Efter afslutningen af en økonomisk fremskrivning for et nyt projekt, er det første spørgsmål, der stilles ofte, "Hvad er mit afkast?" Det forventede svar er en simpel procentdel eller en empirisk værdi, der repræsenterer det forventede overskud. Men oftere end ikke vil det faktiske svar være "Det afhænger af". Det afhænger af, hvad man vil måle. Investeringsafkast er ikke nødvendigvis en måling i sig selv, det er tværtimod mere en kategori af måleværktøjer designet til at give indsigt i de operationelle resultater af en investering eller forretningsforetagende.
Forskellige investorer vælger forskellige mål, hvorved de evaluerer operationelle resultater. Nogle gange er valget investorpræference, og for andre er det drevet af standarddriftsprocedurer inden for en branche. I sidste ende, uanset hvilket mål der bruges, er det bydende nødvendigt, at investorer forstår, hvad målingen evaluerer. Det er også vigtigt at være sikker på, at den samme måling bruges til at evaluere flere investeringer:Forskellige værktøjer kan resultere i sammenligninger mellem æbler og appelsiner.
Afkast kan være going concern-målinger beregnet månedligt, kvartalsvis eller endda årligt. Andre tiltag ser ud til at give et afkast for et helt projekt eller foretagende. Det enogtyvende århundrede har indledt en æra med øget fokus på områder som bæredygtighed, begrænset miljøpåvirkning og socialt ansvar. Finansverdenen har reageret ved at omfavne ideen om at måle den sociale fordel, der kan opnås for forskellige forretningsforetagender og investeringer. Derfor udvikles værktøjer, som forsøger at måle det sociale afkast af investeringer.
Ved at bruge en fremskrivning for en virksomhed, vi vil kalde ABC, vil Incorporated (se nedenfor) afkastmålinger blive beskrevet i forhold til deres beregningsprocedurer og den indsigt, de giver i investorernes afkast. Kontekstuelt er dette faktisk et rigtigt eksempel fra en tidligere kunde af mig, med det samme og nogle modificerede figurer.
Afkasttyper er opdelt i to kategorier, dem fra en going concern og dem fra en investering. Førstnævnte afspejler holistiske afkast fra en virksomhed i sin helhed, som antages at være en satsning, der vil forblive i drift i en lang fremtid.
Going concern-afkast giver således et alsidigt øjebliksbillede af en virksomheds resultater som helhed.
Return on Assets (ROA) er et mål for effektiviteten af aktiver, der anvendes i et foretagende for at skabe et afkast.
For ABC Corporation vil ROA for hvert af dets første 5 driftsår være:
ROA er en værdifuld foranstaltning, da den beskriver overskuddet pr. dollar af anvendte aktiver. For eksempel forventes ABC i år 3 at generere $18,21 for hver $100 af aktiver ansat i virksomheden. Men som det er tilfældet med stort set alle afkastberegninger, er den empiriske værdi ikke hele historien. For at illustrere, vil vi stille spørgsmålet "Er 18,21% et godt afkast af aktiver?" Desværre endnu en gang er svaret "Det afhænger af"!
Ved evaluering af ROA er den første nøgle at forstå industrien og ydeevnen i forhold til den. Antag at i ABC's branche er det gennemsnitlige afkast på aktiver 20,00%. Det er klart, at ABC klarer sig under gennemsnittet i de første år. Bemærk dog tendensen i ABC's ROA, den er i bedring, og i år 5 skulle den være lidt bedre end branchen.
For at ROA kan give sin fulde værdi, skal det over tid ses som en going concern-måling. Mens tidspunktet for ROA er værdifuldt, er trendanalysen generelt af større værdi.
Det er normalt en fejl at vurdere empiriske overskud (dollarbeløb) som et mål for investeringsafkast. For eksempel var British Petroleums nettoindkomst for FYE 2017 cirka 3,4 milliarder dollars. En enorm sum penge for at være sikker. BP's ROA for FYE 2017 er dog 1,23%. Dette er væsentligt mindre end nogle af sine konkurrenter.
