Valutakursudsving er en dagligdags begivenhed. Lige fra feriegæster, der planlægger en rejse til udlandet og spekulerer på, hvornår og hvordan man får lokal valuta til den multinationale organisation, der køber og sælger i flere lande, kan virkningen af at tage fejl være betydelig.
Under min første oversøiske opgave i slutningen af 1990'erne og begyndelsen af 2000'erne kom jeg til at arbejde i Ungarn, et land, der oplevede en enorm transformation efter regimeskiftet i 1989, men et land, hvor udenlandske investorer var ivrige efter at investere. Overgangen til en markedsøkonomi genererede betydelig valutavolatilitet, som diagrammet nedenfor fremhæver. Den ungarske forint (HUF) mistede 50 % af sin værdi over for USD mellem 1998 og 2001 og genvandt derefter det hele ved udgangen af 2004 (med betydelige udsving undervejs).
Med handel med udenlandsk valuta i HUF i sin vorden og derfor afdækning uoverkommeligt dyrt, var det i løbet af denne tid, at jeg lærte på egen hånd, hvilken indflydelse udenlandsk valutavolatilitet kan have på P&L. I rapporteringsvalutaen USD kunne resultaterne springe fra overskud til tab udelukkende på basis af valutabevægelser, og det introducerede mig til vigtigheden af at forstå udenlandsk valuta og hvordan man kan mindske risikoen.
De erfaringer, jeg lærte, har vist sig at være uvurderlige gennem min 30+-årige karriere som CFO for store, multinationale virksomheder. Jeg ser dog stadig mange tilfælde i dag af virksomheder, der undlader at afbøde valutarisikoen ordentligt og lider under konsekvenserne som følge heraf. Af denne grund tænkte jeg, at det var nyttigt at lave en simpel guide til dem, der er interesserede i at lære om, hvordan man kan imødegå valutarisiko, og menuen af muligheder, virksomheder står over for, og dele nogle af mine personlige erfaringer undervejs. Jeg håber, du finder det nyttigt.
Grundlæggende er der tre typer af valutaeksponering, som virksomheder står over for:transaktion eksponering, oversættelse eksponering og økonomisk (eller drift ) eksponering. Vi gennemgår disse mere detaljeret nedenfor.
Dette er den enkleste form for udenlandsk valutaeksponering og opstår, som navnet selv antyder, på grund af en egentlig forretningstransaktion, der finder sted i fremmed valuta. Eksponeringen opstår for eksempel på grund af tidsforskellen mellem en ret til at modtage kontanter fra en kunde og den faktiske fysiske modtagelse af kontanterne eller, hvis der er tale om en gæld, tiden mellem afgivelse af indkøbsordre og afregning af fakturaen .
Eksempel:En amerikansk virksomhed ønsker at købe et stykke udstyr og har efter at have modtaget tilbud fra flere leverandører (både indenlandske og udenlandske) valgt at købe i euro fra en virksomhed i Tyskland. Udstyret koster €100.000, og på tidspunktet for ordreafgivelsen er €/$-vekselkursen 1,1, hvilket betyder, at virksomhedens omkostninger i USD er $110.000. Tre måneder senere, når fakturaen skal betales, er $'en svækket, og valutakursen på €/$ er nu 1,2. Omkostningerne for virksomheden for at afvikle de samme €100.000, der skal betales, er nu $120.000. Transaktionseksponering har resulteret i en ekstra uventet omkostning for virksomheden på 10.000 USD og kan betyde, at virksomheden kunne have købt udstyret til en lavere pris fra en af de alternative leverandører.
Dette er omregning eller konvertering af årsregnskaber (såsom resultat og balance) for et udenlandsk datterselskab fra dets lokale valuta til moderselskabets rapporteringsvaluta. Dette opstår, fordi moderselskabet har rapporteringsforpligtelser over for aktionærer og tilsynsmyndigheder, som kræver, at det leverer et konsolideret sæt af regnskaber i sin rapporteringsvaluta for alle dets datterselskaber.
