå solo, har investeret deres egne penge og ønsker at rejse ekstern kapital, eller har investeret med andres kapital på en engangsbasis og ønsker at skalere. Uanset årsagen er det i mange tilfælde det rigtige svar at oprette en fond. En fond kan stabilisere en investeringsvirksomhed og hjælpe forvalteren med ikke blot at vokse aktiver under forvaltning, men også skabe en værdifuld investeringsplatform.
Uanset om det er blandet sammen eller fra en enkelt investor, har en fond mange distinkte fordele frem for engangskapitalrejsning:
Mange fondsforvaltere har bygget virksomheder og skabt betydelig rigdom gennem fondsmidler, og det kan også være det rigtige næste skridt for din virksomhed. Væksten i antallet af private equity-fonde i løbet af det seneste årti bekræfter, at det er en stadig mere populær vej at tage at rejse en fond.
Når det er sagt, kræver det en anden tankegang at rejse en fond end at administrere penge som medarbejder, som personlig investor eller gennem et uformelt syndikat. For en forvalter, der overvejer en investeringsfond, er her din grund til, hvad man kan forvente, hvad man skal tænke på, hvilke spørgsmål man skal stille, og hvordan man får det rigtigt første gang.
Ud over at foretage succesfulde investeringer er en af de største udfordringer for en førstegangsfondsforvalter at forstå mekanikken i en fonds drift og profitmodel. At skabe et komplet og tankevækkende sæt proforma-økonomi på et tidligt tidspunkt er den bedste måde at sikre, at du får succes, ikke bare med at rejse og drive din fond, men også med at tjene penge.
En forskel at overveje, når du rejser en fond, er, at profitmodellen ofte er væsentligt forskellig fra enkelte eller endda flere syndikerede investeringer. Separate investeringer er ofte ligetil - forvalteren kan finde ud af, hvad de sandsynlige resultater er, samt de gebyrer og overskud, de kan forvente. De kan også hurtigt vurdere, hvor meget tid og omkostninger, der er forbundet med at administrere investeringen, og derfor fremskrive en præcis nettofortjeneste. Hvis en enkelt investering i en pulje af mange ikke lykkes som planlagt, vil det generelt ikke ændre rentabiliteten af andre investeringer.
Ser man på den juridiske struktur af en fond, er der mange indbyrdes forbundne enheder og retningsbestemte pengestrømme, som skal forstås klart, før man starter. Billedet nedenfor viser et eksempel på en typisk private equity-fondsstruktur.
Ved planlægning af en fond skal en forvalter ikke kun vurdere en specifik investering, som er umiddelbart tilgængelig for detaljeret evaluering, men også fremtidige investeringer, der hverken er konkrete eller tilgængelige på det tidspunkt, hvor fonden rejses. Dette gør det meget sværere at foretage rentabilitetsberegninger og forstå de sandsynlige økonomiske resultater af en fonds drift. Desuden kan tidsrammen for investeringerne også være vanskelig at fremskrive. I betragtning af at investeringsoverskud og gebyrer, der betales til sponsorer i mange fonde, er baseret på, hvornår investeringer foretages, og hvordan de klarer sig, kan det være meget mere udfordrende at estimere en fonds indtægter på forhånd.
Omkostninger er også en udfordring at projektere i forhold til en enkelt investering. Ikke alene er det vanskeligt på forhånd at vide, hvor meget kapital der vil blive forvaltet på et givet tidspunkt, det er også svært at estimere, hvor mange mennesker der vil være nødvendige for at styre investeringerne, og hvor meget disse mennesker kan koste.
Ud over de udfordringer, der er forbundet med at fremskrive en fonds rentabilitet, kan fondsstrukturen i sig selv komplicere sagerne. Da de fleste fonde er krydssikret på tværs af deres investeringer, kan en enkelt investeringsfejl have store konsekvenser på bundlinjen for en fondssponsor, selvom fondsinvestorerne i sidste ende er tilfredse med fondens resultater.