Til sammenligning gav 10-årige amerikanske statsobligationer et gennemsnit på 2,33 % i løbet af 2017. Hvis BP således kunne have likvideret sine ~277 milliarder dollars i aktiver og investeret dem i amerikanske statsobligationer, ville det have haft et større afkast på aktiver med et langt lavere risikoniveau. Derfor er det aldrig et godt mål for afkast at se empiriske dollars alene.
Alle brancher har lignende driftsprocesser mellem virksomheder i branchen. Industrivirksomheder har for eksempel større investeringer i aktiver. Olieselskaber har enorme krav til udstyr. Servicebaserede virksomheder har dog langt færre aktiver. Sammenlign Exxon med Facebook.
Mens nettoindkomsten er sammenlignelig, er Facebooks ROA betydeligt højere end Exxon. Ved første øjekast kan man antage, at Facebook klarer sig bedre end Exxon. Bemærk dog forskellen i formue. Exxon har 4 gange Facebooks aktiver. Som tidligere nævnt klarer Exxon sig bedre end nogle af sine industrikonkurrenter på ROA-basis. Derfor er det bydende nødvendigt at forstå, at sammenligningen af ROA på tværs af brancher ikke altid er rimelig eller gennemførlig.
Derudover er det vigtigt at bemærke, at inden for en branche kan nogle virksomheder have færre aktiver end normalt, hvis de bruger leasede aktiver kontra ejede aktiver. Leasede aktiver optræder ikke på balancen, så et sådant firmas samlede aktiver ville være langt mindre end det, der ejede aktiverne. I et sådant tilfælde ville ROA for virksomhedens leasing af aktiver være langt bedre. Observatøren bør sammenligne ikke kun ROA for konkurrencedygtige virksomheder (eller alternative investeringer), men niveauet af balanceaktiver, der anvendes af hver enkelt. Dette vil være en anden måde at sikre ægte komparative ROA-beregninger på.
Afkast af aktiver antager et konstant aktivniveau over tid. Men i situationer, hvor udsving inden for perioden er sandsynlige eller forventes at forekomme, er det ofte en god idé at bruge gennemsnitlige aktiver. Formlen ligner ROA, men giver mulighed for gennemsnitlige aktiver.
Mens anlægsaktiver udgør størstedelen af de fleste balanceaktiver, har nogle industrier større mængder af omsætningsaktiver eller omsætningsaktiver, der svinger meget. I disse tilfælde kan ROA-beregningen ændres til kun at inkludere langsigtede, anlægsaktiver. Dette mål er værdifuldt, når sådanne aktiver er nøglen til langsigtet præstation.
Den ultimative værdi af ROA til måling af ROI er at evaluere det på going concern-basis over tid, set fra et trendperspektiv og sammenlignet med industristandarder og typisk balanceopbygning for lignende virksomheder/investeringer.
Return on Equity (ROE) er et mål for afkastet af den egenkapitalinvestering, der er foretaget i en investeringsvirksomhed.
Bemærk, at den samlede egenkapital består af den indbetalte kapital plus den tilbageholdte indtjening (uuddelte overskud geninvesteret i virksomheden). Dette er normalt den del, der skaber et element af forvirring, det bør ikke repræsentere markedsværdien af virksomhedens handlede aktie.
For ABC Corporation vil ROE for hvert af dets første 5 driftsår være:
ROE adskiller sig fra ROA på grund af gearing, som er de penge, der er lånt til investering i virksomheden. I det væsentlige, hvis der ikke blev lånt midler, og al den investerede kapital var egenkapital, ville ROE og ROA være nøjagtig det samme. Men hvis omkostningerne ved lånte midler (dvs. rentesatsen) er lavere end den ikke-gearede ROA, vil gearing af aktiverne resultere i en ROE, der er større end den ikke-gearede ROA.
Mens ROA bruges som en sammenligning mellem driftsvirksomheder eller til at bestemme økonomisk gennemførlighed, bruges ROE oftest til at bestemme det faktiske eller forventede afkast på investeringsdollar. Ligesom ROA er ROE-tendensen over tid potentielt mere værdifuld end noget enkelt datapunkt.
