Warren Buffett er - de fleste er enige om - en levende legende på dette tidspunkt. Hans årlige aktionærbrev er måske det mest ventede stykke indhold i investeringssamfundet, der genererer endeløse artikler og kommentarer i uger efter. Meget af det, der er skrevet om ham, lugter af hagiografi:Vi har alle hørt om Oracle of Omahas sparsommelighed, hans passion for Coca-Cola og hans barndoms iværksætterbedrifter. Det er sandsynligvis umuligt for enhver individuel investor at kopiere sin succes eller endda at få præcise investeringstips fra sine årlige breve. Warren Buffetts investeringsstrategi og filosofi kan dog være en meget nyttig guide for enhver, da han fokuserer på langsigtede, økonomisk bæredygtige resultater. I denne artikel analyserer vi hans stil og filosofi, forsøger at forstå hans aktuelle bekymringer og bruger lidt tid på at reflektere over fejlene fra Warren Buffetts investeringshistorie for at prøve at samle nogle nyttige og brede anbefalinger.

Buffetts investeringsfilosofi

Warren Buffett er nok den mest kendte fortaler for værdiinvestering:hans investeringsfilosofi er vildledende enkel. Berkshire Hathaways mål er at købe dygtigt forvaltede virksomheder, helt eller delvist, som har gunstige og varige økonomiske karakteristika." Det er klart, at økonomien i selve transaktionen skal være gunstig.

Buffett har selv skildret denne filosofi om at spotte undervurderede virksomheder med billedet af en cigarskod - en mest brugt cigar, der ignoreres af andre, men stadig har et par risikofrie sug tilbage.

Han opdeler sin portefølje i fem makrogrupper, rangeret nedenfor i rækkefølgen af ​​bidrag til hans bundlinje i 2018:

1. Drift af virksomheder, som Berkshire Hathaway (BH) ejer i deres helhed (eller mindst 80 %);
2. Offentligt handlet aktieportefølje (hvor BH's ejerandel normalt er mellem 5 % og 10 %;
3. Fire virksomheder, hvori de har et betydeligt ejerskab:ca. mellem 25 % og 50 %;
4. Kontanter og likvide midler:dette ses som en buffer mod fejl og vanskelige omstændigheder, næsten som en forsikring;
5. Forsikringsselskaber:en kilde til billige kontanter, der bruges til at finansiere ejerskabet af de andre aktiver gennem forsikringsselskabernes "float".

Han ser på, hvad han mener er sandsynligheden for at tabe kapital på en transaktion (gennem en forringelse af den samlede værdi af virksomheden eller det finansielle instrument), i at støtte stærke og flittige ledere og i at vurdere en transaktions iboende værdi. Han definerer dette som den tilbagediskonterede værdi af de kontanter, der kan tages ud af virksomheden i dens resterende levetid. Det kontante tal, han bruger til denne beregning, er det, han definerer som "ejerindtjening."

Han tror også på at se på langsigtet økonomisk værdi, fratrukket alle omkostninger, ikke kun dem, der betragtes som regnskabsmæssige udgifter. Han er på vagt over for mark-to-market-praksis, da han mener, at volatilitet på bundlinjen er en distraktion.

For at udføre en beregning for indre værdi, skal man imidlertid kun investere i virksomheder, der ikke er for komplekse at forstå.

Ejers indtjeningsformel

I løbet af virksomhedens levetid vil forholdet mellem indre værdi og markedsværdi se nogenlunde sådan ud:

Del indre værdi

Rent økonomisk er han en ivrig fortaler for at begrænse gearing, bevare indtjening og tilbagekøbe aktier, hvis disse aktier er underpriset. Vi beskriver nogle hovedpunkter i Warren Buffetts investeringsstrategi nedenfor:

1. Hvorfor begrænse gearing? Warren Buffett er berømt en meget forsigtig investor:Han starter altid med sine aktionærers synspunkt, som tydeligvis ikke ønsker at tabe penge. Han begynder således med at se på den potentielle ulempe for enhver af hans investeringer (i form af kapitaltab, ikke MTM-volatilitet) og bruger dette kriterium til den første ja/nej-beslutning. Mens gearing oftest fører til overlegne afkast, udsætter det investorer for store potentielle tab. Buffets modvilje mod dette scenarie afklares yderligere af hans kontantbufferfilosofi og hans forståelse af vigtigheden af ​​forsikringsstyrke for forsikringsvirksomheder.
2. Hvorfor (og hvornår) skal en virksomhed beholde indtjening? Berkshire Hathaway inkluderer en test af bevaret indtjening i sin instruktionsbog. Den drivende idé bag dette princip er, at virksomheder, hvis de ledes godt, kan udnytte denne indtjening bedre end en investor kan, enten ved at geninvestere dem i virksomheden eller ved at tilbagekøbe deres egne aktier.
3. Hvorfor skal en virksomhed købe sine egne aktier tilbage? Grundtanken bag dette er, at lederne af en sundt drevet virksomhed er i stand til at generere højere afkast til aktionærerne, end de selv ville kunne opnå gennem andre investeringer. Ikke kun dette, men de nyder også godt af en stigning i ejerskab (uden yderligere investering), da antallet af flydende aktier reduceres.