Desværre er der ikke noget let svar på at sætte en fonds indtægts- og omkostningsparametre for at få det til at fungere. Hver fond er forskellig baseret på dens størrelse, de investeringer, den foretager, typen af investorer, der deltager, og forvalternes forventninger. Derudover får kapitalmarkederne ofte en vigtig stemme, og der er altid fare for at ende med at blive "den mest profitable fond, der aldrig blev rejst."
Den bedste tilgang til at håndtere disse problemer er at designe fondens kommercielle model omhyggeligt, idet der tages højde for både sandsynlige resultater og forståelse for følsomheden over for ændringer, uventede begivenheder og ændringer i markedet.
En anden ofte nævnt udfordring ved forvaltning af midler er det altid tilstedeværende spørgsmål om kontantstyring. Når du foretager en enkelt investering, er spørgsmålet om kontanter normalt ukompliceret. Der er adgang til midler, når det er nødvendigt for investeringen, aldrig før. Spørgsmålet om at holde likviditetsreserver er typisk begrænset til forvalteren, og brugen af yderligere finansiering på porteføljeniveau eksisterer typisk ikke.
For midler er det mere kompliceret. Midler skal ifølge kontrakt håndtere kontanter omhyggeligt. For det første er der faren for at have for mange kontanter. Fordi de fleste fondsoverskud er struktureret omkring tidsværdien af penge, reducerer det at have kontanter ved hånden, selv for reserver, en sponsors overskud. Dette skyldes, at fondsinvestorerne typisk får betalt for hver fondsdollar, der kaldes og er i fondens besiddelse, uanset om denne dollar er investeret eller ej. I betragtning af, at mange fonde tjener deres overskud ved at overgå en basisafkastsats, kan denne reducerede præstation ende med at komme direkte ud af fondsforvalterens lomme.
På den anden side af medaljen skal fonde bekymre sig om at have tilstrækkelige reserver ved hånden til at foretage opfølgende investeringer, understøtte eller beskytte investeringer, der har udfordringer, og for at dække uventede omkostninger, der kan dukke op i løbet af fondsperioden, men efter investeringsperioden.
Diagrammet nedenfor viser et tidslinjeeksempel på en kapitalfonds pengestrømme og den delikate balance, der eksisterer mellem kapitaludtrækninger, udlodninger og afkast.
Ligesom med spørgsmål om omsætning og rentabilitet, kan en veludviklet kontantstyringsplan hjælpe en fondsforvalter med at undgå potentielle udfordringer og indstille sig på succes.
En anden udfordring for en ny fondsforvalter er at opstille de rigtige investeringskriterier og planlægning for fonden. Uden for en fondskontekst kan en investor forfølge, hvad de tror vil give et godt afkast, selvom det er ude af overensstemmelse med deres historiske investeringsstrategi eller deres nuværende investeringsplan.
På den anden side, selvom de fleste fonde har "skønsmæssig" kapital, definerer de fleste fondsaftaler kontraktligt grænserne for dette skøn. Mens fondssponsorer ofte vil forsøge at sikre, at definitionen er bred nok til at give dem plads til at operere, formår sponsorer, der presser på for et meget bredt skøn, ofte ikke at tiltrække investorer. Årsagen er, at investorer foretrækker fonde, der er fokuseret på en bestemt investeringsstrategi eller aktivklasse og har et klart defineret ekspertise- og fokusområde.
Samtidig kan en for snæver definition også være smertefuld. Fonden kan ende med at give afkald på gode muligheder eller blive ude af stand til at placere kapital overhovedet, hvis markedet skifter, og dens mandat ikke længere giver mening. Indviklet i alt dette er den type investor, fonden henvender sig til, og graden af ekspertise og track record, sponsoren bringer til bordet. En gruppe af familier og venner, som har investeret med succes med sponsoren mange gange tidligere, kan stole fuldstændig på den og give den et bredt spillerum til at vælge investeringer, mens en institutionel investor kan kræve et meget specifikt mandat eller endda kræve godkendelsesrettigheder for hver investering. sponsor gør. Derfor er etablering af en strategi, der både er opnåelig fra et investeringssynspunkt og salgbar for investorer, et nøgleaspekt af et vellykket fondssponsorat.