Beslutningen om, hvad en "god" ROE er, afhænger af flere faktorer:
Mens ROE beskriver afkastet af egenkapitalen, beskriver Return on Invested Capital (ROIC) det samlede afkast på alle investeret kapital:egenkapital og gæld.
For ABC Corporation er ROIC for år 1 til 5 fremskrevet som:
ROIC måler det samlede afkast af egenkapitalen og den gæld, der er investeret i virksomheden. ROIC bruges til at sammenligne afkastet af investeret kapital med de samlede omkostninger for den investerede kapital, oftest den vægtede gennemsnitlige kapitalomkostning (WACC).
Hvis ROIC> WACC, så giver venturet et tilstrækkeligt afkast, der overstiger den forhindring for afkast, der kræves af gælds- og aktieinvestorer, hvilket indikerer, at et projekt præsterer (eller forventes at præstere) tilfredsstillende. Antag, at WACC for ABC, Inc. er 20 %. I år 1 og 2 er driftsresultaterne mindre end krævet, hvilket ikke er uventet for en nystartet virksomhed. I år 3 til 5 overstiger ROIC imidlertid WACC, hvilket indikerer, at det ønskede afkast vil blive udbetalt til investorerne. Merafkastet vil være ekstra fortjeneste for aktieinvestorer eller yderligere tilbageholdt indtjening i virksomheden.
I modsætning til ROA og ROE er ROIC forretningsspecifik og relateret til kapitalomkostningerne for det pågældende foretagende. Over tid kan WACC ændre sig, og derfor er det bydende nødvendigt, at en nuværende periodes WACC sammenlignes med den nuværende periodes ROIC.
ROA, ROE og ROIC var going concern-afkast på investeringer baseret på nettoindkomst eller regnskabsbaserede afkast eller overskud. Samlede investeringsafkast på det andet bånd er mål for cash-on-cash-afkast og er baseret på mængder af investerede kontanter, modtagne kontanter og tidspunktet for pengestrømme. De to primære beregninger af samlet investeringsafkast er netto nutidsværdi (NPV) og intern afkastningsgrad (IRR). Begge mål er forankret i Time Value of Money-koncepter, som i det væsentlige siger, at penge har tidsværdi, fordi de kan tjene renter, når de investeres over tid.
Nettonutidsværdi (NPV) er lig med summen af nutidsværdien (PV) af de investerede kontanter (cash outflow) plus PV'en af hver kontantindstrømning modtaget i fremtiden. Disse pengestrømme repræsenterer genopretningen af investeringen plus afkastet (fortjenesten). Diskonteringsrenten, der bruges til at beregne PV'en for hvert pengestrømme, er det minimumsafkast, investor finder acceptabelt, ofte kendt som "hurdle rate".
For at beregne NPV skal de fremtidige pengestrømme inkludere alle de fremtidige pengestrømme, der skal modtages. De fleste forretningsforetagender forventes dog at fortsætte i det uendelige i fremtiden. For at skabe et begrænset antal forventede fremtidige pengestrømme skal en proxyværdi for alle pengestrømme, der opstår efter endt fremskrivning, beregnes. Denne værdi kaldes en redningsværdi eller en terminalværdi.
Bjærgningsværdien tilnærmer det nettosalgsprovenue, som investoren har modtaget, forudsat at investeringen blev solgt i den sidste periode af fremskrivningen. Ved at antage et salg af investeringen er de samlede pengestrømme begrænsede og forekommer inden for fremskrivningsperioden.
Terminalværdi er en proxyværdi, der indgår i den sidste periode af pengestrømsfremskrivningen, som beregnes ved at tage den sidste periodes pengestrøm og dividere den med diskonteringsrenten. Dette er den metode, der generelt anvendes til investeringer, der forventes at fortsætte uden for rammerne af en finansiel fremskrivning
For ABC Corporation er forventningen, at virksomheden vil fortsætte på ubestemt tid. Derfor er terminalværdien lig med år 5 cash flow divideret med investorens hurdle rate på 15 %.
Når de samlede pengestrømme efter periode er bestemt, beregnes PV'en for hver enkelt, og summen af PV'erne er NPV.
