Franklin Templeton AMC kastede en bombe i går. I en meddelelse dateret den 23. april 2020 meddelte den, at den er ved at afvikle 6 gældsfondsordninger.
Det er meget populære ordninger. De kombinerede aktiver under disse ordninger er ~ 28.000 crores.
Jeg kopierer et uddrag fra Franklin Communication.
Det er som om, at hele porteføljen af disse ordninger er blevet sidelommer.
Den realiserede værdi fra salg af underliggende aktiver (eller modtagelse fra eventuelle renter/hovedstol fra obligationerne) vil blive udloddet til andelshaverne på forholdsmæssig basis.
Bemærk, at NAV for disse ordninger stadig vil blive offentliggjort på daglig basis.
Derudover er der andre gensidige fonde (både egenkapital og gæld) fra Franklin, der er åbne for forretninger som normalt. Udstedelsen er begrænset til kun 6 gældsfondsordninger.
Nej, dine penge er ikke tabt (selvom du muligvis får mindre tilbage).
Den sidder bare fast. Du har mistet fleksibiliteten til at tage den ud, når du vil.
Når og når fonden realiserer penge fra disse investeringer, vil de blive overført til din bankkonto.
For at imødekomme indfrielser skal de sælge obligationer. Og obligationsmarkederne er ikke særlig likvide, især for de ikke-så-god-kredit-kvalitet obligationer.
Du får ikke gode tilbud (og nogle gange slet ingen aftale), når du forsøger at sælge på illikvide markeder. Vi var vidne til, hvordan NAV for de fleste gældsfondsordninger (selv likvide midler) faldt i løbet af marts måned. Dette skyldtes, at de stod over for et kraftigt forløsningspres.
Franklin-ordninger har også været vidne til skarpe udstrømninger. For eksempel plejede Franklin Ultra Short at være en ordning på 20.000 crore Rs for kun et par måneder siden. Ordningens størrelse pr. 23. april 2020 er kun 9.728 crores Rs. Som jeg diskuterede i et af mine tidligere indlæg, er et kraftigt fald i størrelsen af investeringsforeningsordningen et rødt flag.
Her er, hvordan aktiverne under forvaltning er faldet for Franklin UST Bond Fund.
Franklin ved bedst om kvaliteten af porteføljen af disse ordninger. Måske fandt Franklin ud af, at det ikke vil være i stand til at opfylde indløsninger, hvis udstrømningen fortsatte i denne skala. At kreditkvaliteten af dens portefølje ikke var særlig god hjalp ikke.
Nedlukningen og dens konsekvenser vil teste levedygtigheden af mange svagere virksomheder. Derfor er det svært at finde købere til obligationer fra så svage virksomheder.
På en måde er det også et forsigtigt træk. Hvis indløsningerne fortsatte, ville Franklin have fortsat med at sælge bedre kvalitetsobligationer fra sine porteføljer. Derfor ville de investorer, der blev tilbage, stå tilbage med porteføljer af endnu lavere kvalitet.
Du vil få dine penge tilbage, når og når AMC realiserer enhver indkomst (rentebetaling eller tilbagebetaling af hovedstol) og sælger disse obligationer. Salg af obligationer er vanskeligt i nutiden.
Hvis du er investor, så se på den underliggende portefølje for at se, hvornår forskellige eksponeringer modnes.
Franklin Ultra Short Bond fund er en ultrakort obligationsfond. For en ultrakort obligationsfond kan den gennemsnitlige løbetid for porteføljen være op til 6 måneder i henhold til SEBI-retningslinjerne.
Franklin Low Duration Fund er en fond med lav varighed. For en fond med lav varighed kan den gennemsnitlige løbetid (Macaulay-varighed) for porteføljen være op til 1 år.
Derfor kan du forvente, at en Ultra-short obligationsfondsportefølje modnes hurtigere. Derfor vil du sandsynligvis få dine penge tilbage hurtigere i tilfælde af en ultrakort obligationsfond (forudsat at der ikke er nogen misligholdelser ).