Operationelle problemstillinger er også mere udfordrende i fondssammenhæng, hvor opgaven med at identificere, evaluere og styre investeringer ikke længere er en, der kan håndteres af forvalteren alene, og at have en professionel stab bliver vigtig.
Personalet giver mulighed for større skala, men bliver også en ledelsesudfordring, da de involverede fagfolk skal ansættes, ledes og motiveres ordentligt. Ofte er der også udfordringen med effektivt at kommunikere fondens strategi, vision og tilgang til at foretage investeringer til nye medarbejdere. Det, der måske har været et ikke-problem for en enkelt investor eller et etableret lille team, kan blive meget mere kompliceret og vanskeligt, når viden skal bygges ind i en proces og filosofi, som kan anvendes af et større team – især et større team, der evt. har ikke haft nogen del i at udvikle filosofien til at begynde med.
Svaret på begge udfordringer i dette afsnit er at have en klart defineret investeringsstrategi, før du tager en fond på markedet eller ansætter personale. Strategien skal som minimum forklare:
Hvis du planlægger at rejse en fond i USA, ved du måske allerede, at private equity fundraising er stærkt reguleret, og at der er adskillige juridiske og regulatoriske krav, som en investor skal overholde for at overholde værdipapirlovgivningen. SEC tager denne overholdelse meget alvorligt, og en kvalificeret advokat skal involveres i fundraising-processen tidligt for at gøre dig opmærksom på de regler og bestemmelser, der er forbundet med fundraising, investering og forvaltning af fonden. Her er de vigtigste spørgsmål at stille, når din advokat foreslår en struktur.
Forordninger tilbyder forskellige muligheder for, at en sponsor kan rejse penge, primært afhængigt af og relateret til typen af investorer, typen af markedsføring og de beløb, der rejses. Typisk skaber reguleringer flere forhindringer og krav til fonde, der har til hensigt at rejse penge fra mindre sofistikerede investorer, eller hvor der ikke er noget tidligere forhold til sponsoren. Det yderste af dette er et børsnoteret selskab, der sælger aktier på en børs til ethvert medlem af offentligheden – her er kravene med hensyn til registrering og offentlig offentliggørelse de strengeste.
Før du markedsfører en fond, er det vigtigt for en sponsor at forstå, hvem der vil være i stand til at investere, i hvilke beløb, og hvad sponsoren skal gøre for at markedsføre disse investorer korrekt og validere, at de er passende investorer.
Ud over at forstå, hvilke investorer der kan deltage i en fond, bør en sponsor forstå, hvordan disse investorer kan kontaktes for at investere. Afhængigt af fondens struktur kan en sponsor få lov til at markedsføre fonden offentligt eller være begrænset i opsøgende rækkevidde til kun investorer, som sponsoren allerede kender, eller som opfylder et bestemt sæt standarder. Dette spørgsmål kan blive yderligere kompliceret, hvis sponsoren hyrer en professionel til at rejse midler, da de skal sikre, at den har de rigtige licenser til at rejse private equity på vegne af en tredjepart.
Sponsoren skal også tænke grundigt over, hvad budskabet til investorerne vil være, og hvordan det vil blive leveret. Det er vigtigt at balancere behovet for at markedsføre og promovere fonden med omhyggelig ærlighed om, hvad investorer kan forvente. Mange investor-retssager er startet, når forventningerne ikke blev sat ordentligt, og en overivrig salgsindsats på forhånd kan være dyrt i det lange løb.
En anden bekymring er den type penge, som en fond eller fondssponsor kan acceptere. Der er en række begrænsninger på dette område, men de to mest almindelige er investeringer fra pensionskonti og investeringer fra udenlandske konti. Hvert af disse områder skaber downstream-spørgsmål vedrørende de måder, hvorpå en sponsor kan investere, administrere og rapportere resultater til investorer. Derfor bør det være et centralt element i markedsføringsstrategien at have en fuld forståelse for, hvilken type investorfonde, der kan være en del af fonden. Tal med din advokat for at lære, hvordan disse valg kan komplicere eller styre din indsats, både før og efter pengene er blevet indsamlet.