Når NPV først er beregnet, er analysen meget enkel. Hvis NPV er større end 0, overstiger PV-værdien af de fremtidige pengestrømme investeringens (eller cash-outflows) PV. I dette tilfælde overstiger afkastet minimumskravet 15%. En NPV større end 0 indikerer, at det faktiske afkast overstiger diskonteringsrenten.
NPV giver IKKE et specifikt investeringsafkast (dvs. en procentdel), men det bruges normalt som et foreløbigt mål for afkast for at fremkalde en "go/no-go" beslutning om en investering. I det væsentlige betragtes WACC-satsen som den mindste afkast, projektet skal opnå, hvis projektet skal forfølges. Denne sats kaldes nogle gange "hurdle"-satsen. Hvis projektet kan "komme over forhindringen", så vil det ofte blive forfulgt. Fremskrivningen for ABC indikerer en positiv NPV, og dermed rydder den forhindringen.
NPV giver som nævnt ikke en faktisk afkastværdi. Imidlertid kan det samlede investeringsafkast repræsenteret af pengestrømme og -udstrømme bestemmes ved hjælp af Internal Rate of Return (IRR). En definition af IRR siger, at IRR er den diskonteringsrente, der gør NPV nøjagtigt lig med 0. Hvis f.eks. WACC bestående af afkastkravet for gæld og egenkapital var f.eks. 33 %, og NPV for et projekt var nøjagtigt 0, så ville IRR være 33%.
Beregning af IRR kan opnås ved at køre flere iterationer af NPV-fremskrivningen og ændre diskonteringsrenten på hver beregning, indtil NPV er 0. En mere effektiv metode til beregning er at bruge IRR-funktionen i regnearkssoftware som Excel, eller med en finansiel lommeregner.
Ved hjælp af Excel forventes IRR for ABC til 33 %.
Forhindringsraten for denne investering var 15 %. NPV fortalte os, at afkastet oversteg grænseværdien, og IRR fortalte os, at det nøjagtige afkast var 33 %.
For et øjeblik at vende tilbage til det indledende spørgsmål, "Hvad er mit afkast?", er IRR sandsynligvis den afkastværdi, som en investor søger, når han vurderer investeringsmuligheder. Ved at bruge IRR informeres investoren om, at han/hun vil inddrive investeringsprovenuet plus et afkast på 33 % af de investerede midler.
Social Return on Investment (SROI) er et forsøg på at kvantificere den sociale fordel, der kan opnås ved en investeringsmulighed. Med sin oprindelse i USA vandt SROI hurtigt accept i Europa.
En central antagelse af SROI er, at den sociale indvirkningsværdi af et projekt overstiger det oprindelige investeringsbeløb, ellers ville SROI være en negativ værdi. Jo større spredningen er mellem den sociale konsekvensværdi og den oprindelige investering, jo større SROI.
En af de primære vanskeligheder med SROI er at bestemme den sociale konsekvensværdi. De fire hovedkategorier af påvirkninger omfatter:
Input – ressourceinvestering i aktiviteten (såsom omkostningerne ved at køre et jobparatprogram)
Udgange – de direkte og håndgribelige produkter fra aktiviteten (f.eks. antallet af trænede personer)
Resultater – ændringerne i mennesker som følge af aktiviteten (dvs. nye job, bedre indkomst eller forbedret livskvalitet for enkeltpersoner)
Påvirkning – resultatet minus et skøn over, hvad der alligevel ville være sket (hvis f.eks. 20 personer fik nyt job, men 5 af dem ville få det alligevel, er effekten baseret på de 15 personer, der fik job på grund af jobparathedsprogrammet)
Mens SROI udvider begrebet investeringsafkastanalyse ud over grænserne for traditionel finansiering, driver sociologiske ændringer i samfundet investorer til at se ud over tallene til social værdi og fordel. Efterhånden som SROI udvikler sig, vil det utvivlsomt blive mere udbredt i evaluering af forretningsforetagender.