Han har længe brugt sine interesser i ejendoms- og skadesforsikringsselskaber som en måde at finansiere køb af andre virksomheder på:Dette er på grund af forsikringsselskabernes forretningsmodel, som vi grafisk illustrerer nedenfor:

Berkshire Hathaway investeringsmodel

Har Buffetts tankegang ændret sig for nylig? Hvad er hans vigtigste aktuelle bekymringer?

Warren Buffett er kendt for at være ydmyg:Han tilskriver meget af sine investeringssucceser, hvad han kalder "The American Tailwind", hvilket betyder den vedvarende velstand, som USA har nydt godt af siden slutningen af ​​Anden Verdenskrig. Han påpeger, at blot at investere i aktiemarkedet på det tidspunkt, hvor han foretog sin første investering, ville have genereret et afkast på 5.288 for 1 (fratrukket eventuelle gebyrer og skatter).

Denne økonomiske opdrift forventes at fortsætte efter hans mening, og han har derfor ikke for nylig investeret i valutaer eller meget uden for USA.

Han mener dog, at værdiansættelserne for private virksomheder i øjeblikket er for høje, især for dem med gode økonomiske udsigter og et langt liv. Dette er et synspunkt, som jeg helhjertet deler, især for højvækstteknologiske virksomheder - her er linket til 2019 KKR-makroudsigterne, som jeg fandt var meget interessant læsning. Dette synspunkt afspejles af Berkshire Hathaways seneste aktivallokering blandt de fem søjler, vi beskrev ovenfor:Han har prioriteret omsættelige værdipapirer og beholdt yderligere ressourcer i kontanter og likvide midler i håb om at støde på en passende værdiansat virksomhed at købe.

En yderligere risiko, som Warren Buffett har markeret, er en katastrofal forsikringsbegivenhed; dem, han har nævnt, er miljøkatastrofer og cyberangreb.

Hvor er Buffett gået galt?

Selv Warren Buffett har lavet flere fejl i løbet af sin lange karriere, og han er meget åben i at diskutere dem. Vi vil dække nogle af dem her for at udlede nogle interessante lektioner.

1. Waumbec Mills:

Waumbec Mills bestod af en gruppe tekstilfabrikker beliggende i New Hampshire, som Berkshire Hathaway erhvervede i 1975 for mindre end værdien af ​​arbejdskapitalen. Effektivt overtog de alt gratis, uden for de overskydende tilgodehavender og inventar – forståeligt nok en aftale, der ville være svær at afslå. Hvordan gik han så galt? Han blev forført af den lave pris, som han kunne sikre transaktionen til, og misfortolkede mølleindustriens langsigtede økonomiske levedygtighed. En vigtig lære, som han har udledt af denne hændelse og andre, er, at fokus på tilbudsjagt ikke nødvendigvis er befordrende for langsigtet værdi. Han foretrækker nu at eje mindre andele i bedre virksomheder end hele kæmpende virksomheder.

2. Berkshire Hathaway:

Det er klart, at tekstilindustrien ikke har været så gunstig for hr. Buffett. Det er også mærkeligt nu at tænke på Berkshire Hathaway som en virksomhed, hvor han tabte mange penge. Dette er måske en advarende fortælling om hævn og at handle på trods. Han var allerede aktionær i virksomheden i 1962, da han modtog et mundtligt tilbud om at købe sine aktier fra den mand, der på det tidspunkt drev Berkshire Hathaway, Seabury Stanton. Da han modtog det officielle tilbud til en lavere pris end aftalt, besluttede han ikke længere at sælge, men i stedet købe alle de BH-aktier, han kunne få fingrene i, og fyre Stanton. Han havde i sidste ende succes med sin hævn, men var også nu den stolte ejer af en fejlslagen tekstilvirksomhed.

3. Dexter Sko:

Dexter Shoes var en skovirksomhed baseret i Maine, der lavede holdbare sko af god kvalitet. Warren Buffett mente, at denne kvalitet og holdbarhed gav dem en konkurrencefordel, da han købte Dexter Shoes i 1993. Desværre måtte Dexter Shoes i 2001 lukke deres fabrikker på grund af den øgede konkurrence fra billigere sko produceret uden for USA. Ikke alene var investeringstesen forkert, men tabene fra transaktionen blev endnu værre af det faktum, at købet var fuldt ud foretaget i Berkshire Hathaway-aktier. Det betød, at det skadede aktionærværdien, da han gav nogle af deres aktier væk for noget, der i sidste ende var værdiløst. Han er siden blevet en stor fortaler for at holde endnu større kontantbuffere til opkøb og kun at bruge kontanter.