I forlængelse af ovenstående eksempel, lad os antage, at det amerikanske firma beslutter at oprette et datterselskab i Tyskland til at fremstille udstyr. Datterselskabet vil rapportere sine regnskaber i euro, og det amerikanske moderselskab vil oversætte disse opgørelser til USD.
Eksemplet nedenfor viser datterselskabets økonomiske resultater i dets lokale valuta Euro. Mellem år et og to har den øget omsætningen med 10 % og opnået en vis produktivitet for at holde omkostningsstigningerne på kun 6 %. Dette resulterer i en imponerende stigning på 25 % i nettoindkomsten.
Men på grund af påvirkningen af valutakursbevægelser ser den økonomiske præstation meget anderledes ud i moderselskabets rapporteringsvaluta USD. I løbet af en periode på to år er dollaren i dette eksempel styrket, og €/$-kursen er faldet fra et gennemsnit på 1,2 i år 1 til 1,05 i år 2. Den økonomiske præstation i USD ser meget dårligere ud. Omsætningen rapporteres at falde med 4 %, og nettoindkomsten, mens den stadig viser vækst, er kun steget med 9 % i stedet for 25 %.
Den modsatte effekt kan naturligvis opstå, hvorfor du, når du rapporterer økonomiske resultater, ofte vil høre virksomheder angive både et "rapporteret" og et "lokal valuta"-tal for nogle af de vigtigste målinger såsom omsætning.
Denne sidste form for valutaeksponering er forårsaget af virkningen af uventede og uundgåelige valutaudsving på en virksomheds fremtidige pengestrømme og markedsværdi og er af langsigtet karakter. Denne type eksponering kan påvirke langsigtede strategiske beslutninger, såsom hvor der skal investeres i produktionskapacitet.
I min ungarske erfaring, refereret til i begyndelsen, overførte det firma, jeg arbejdede for, store mængder kapacitet fra USA til Ungarn i begyndelsen af 2000'erne for at drage fordel af lavere produktionsomkostninger. Det var mere økonomisk at fremstille i Ungarn og derefter sende produktet tilbage til USA. Men den ungarske forint blev derefter styrket betydeligt i løbet af det følgende årti og udslettede mange af de forudsagte omkostningsfordele. Valutakursændringer kan i høj grad påvirke en virksomheds konkurrenceposition, selvom den ikke opererer eller sælger i udlandet. For eksempel må en amerikansk møbelproducent, der kun sælger lokalt, stadig kæmpe med import fra Asien og Europa, som kan blive billigere og dermed mere konkurrencedygtig, hvis dollaren styrkes markant.
Det første spørgsmål, der skal stilles, er, om man overhovedet gider forsøge at mindske risikoen. Det kan være, at en virksomhed accepterer risikoen for valutabevægelser som en omkostning ved at drive forretning og er parat til at håndtere den potentielle indtjeningsvolatilitet. Virksomheden kan have tilstrækkeligt høje avancer, der giver en buffer mod valutakursvolatilitet, eller de har en så stærk brand/konkurrenceposition, at de er i stand til at hæve priserne for at opveje negative bevægelser. Derudover kan virksomheden handle med et land, hvis valuta har en binding til USD, selvom listen over lande med en formel binding er lille og ikke så væsentlig med hensyn til handelsvolumen (med undtagelse af Saudi-Arabien, som har haft en binding på plads med USD siden 2003).
For de virksomheder, der vælger aktivt at mindske valutaeksponering, spænder de tilgængelige værktøjer fra de meget enkle og lave omkostninger til de mere komplekse og dyre.
Virksomheder i en stærk konkurrenceposition, der sælger et produkt eller en tjeneste med et exceptionelt brand, kan muligvis kun handle i én valuta. For eksempel kan en amerikansk virksomhed være i stand til at insistere på fakturering og betaling i USD, selv når de opererer i udlandet. Dette overfører valutarisikoen til den lokale kunde/leverandør.
