Standard &Poor's 500-aktieindeks steg med mere end 15 % i midten af ​​april. Men det er sigende, at brorparten af ​​gevinsten kom i de første to måneder. Aktierne er steget siden starten af ​​marts, men i et meget mere roligt tempo med flere stop imellem.

Er dette blot en pause på vej til yderligere gevinster, som giver investorerne mulighed for at fordøje den stærke start på året? Eller kan der være noget andet på vej?

Kunne det være, at opturen i januar og februar blot var et kort pusterum i den nedadgående trend, der startede sidst sidste år, og at endnu en børskorrektion kunne være på vej – allerede i dette kvartal?

Naturligvis er der ingen måde at vide det med 100% nøjagtighed før efter kendsgerningen. Men der er masser af grunde til at være bekymret for, at resten af ​​2019 måske ikke bliver så behageligt som dets første kvartal. Lad os se på disse grunde – og diskutere et par justeringer, du måske vil lave til din portefølje.

Aktier er ikke billige

Lad os starte med værdiansættelser.

I den umiddelbare fremtid er værdiansættelser virkelig ligegyldige. Dyre aktier kan blive endnu dyrere, og billige aktier kan blive endnu billigere.

Benjamin Graham, faderen til investeringsforvaltningsfaget, som vi kender det i dag, forklarede det kortfattet. Han sagde på kort sigt, at markedet er en stemmemaskine; på længere sigt er det en vejemaskine.

Kortsigtede afkast er med andre ord udelukkende en funktion af menneskelige følelser. Men over længere tidsperioder har værdiansættelser betydning. Så hvis du sætter penge på arbejde med en tidshorisont på år, betyder prisen, du betaler i dag. Og i dag er aktier dyre.

I dag handles S&P 500 til et cyklisk justeret pris-til-indtjening-forhold (CAPE) på 31,2. Der er kun to gange i historien, at CAPE har været væsentligt højere:1920'ernes markedsboble og 1990'ernes markedsboble - som begge gik forud for ikke kun aktiemarkedskorrektioner, men fuldt udblæste bjørnemarkeder. Ifølge analysefirmaet GuruFocus indebærer dagens værdiansættelse årlige sammensatte tab på 1,6 % om året over de næste otte år.

Det er ikke kun KAP.

"Aktier er dyre i forhold til stort set alle mål, du ønsker at bruge," siger John del Vecchio, kendt shortseller og medforvalter af AdvisorShares Ranger Equity Bear ETF (HDGE). "Pris-til-salg-forholdet for S&P 500 er højere i dag end under 1990'ernes dot-com-mani. Pris-til-bog-forhold, udbytteafkast, Tobins Q … Vælg en af ​​disse brede markedsmålinger, og de vil fortælle dig den samme historie. Aktier er prissat til at levere elendige afkast i løbet af det næste årti.”

Det økonomiske billede er grumset

Måske kunne dyre aktier retfærdiggøres, hvis vi var på nippet til en periode med markant højere økonomisk vækst og profit. Men i betragtning af, at virksomhedernes overskud med 10 % af BNP allerede er tæt på alle tiders højder, virker det usandsynligt, at kapitalens del af BNP ville vokse meget herfra.

Allerede nu ser de politiske vinde ud til at skifte, hvor politikere har lyver på det faktum, at de amerikanske gennemsnitslønninger knap har fulgt med inflationen i de seneste årtier. Det er svært at forestille sig, at det næste årti med lovgivning vil være lige så gunstigt for amerikansk erhvervsliv som de seneste årtier.

Den amerikanske forbruger ser også lidt vaklende ud. Detailsalget i januar kom stærkere end forventet med en vækst på 0,2 %. Men dette fulgte efter en virkelig katastrofal december, hvor detailsalget faldt 1,6 %, hvilket var den værste måned i ni år. Og detailsalget fulgte op på det bump i januar med et fald på 0,2 % i februar.

Hvad værre er, opbremsningen kommer på et tidspunkt, hvor forbrugeren er overraget. Misligholdelse af billån nåede for nylig nye rekorder, og den samlede forbrugergæld er steget i 18 kvartaler i træk.

Boligmarkedet sender også nogle bekymrende signaler. Som Lance Gaitan, redaktør af Treasury Profits Accelerator , skrev for nylig:

December-boligsalget forventedes at falde tilbage under den årlige rate på 600.000, men sprang i stedet til 621.000 – en stigning på 3,4 %.

Det var den gode nyhed.