4. Salomon Brothers:

I 1987 erhvervede Warren Buffett en aktiepost på 700 millioner dollars i Salomon Brothers, et prestigefyldt obligationshandelshus og investeringsbank. Det var kort før store nedskrivninger forårsaget af børskrakket på Black Friday. Dette udslettede en tredjedel af værdien af ​​BH's investering. I løbet af de næste par år forblev investeringsbankens økonomiske resultater ekstremt ustabile, og en række skandaler dukkede op, som kulminerede i 1991, da det så ud til, at handelsbordet havde afgivet falske bud på statsobligationer, hvilket overtrådte primærhandlerreglerne fastsat af USA Treasury, alle med viden om ledelse. Warren Buffett blev på dette tidspunkt tvunget til at træde til og overtage driften af ​​firmaet, og lade mange mennesker gå og håndhæve en overholdelseskultur. Dette var, med hans ord, en meget "ikke sjov" tid og en distraktion fra hans pligter til at drive virksomheden. Der var mange problemer hos Salomon, som varede, indtil det blev solgt i 1998:en aggressiv og slap ledelses- og handelskultur, overdreven gearing (på et tidspunkt var det blevet til 37 USD i aktiver vs. 1 USD i kapital, højere selv end Lehman, da det kollapsede ).

5. Tesco:

Tesco er en stor britisk supermarkedskæde, som Berkshire Hathaway havde investeret i i 2006. Han blev en af ​​de største aktionærer i købmanden, på trods af at de udstedte adskillige overskudsadvarsler. I 2013 begyndte BH at sælge noget af deres deltagelse, dog i et langsomt tempo. Da virksomheden i 2014 blev ramt af en stor regnskabsskandale for at have overvurderet deres indtjening, var BH stadig den tredjestørste aktionær. Den lektie, Warren Buffett drog af denne dyre fejltagelse, var at være mere afgørende for at komme ud af denne investering, når han havde mistet troen på ledelsen og deres praksis.

Hvad kan en investor lære af Buffetts fejl og strategi?

Det er meget svært at sige, om Warren Buffetts og Berkshire Hathaways succes nogensinde kan gentages selv af meget talentfulde og kloge investorer. Det var, som hr. Buffett selv indrømmer, produktet, i det mindste delvist, af en langvarig og hidtil uset periode med økonomisk vækst og velstand. Ikke kun det faktum, men dynamikken i global makroøkonomi ændrer sig; nogle af de største og mere værdifulde virksomheder i verden er nu i Kina eller andre vækstøkonomier, og det kan gøre det sværere for globale investorer både at få adgang til dem som investeringer og at kunne påvirke ledelsen lige så effektivt som Mr. Buffett har været i stand til at gøre i sit hjemland, USA. Endelig har hr. Buffett som berømt en tendens til at holde sig væk fra teknologiinvesteringer og foretrækker mere traditionelle forretningsmodeller. I fremtiden er det dog mere sandsynligt, at det vil være den sektor, der med størst sandsynlighed vil levere store afkast, da vi er vidne til, hvad Jeremy Rifkin har kaldt den tredje industrielle revolution.

Efter min mening er der ikke desto mindre nogle meget interessante erfaringer at lære af Warren Buffetts investeringsstrategi og hans fejl, selv for ydmyge individuelle investorer. For eksempel hans tilgang til porteføljekonstruktion – det er nyttigt at tænke på ens investeringer som forskellige puljer af penge, der tjener forskellige formål, og på samme måde som hr. Buffett kategoriserer dem:

1. Langsigtede aktiver, der vil stige mest i værdi, som hans besiddelse i private virksomheder. Disse kan være en pensionsfond, ETF'er eller engleinvesteringer.
2. En mere strategisk portefølje lavet af aktier og obligationer, når der er interessante købsmuligheder på markederne (husk på forbeholdet mod tilbudsjagt).
3. En kontant buffer mod potentielle regnvejrsdage.
4. Og endelig et par kilder til passiv indkomst, som derefter kan geninvesteres.

For det andet deler jeg også troen på den betydning, som Warren Buffett tillægger at opbygge langsigtede relationer og arbejde med mennesker, han stoler på og beundrer intellektuelt, men som også i høj grad deler hans værdier. Dette er en god lektion for ethvert forretningsforhold, uanset om det er som forretningspartnere eller mere simpelt som chefer eller kolleger. Sidst, men ikke mindst, er en anden stor lektion, at spare og investere er de sande nøgler til at skabe velstand, og at man bør starte så ung som muligt, måske endda i en alder af 11 som Oracle of Omaha selv.