I praksis kan dette være svært, da der er visse omkostninger, der skal betales i lokal valuta, såsom skatter og løn, men det kan være muligt for en virksomhed, hvis forretning primært foregår online.
Mange virksomheder, der administrerer store infrastrukturprojekter, såsom dem i olie- og gas-, energi- eller mineindustrien, er ofte underlagt langsigtede kontrakter, som kan involvere et betydeligt udenlandsk valutaelement. Disse kontrakter kan vare mange år, og valutakurserne på tidspunktet for aftalens indgåelse og prisfastsættelsen kan derefter svinge og bringe rentabiliteten i fare. Det kan være muligt at indbygge valutaklausuler i kontrakten, der gør det muligt at få indtægter tilbage i tilfælde af, at valutakurserne afviger mere end et aftalt beløb. Dette overfører naturligvis enhver valutarisiko til kunden/leverandøren og skal forhandles ligesom enhver anden kontraktklausul.
Efter min erfaring kan disse være en meget effektiv måde at beskytte mod valutavolatilitet, men kræver dog, at det juridiske sprog i kontrakten er stærkt, og at de indekser, som valutakurserne måles i forhold til, er angivet meget klart. Disse klausuler kræver også, at finans- og kommercielle teams gennemfører en regelmæssig revisionsstrenghed for at sikre, at når en valutakursklausul er udløst, bliver den nødvendige proces for at inddrive tabet iværksat.
Endelig kan disse klausuler føre til hårde kommercielle diskussioner med kunderne, hvis de bliver udløst, og ofte har jeg set virksomheder vælge ikke at håndhæve for at beskytte et kundeforhold, især hvis tidspunktet falder sammen med starten af forhandlinger om en ny kontrakt eller en forlængelse .
En naturlig valutasikring opstår, når en virksomhed er i stand til at matche indtægter og omkostninger i fremmed valuta, således at nettoeksponeringen minimeres eller elimineres. For eksempel kan en amerikansk virksomhed, der opererer i Europa og genererer euro-indkomst, søge at hente produkter fra Europa til levering til sin indenlandske amerikanske forretning for at udnytte disse euro. Dette er et eksempel, der i nogen grad forenkler forsyningskæden for de fleste virksomheder, men jeg har set dette effektivt brugt, når en virksomhed har enheder på tværs af mange lande.
Det lægger dog en ekstra byrde på økonomiteamet og CFO'en, fordi det for at kunne spore nettoeksponeringer kræver en P&L og balance i flere valutaer, der skal administreres sammen med de traditionelle kontobøger.
Den mest komplicerede, omend formentlig velkendte måde at afdække valutarisiko på er gennem brug af afdækningsordninger via finansielle instrumenter. De to primære metoder til afdækning er gennem en terminskontrakt eller en valutamulighed .
Valutaterminskontrakter. En valutaterminskontrakt er en aftale, hvorunder en virksomhed accepterer at købe eller sælge en vis mængde udenlandsk valuta på en bestemt fremtidig dato. Ved at indgå denne kontrakt med en tredjepart (typisk en bank eller anden finansiel institution), kan virksomheden beskytte sig mod efterfølgende udsving i en udenlandsk valutas valutakurs.
Hensigten med denne kontrakt er at afdække en valutaposition for at undgå et tab på en specifik transaktion. I eksemplet med udstyrstransaktioner fra tidligere kan virksomheden købe en valutasikring, der låser €/$-kursen på 1,1 på salgstidspunktet. Prisen for sikringen inkluderer et transaktionsgebyr, der skal betales til tredjemand, og en justering for at afspejle renteforskellen mellem de to valutaer. Hedges kan generelt tages i op til 12 måneder i forvejen, selvom nogle af de store valutapar kan afdækkes over en længere tidsramme.