Tro eller ej, hver af disse beregninger bør udarbejdes for alle forretningsfremskrivninger. Hvorfor? Fordi hver part, der gennemgår de økonomiske fremskrivninger, vil gøre det fra et andet perspektiv. Den diskuterede ABC-fremskrivning var inkluderet i en forretningsplan, der blev gennemgået af både potentielle aktieinvestorer såvel som potentielle långivere af vækstkapital.
Aktieinvestorernes første fokus var på det samlede investeringsafkast, specifikt IRR, som ville vise det forventede afkast af deres aktieinvestering. Husk dog, at IRR antager en restværdi eller terminalværdi som en del af den endelige pengestrøm. I dette tilfælde forstod investorerne også, at de var nødt til at acceptere gyldigheden af terminalværdiantagelserne, ellers ville IRR være mangelfuld. I tilfældet med ABC antog terminalværdien en konstant pengestrøm i årevis uden for prognosernes rammer. For ABC var dette dog en konservativ antagelse, da dets pengestrømme sandsynligvis ville stige i de sidste år.
Derudover gennemgik aktieinvestorerne også Going Concern-foranstaltningerne, specifikt ROE- og ROIC-målene. ABC (som de fleste startups) havde en ultimativ exit-strategi om at blive børsnoteret. For at være attraktiv for børsintroduktionsinvestorer skulle ABC fremskrive et stabilt løbende investeringsafkast, der passer til køb-og-hold-afhandlingen fra store offentlige markedspengeforvaltere, såsom pensionsfonde.
Potentielle långivere fokuserede også på Going Concern Measures, som faktisk er en del af en gruppe af måleværktøjer kaldet Financial Ratios, som giver en række operationelle målinger, der tillader analyse af en specifik virksomheds operationer og en sammenligning med andre firmaer i branchen. Potentielle långivere vil ofte gennemgå disse afkastmålinger, fordi de leder efter én nøglepost:finansiel stabilitet over tid, på et driftsniveau, der er mere end tilstrækkeligt til at tilbagebetale gælden. ROA- og ROIC-målene illustrerede specifikt, hvordan ABC ville være rentabel, men at driften forventedes at være stabil og vokse med rimelige priser over tid.
Afkast er ikke kun mål for et foretagendes præstation, men også et mål for en virksomhed til en anden. Typisk kaldes denne type analyse benchmarking. Nøglen til benchmarking er at identificere virksomheder så lig den pågældende virksomhed som muligt. For eksempel benchmarker American Airlines sig til United, Delta og andre store flyselskaber. Evaluering af afkastmålinger for konkurrenter giver mulighed for rangering samt bestemmelse af branchegennemsnit og standarder. Det er klart, at det vil være attraktivt for investorer af alle typer at fremskrive en ny virksomheds præstation, der er lig med eller bedre end branchegennemsnittet.
Tiltag for afkast af investeringer er grundlaget for nye projekter såvel som going concerns. Disse tiltag vil uden tvivl være en del af det finansielle landskab i mange, mange år fremover. Nye nøgletal såsom Social Return on Investment kan dog blive en del af typiske finansielle analyser. På nuværende tidspunkt vil hårde økonomiske talknusere sandsynligvis finde sådanne foranstaltninger mindre meningsfulde, da hårde værdier kan være svære at tildele social konsekvensværdi. Alligevel er der intet argument for, at spørgsmålene om skabelse af samfundsmæssige fordele og/eller mangel på socio-miljømæssige skader vil blive overvejet af potentielle investorer, enten på grund af personlig overbevisning eller socialt pres. ABC er i en branche, der fremmer socialt gode i sagens natur, hvis dets virksomhed, derfor var der ikke behov for specifikke nøgletal, der måler det gode. Imidlertid bør alle ventures begynde at tage hensyn til disse spørgsmål i en eller anden form, efterhånden som virksomheden bevæger sig dybere ind i det enogtyvende århundrede.
Mange nye ventures forfølges af grundlæggere, der brænder for virksomheden og dens produkt eller service. Men lidenskab alene vil ikke tiltrække investorer. I det lange løb handler det om penge og at tjene penge. At omdanne passion til målbare afkast er, hvordan man finder den økonomiske investering for at realisere drømmen.