Er private equity en værdifuld aktivklasse, og i så fald, hvordan skal man gå om at opbygge eksponering mod den?

Det første svar på dette todelte spørgsmål er enkelt:Ja.

Ved at bruge en sofistikeret afkastmåling kendt som en modificeret offentlig markedsækvivalent – ​​i det væsentlige replikerer private investeringsresultater under offentlige markedsforhold ved at købe og sælge et offentligt indekss aktier i synkronisering med en pengestrømsplan for en privat fond – har Cambridge Associates fundet ud af, at US PE og VC har begge klaret sig bedre end amerikanske offentlige aktier i de seneste fem-, 15- og 25-årige perioder. Det betyder, at enhver investor, stor som lille, bør have en vis allokering til private aktiver for at supplere deres mere traditionelle aktiver.

At finde en balance

Det er den nemme del. Men hvad er egentlig en optimal allokering, og når det er besluttet, hvordan skal investorerne forholde sig til at nå dette mål?

Dette vil naturligvis afhænge af typen af ​​investor, deres tidshorisont, mål, risikovillighed og deres kommende forpligtelser. En pensionskasse, der skal udbetale til en generation af pensionerende babyboomere, kan have brug for større likviditet end et enkelt familiekontor. Én størrelse passer ikke til alle.

Nogle data for at illustrere, hvordan en højere tildeling sandsynligvis vil udspille sig i gennemsnit, vil hjælpe her. Cambridge Associates har fundet ud af, at medianafkastet for institutioner med en privat investeringsallokering på 30 % eller mere over det seneste årti har overgået medianen for dem med en allokering på 10 % eller mindre med 200 basispoint. Det kunne forventes.

Endnu mere imponerende var medianafkastet for investorer med de højeste private investeringsallokeringer højere end topafkastet for investorer med allokeringer under 10 %.

Det, vi kan sige her, er, at en større eksponering mod private kapitalstrategier sandsynligvis vil resultere i en bedre ydende portefølje. Dette er naturligvis ikke garanteret. Udvælgelse af fondsforvaltere, timing og en vis grad af held vil spille deres rolle. Men i gennemsnit er det, hvad dataene viser.

Og der er bedre og dårligere måder at opnå denne eksponering på.

J-kurve bold

Et træk ved PE, som investorer er mindre interesserede i (og en væsentlig årsag til, at sekundære virksomheder er blevet sådan en mainstream-strategi), er J-kurven.

Erfarne LP'er har ikke brug for denne forklaring, men for de uindviede tager det tid for investorer i private equity at se noget overskud. Deres kapital er forpligtet til fonden, trækkes ned, når og når forvalteren finder tilbud at investere i, og så er der en venteperiode, mens porteføljeselskabet holdes og til sidst sælges. Det kan tage tre eller fire år, før investorerne ser nogen penge. Det betyder, at afkastet er negativt tidligt i en fonds levetid, før det svinger kraftigt til opsiden i anden halvdel af en fonds levetid.

Denne idiosynkrasi kan rode med investorernes psykologi, især dem, der først begynder at bygge et PE-program. Fordi de ønsker at se, om strategien giver resultater, kan de være tilbøjelige til at dyppe en tå i vandet med en lille tildeling, med håbet om at hæve deres målallokering til noget mere meningsfuldt, når strategien har bevist sig selv.

Dette er et stort rødt flag. Det eneste, denne blødt-bløde tilgang gør, er at skubbe J-kurven længere ud - PE-eksponeringen leverer ikke positive resultater før meget senere. Ifølge Cambridge Associates:

Forøgelse af målet på en fremtidig dato udvider næsten uundgåeligt J-kurven. Fuldstændig forpligtelse til et program fra starten kan give mulighed for en øget sandsynlighed for succes og kræver et bevidst langsigtet allokeringsmål, en veldefineret styringsproces og en langsigtet horisont.

Med andre ord, hvis det endelige mål er at have en PE-allokering på 10 %, så bør 10 % af porteføljen investeres i aktivklassen fra dag ét – efter en klart defineret, omhyggeligt gennemtænkt investeringsstrategi og ikke at investere villigt. nilly, selvfølgelig.

Dette har også en ekstra fordel. Dem med en historisk højere allokering til private investeringer oplever, at programmet med tiden bliver selvfinansierende, således at deres kapitaludlodninger dækker deres forpligtelser til nye fonde. Jo hurtigere en investor opfylder deres målallokering, jo hurtigere vil de nå denne dydige selvfinansieringscyklus.