Samtidig betyder en gennemsnitlig løbetid på 6 måneder ikke, at alle de underliggende obligationer forfalder inden for 6 måneder. Husk, loftet er på gennemsnitlig løbetid (Macaulay varighed af porteføljen og ikke på løbetiden for hver obligation).
Jeg kopierer et øjebliksbillede af nogle af porteføljebeholdningerne i Franklin Ultra Short Bond Fund den 31. marts 2020. Du kan se nogle af obligationerne, hvis løbetid strækker sig til endda 2024.
Bemærk, at disse data er den 31. marts 2020. Den 31. marts var størrelsen af Franklin Ultra Short Bond Fund Rs 10.964 crores (den 22. april er det Rs 9.738 crores). Så det har mistet Rs 1.200 crores i løbet af de sidste 3 uger. AMC ville have solgt investeringer for at imødekomme indløsninger. Derfor kan den nuværende portefølje være meget anderledes end den, der er kopieret ovenfor.
Hvad angår porteføljen den 31. marts 2020, ser udløbsprofilen for Franklin Ultra Short Bond Fund her ud.
Summen af alle procenterne er mere end 100 %. Dette skyldes, at ordningen havde låntagning pr. 31. marts 2020.
Som tidligere nævnt kan porteføljen have ændret sig siden 31. marts 2020. Du kan se kun 74% af porteføljen udløber i de næste to år. Dette er ret bizart for en fond med ultrakort varighed. Bemærk, at disse data kun handler om obligationens løbetid (afdrag på hovedstolen). Alle obligationer vil fortsat betale renter i henhold til tidsplanen. Derfor vil du mere end hvad du ser i tabellen (medmindre der er standardindstillinger).
Selvom kreditvurderinger ikke er rigtig pålidelige, giver det os stadig en idé om kvaliteten af den samlede portefølje. I dette tilfælde kan dette indikere, hvor mange penge du vil få tilbage.
Jeg har sat porteføljen i faldende rækkefølge af kreditkvalitet. Den eneste undtagelse er A1 og A1+, som skulle være helt oppe i toppen (men jeg har sat dem lavere). Du kan tjekke kreditskalaen for forskellige kreditvurderingsbureauer her:CRISIL, ICRA CARE
Over 80% af porteføljen er AA- og derover. Så jeg synes, du skal få et rimeligt beløb tilbage.
Du kan tjekke porteføljen af andre Franklin-fonde her (Select Monthly Portfolio Disclosure) og lave lignende analyser.
Det, vi diskuterede ovenfor, er, hvordan dette Franklin-træk påvirker investorer. Jeg føler dog, at konsekvenserne af dette skridt vil være vidtrækkende.
Hvad vil indvirkningen på andre MF-gældsordninger fra Franklin?
Hvad med tilliden til andre kreditrisikofonde? Vil denne kategori overleve?
Credit Risk Mutual fondene er en kilde til finansiering for mange svagere virksomheder. Hvis deres gæld har så mange problemer, hvad med deres egenkapital?
Hvad med tilliden til gensidige gældsfonde generelt?
Jeg kender ikke svaret. Det må tiden vise.
Vælg dine investeringer med omhu
Offentliggørelse :Jeg har ikke eksponering i nogen af disse ordninger. Men som diskuteret i mit tidligere indlæg om Franklin-eksponering for Vodafone-Idea-obligationer, anbefalede jeg nogle få kunder at tage en vis eksponering i Franklin Ultra Short Bond Fund som en kreditrisikofond. Set i bakspejlet ligner det en dårlig beslutning. Efter Vodafone-Idea-udstedelsen og især efter den nylige lockdown, var jeg begyndt at bede investorer om at forlade denne fond. Jeg kunne dog ikke kommunikere dette til alle, og nogle af dem vil sidde fast med små eksponeringer. Der er visse ældre porteføljer (kunder købt før de begyndte at arbejde med mig), som stadig har betydelig eksponering mod Franklin Ultra Short Bond Fund. Det er smertefuldt. Kunne have gjort det bedre.