Sammen med den gennemførte interesse, som generelle partnere tjener, når deres midler bringer de store penge ind, er GP-engagementet det, der holder LP'ernes og fondsforvalternes interesser tæt på hinanden. Investorer har længe forstået, at denne "hud i spillet" mindsker risikoen, da praktiserende læger vil lide personlige tab, hvis de træffer dårlige investeringsbeslutninger.
Dette understøttes af solid forskning. Et papir udgivet af Norges Handelshøjskole og Goethe Universitetet i Frankfurt fandt, at private equity-forvaltere, der sætter flere af deres egne penge i deres fonde, typisk laver flere handler af en mindre størrelse, hvilket spreder risikoen. Måske overraskende bruger de også mere, ikke mindre, gearing (logikken er, at de vælger pålidelige virksomheder med robuste pengestrømme og balancer, der kan håndtere den ekstra gæld).
Nu afslører et nyt stykke forskning fra Investec, at GP-forpligtelserne er større end nogensinde. Det er generelt accepteret, at fondsforvaltere bør indskyde mellem 1 % og 2 % af deres fonds samlede forpligtede kapital fra deres egne tegnebøger. Ifølge denne undersøgelse kommer det nu ind på betydelige 4,8 % i gennemsnit.
Dette er også undervurderet, gennemsnittet ned af sekundære fonde, som af natur har lavere risiko, og for hvilke normen er 3 %. For store buyout-fonde kommer standard GP-forpligtelsen nu på vægtige 5,8 %.
Standardmesse
Der er ingen fast standard, som industrien skal overholde. I sin seneste vejledning anbefaler Institutional Limited Partners Association (ILPA) blot, at praktiserende læger skal have en "væsentlig kapitalandel" i fonden. Helt sikkert er 5,8 % betydeligt, og denne tendens burde være musik i LP'ernes ører.
For at forstå, hvordan industrien kom hertil, skal du overveje, hvordan PE har udviklet sig i de seneste år. Selv før pandemien var kapitalen begyndt at koncentrere sig hos de største fondsforvaltere, efterhånden som LP'er ryddede op i deres porteføljer, og brand-name buyout-butikker tilbød den fulde pakke af private kapitalstrategier. Dette blev forværret af pandemien, LP'er genoptog med kendte ansigter i stedet for at besøge nye hold. Preqin estimerer, at førstegangsfonde kun tegnede sig for 16 % af fondslukninger i 2020. Dette er det laveste niveau i 20 år, selvom en tendens, der burde vende, efterhånden som rejserestriktioner letter, og LP'er begiver sig ud for at møde nye hold.
Kombiner dette med en anden kendsgerning - mindre PE-virksomheder beskæftiger flere mennesker i forhold til deres aktiver under forvaltning. Det betyder, at præstationskorrigeret tager de store drenge flere penge hjem fra deres midler, både i absolutte og relative tal. Hvilket også betyder, at de kan lægge flere penge i puljen, når det bliver tid til at rejse den næste fond.
Én størrelse passer ikke alle
Dette stiller mindre virksomheder til en ulempe, i endnu højere grad for nybegyndere, som måske mangler midlerne til at bidrage med mere end 1 %. Dette er et punkt, LP'er skal overveje, når de gennemgår investeringsmuligheder og styrer risikoen i deres porteføljer.
En løsning for de praktiserende læger er at få lånefaciliteter til dækning af deres bidrag, men dette kommer med et forbehold. ILPA råder til, at GP-forpligtelsen bør komme i form af kontanter og ikke gennem afkald på administrationsgebyrer eller via specialiserede finansieringsfaciliteter. Investorer kan blive nødt til at give indrømmelser på dette punkt, især når de støtter debutfonde. Efterhånden som GP-forpligtelserne stiger over hele linjen, vil lån sandsynligvis blive en stadig mere populær løsning til at bygge bro over kløften, især for mere juniorholdsmedlemmer.
Der er mere at overveje end blot hvor stort det praktiserende engagement er. Hvordan engagementet er struktureret kan også massivt skævvride incitamenter. Hvis de praktiserende læger udvælger aftaler, som deres bidrag går til, i stedet for at samle hele deres aktieinteresse på tværs af fonden, vil dette ikke tilpasse interesserne, hvilket svækker den tillid, som PE-investorforhold er baseret på.
De mest LP-venlige arrangementer vil betyde, at fondsforvaltere ikke kun samler deres engagement, men giver så meget, som de med rimelighed har råd til. Præcis hvad dette beløb er, og hvor effektivt det opnår LP-GP-tilpasning, er op til investorerne at beslutte.