Den dårlige nyhed var, at novembers stjernetal på 657.000 blev revideret ned til 599.000. Oven i det blev oktober revideret yderligere 13.000 enheder lavere.

Siden da er salget af nye boliger i februar steget med 5 %, men det kommer efter en januar, hvor det faldt 6,9 %.

Og vi har endnu til gode at se, hvilken indvirkning et aftagende Kina kan have på den globale økonomi.

Da dette blev skrevet, var der ingen beviser for, at en recession var nært forestående. Men i det mindste et par kvartaler med relativt træg vækst virker sandsynligt. Atlanta Feds GDPNow-estimator fastlægger BNP-væksten i første kvartal til kun 2,3 %.

Kiplinger-brevet forudsiger en langsommere årlig BNP-vækst i de næste to år – fra 2018's 2,9 % ned til 2,5 % i 2019 og 1,8 % i 2020.

Tilbageførsel til middelværdien

Forskellige undersøgelser har vist, at amerikanske aktier stiger med en sammensat årlig vækstrate på omkring 10% om året. Men dette forudsætter en lang tidshorisont på 20 til 30 år. Over kortere horisonter kan aktieafkast være vildt højere eller væsentligt lavere – endda negative.

Tænk på, at fra 1968 til 1982 gik S&P 500 ingen vegne , hvilket giver investorprisafkast på nul (selvom investorer indsamlede udbytte i den periode). Det samme skete mellem 1996 og 2009, og værre er udbyttet meget lavere i denne periode end under strækningen 1968-1982. Det er tilstrækkeligt at sige, at disse år havde afkast meget lavere end det langsigtede gennemsnit.

Men det er karakteren af ​​gemen tilbagevenden. Lange strækninger af subpar-afkast efterfølges af lange strækninger med højere end gennemsnittet afkast. Siden bunden i 2009 er S&P 500 steget med 15,4 % om året, hvilket er meget højere end det langsigtede gennemsnit.

Desværre, når du tænker på dette såvel som dagens høje værdiansættelser, betyder det sandsynligvis, at vi skal have endnu en lang periode med underperformance.

Hvad du bør gøre

Nu skal en middel-tilbagevendende model som denne ses som et bredsværd, ikke en kirurgisk skalpel. Det vil ikke fortælle dig den præcise dag, måned eller endda år, hvor du skal trække snoren og komme ud af markedet. Så selvom en aktiemarkedskorrektion bestemt er mulig engang i dette kvartal er det langt fra en given konklusion – en betydelig tilbagetrækning kunne være meget længere ude.

Det betyder heller ikke, at du skal sælge alt og løbe mod bakkerne.

I betragtning af den langsigtede succes med køb-og-hold-strategier i løbet af amerikansk historie, burde de fleste investorer i det mindste have en vis eksponering til aktiemarkedet mere eller mindre permanent. En investering i markedet via et bredt køretøj som en S&P 500 indeksfond eller ETF, såsom SPDR S&P 500 Trust ETF (SPY), er i bund og grund et langsigtet væddemål på Amerika. Og som ingen ringere end den legendariske Warren Buffett gentagne gange har understreget, er væddemål mod Amerika generelt en dårlig idé.

Men der er tidspunkter, hvor lidt ekstra forsigtighed er berettiget, og hvor det kan give mening at have lidt flere penge end normalt. Når du ser relativt begrænset opside i den umiddelbare fremtid, er det det forsigtige træk.

"Glem aldrig, at kontanter også er en position," skriver J.C. Parets, grundlægger af teknisk analyseforskningsfirmaet All Star Charts. "Lad ikke nogen fortælle dig, at tunge kontante positioner er en dårlig idé. Det er dine kontanter. Du fortjente det. Hvis du ønsker at rejse penge i mere volatile miljøer, tror jeg, det er langt bedre end at blive hugget op, eller endnu værre, at lukke øjnene og håbe, at det store dårlige marked forsvinder."

Hvis du ønsker at tjene lidt ekstra renter, mens du stadig opretholder maksimal likviditet, kan du overveje at beholde nogle af dine kontanter i skatkammerbeviser eller kortfristede obligationer. Hvis du foretrækker ETF'er i stedet for individuelle værdipapirer, kan du overveje SPDR Bloomberg Barclays 1-3 Month T-Bill ETF (BIL) eller iShares 1-3 Year Treasury Bond ETF (SHY), som begge giver omkring 2,3 % i aktuelle priser.