Hver fond er forskellig, og hver advokat er forskellig, men du kan forvente at bruge mellem 50.000 og 300.000 USD i sagsomkostninger for at færdiggøre din fond, og ofte mere.
En måde at håndtere sagsomkostninger på er at have en omfattende fundraising-strategi, før du hyrer en advokat. Fundraising-strategien bør omfatte:
Ved at begrænse den udforskende fase af fondsdannelsen kan en sponsor fokusere deres advokats tid og kræfter på vigtige overholdelsesspørgsmål og undgå dyre diskussioner og omskrivninger.
En anden strategi til at kontrollere juridiske omkostninger er at have din fonds markedsføringsmateriale og et udkast til dens investeringsstrategi og omkostningsstruktur klar til gennemgang, når du begynder den juridiske proces. Dette vil hjælpe en advokat til ikke blot hurtigere at forstå, hvad fonden forsøger at opnå, men vil også begrænse den tid, de skal bruge på at gennemgå og/eller forberede fondsdokumenter.
At rejse en fond kan tage væsentligt længere tid end at rejse penge til en enkelt investering. Afhængig af interesse fra investorer og tidslinjen for at opfylde compliance-kravene, bør en sponsor forvente at bruge mindst seks måneder på en fond, og processen kan ofte tage mere end et år fra idé til lukning. En stor eller kompleks kapitalfond kan tage endnu længere tid.
Investorforventninger varierer efter sofistikering, mål og forhold til sponsoren. Store, institutionelle investorer er for eksempel meget optaget af en investors track record og erfaring. Det kan være svært at gå til disse investorer som en ny fond. Mindre, private investorer kan være mindre bekymrede over track record, men mere bekymrede over et niveau af personlig tillid til sponsoren eller adgang til en investeringsklasse. En sponsor bør foretage en ærlig vurdering af fondens styrker og svagheder ud fra et markedsføringsperspektiv og sætte mål i overensstemmelse hermed.
Der findes mange forskellige typer kommanditister, lige fra store fonde og institutioner til private med stor formue. Som diagrammet nedenfor viser, er der ingen alt for dominerende kapitalkilde, og det er muligt at få succes med at fokusere på en række forskellige kapitalkilder. Nøglen er at være selektiv og målrette din plan, dit marketingbudskab og din struktur til din valgte målgruppe.
Investorer er meget mere villige til at investere i en fond, hvis de ved, at fondssponsoren har investeret kapital sammen med dem. Når det er sagt, er der en række forventede investeringsniveauer for fondsforvaltere afhængigt af fondens struktur, omkostninger, ledelse og eksisterende forhold til dens investorer. Ikke desto mindre, hvis en sponsor planlægger kun at foretage en begrænset investering i fonden, bør denne sponsor være parat til at give indrømmelser på andre områder.
At starte en egen investeringsfond kan være et rentabelt, nyttigt skridt i opbygningen af en investeringsvirksomhed. En investeringsforvalter har dog mange problemer at overveje på forhånd, før han begynder markedsførings- og fundraising-processen. At udføre dette arbejde, før fundraisingen begynder, vil spare betydelig tid og omkostninger, hvilket giver fonden den bedste chance for i sidste ende at blive en succes.
På samme måde kan det at have professionel assistance fra erfarne konsulenter og advokater lette fundraising-processen og sikre, at en sponsor udvikler et fondsprogram, der er attraktivt for investorer, forbliver i overensstemmelse med SEC og udfører en vellykket fundraising på et minimum af tid.
Offentliggørelse:Synspunkterne i artiklen er udelukkende forfatterens. Forfatteren har ikke modtaget og vil ikke modtage direkte eller indirekte kompensation til gengæld for at udtrykke specifikke anbefalinger eller synspunkter i denne rapport. Forskning bør ikke bruges eller stole på som investeringsrådgivning.