Jeg har brugt terminskontrakter mange gange i min karriere, og de kan være meget effektive, men kun hvis virksomheden har solide arbejdskapitalprocesser på plads. Fordelene ved beskyttelsen viser sig kun, hvis transaktioner (kundekvitteringer eller leverandørbetalinger) finder sted på den forventede dato. Der skal være tæt tilpasning mellem creasury-funktionen og kontantindsamlings-/kreditorholdene for at sikre, at dette sker.
Valutaindstillinger. Valutamuligheder giver virksomheden ret, men ikke pligt, til at købe eller sælge en valuta til en bestemt kurs på eller før en bestemt dato. De ligner terminskontrakter, men virksomheden er ikke tvunget til at gennemføre transaktionen, når kontraktens udløbsdato ankommer. Derfor, hvis optionens valutakurs er mere gunstig end den nuværende spotmarkedskurs, vil investoren udnytte optionen og drage fordel af kontrakten. Hvis spotmarkedskursen var mindre gunstig, ville investoren lade optionen udløbe værdiløs og drive valutahandel på spotmarkedet. Denne fleksibilitet er ikke gratis, og virksomheden skal betale en optionspræmie.
Lad os i udstyrseksemplet ovenfor antage, at virksomheden ønsker at tegne en option i stedet for en terminskontrakt, og at optionspræmien er $5.000.
I det scenarie, hvor USD svækkes fra €/$ 1,1 til 1,2, så vil virksomheden udnytte optionen og undgå kurstabet på $10.000 (selv om det stadig ville lide optionsomkostningerne på $5.000).
I det scenarie, hvor USD styrkes fra €/$ 1,1 til 0,95, vil virksomheden lade optionen udløbe og banke valutagevinsten på $15.000, hvilket efterlader en nettogevinst på $10.000 efter at have taget højde for omkostningerne ved optionen.
I virkeligheden vil prisen på optionspræmien afhænge af de valutaer, der handles, og hvor lang tid optionen er udtaget. Mange virksomheder anser omkostningerne for uoverkommelige.
I løbet af min karriere har jeg arbejdet i virksomheder, der har drevet meget strenge afdækningsmodeller og også virksomheder, der har afdækket meget lidt eller slet ikke. Beslutningen bunder ofte i risikovilligheden i virksomheden og den branche, de opererer i, dog har jeg lært et par ting undervejs.
I virksomheder, der foretager afdækning, er det meget vigtigt at have en stærk økonomisk prognoseproces og en solid forståelse af valutaeksponeringen. Overhedning, fordi en finansiel prognose var for optimistisk, kan være en dyr fejl. Derudover begynder det at have et personligt syn på valutabevægelser og tage en position baseret på forventede valutaudsving at krydse en tynd grænse, der adskiller risikostyring og spekulation.
Selv i virksomheder, der beslutter sig for ikke at afdække, vil jeg stadig hævde, at det er nødvendigt at forstå virkningen af valutabevægelser på en udenlandsk enheds bøger, så den underliggende økonomiske præstation kan analyseres. Som vi så i eksemplet ovenfor, kan valutakursbevægelser med det tyske datterselskab have en væsentlig indflydelse på den rapporterede indtjening. Hvis valutakursbevægelser maskerer virksomhedens resultater, kan dette føre til dårlig beslutningstagning.
For virksomheder, der vælger et finansielt instrument til at afdække deres eksponering, skal du huske, at ikke alle banker/institutioner yder den samme service. En god afdækningsudbyder bør foretage en grundig gennemgang af virksomheden for at vurdere eksponeringen, hjælpe med at opstille en formel politik og levere en samlet pakke af tjenester, der adresserer hvert trin i processen. Her er et par kriterier, du skal overveje:
I sidste ende er udenlandsk valuta kun en af mange risici involveret for en virksomhed, der opererer uden for sit hjemmemarked. En virksomhed skal overveje, hvordan man håndterer den risiko. At håbe på det bedste og stole på stabile finansielle markeder virker sjældent. Bare spørg den feriegæst, der står over for at pådrage sig 20 % mere end forventet for deres øl/kaffe/mad på grund af en uventet valutakursbevægelse.