Der er ét ord, der definerer investorfølelse i 2021:inflation. Aktie- og obligationsmarkederne har bundet sig selv i et forsøg på at forudsige situationen. Især Tech-aktier har fået et slag på det seneste. Dette skyldes, at disse spekulative aktiver i dag værdiansættes ud fra morgendagens forventede indtjening, hvilket gør dem særligt følsomme over for valutaernes eroderende købekraft.

Men inflationen virker generelt som tyngdekraften på tværs af de fleste sektorer. Stigende input- og arbejdsomkostninger kan sænke rentabiliteten, og med forbrugere, der mærker det, har de en tendens til at bruge mindre, hvilket tynger indtjeningsvæksten.

Et af de vigtigste spørgsmål, der stilles i dag, er, om de seneste prisbevægelser er forbigående, forårsaget af mangel på forsyninger, når økonomien vender tilbage i gear, eller om de er kommet for at blive. Centralbanker mener, at det er førstnævnte, men indtager ikke desto mindre en mere høgagtig holdning. I sidste uge hævede Federal Reserve sin inflationsprognose for 2021 til 3,6 % fra 2,4 % blot tre måneder tidligere. Den forventer også, at der følger to mulige renteforhøjelser i 2023, hvor den tidligere forventede handling i 2024. Tingene er bestemt ved at varme op.

Et private equity-syn

Uanset om dette er et midlertidigt fænomen eller om noget længerevarende, ansporet af den hidtil usete monetære ekspansion og finanspolitiske reaktion på pandemien, vil private aktiver blive påvirket ligesom deres børsnoterede fætre. Hvis indtjeningsmarginerne kommer under betydeligt langsigtet pres, kan det tære på afkast.

Det er her praktiserende lægers aftaleudvælgelse bliver endnu mere kritisk. Inflation er mindre bekymrende for virksomheder med stærke produkter og intellektuel ejendomsret. Dette skyldes, at de kan overføre omkostningerne til kunderne uden at belaste deres indtægter. På bagsiden vil virksomheder med udifferentierede, me-too-produkter og -tjenester kæmpe, da de skal konkurrere på prisen.

Det er denne prisfleksibilitet, der vil betale sig. Alle aktiver med faste indkomststrømme, som langsigtede lejemål, vil lide under enhver periode med vedvarende inflation. Ejendomsfonde bliver nødt til at revidere deres strategier i overensstemmelse hermed.

For buyout-managere er der mere incitament end nogensinde til at støtte virksomheder, der nyder godt af stærk sekulær medvind, som sandsynligvis vil opleve øget vækst i det kommende årti. Store, definitive temaer som vedvarende energi, elektrisk mobilitet og ny teknologi vil sandsynligvis betale sig pænt på lang sigt, selvom de står over for et kortsigtet makroøkonomisk pres. Vækst er det, der i sidste ende tæller.

Betale sin gæld

Andre punkter at overveje for PE-industrien er finansiering og fundraising. En periode med inflation kan være en velsignelse for private equitys gearede model ved at gøre eksisterende gæld gradvist billigere, efterhånden som værdien af ​​en dollar eller euro gradvist udhules i reale termer.

Men hvis inflationen løber væk, vil renten skulle stige for at holde priserne i skak og forhindre, at økonomien overophedes. Omkostningerne ved gearing vil uundgåeligt stige, efterhånden som satserne øges, hvilket betyder, at porteføljevirksomheder skal påtage sig mindre gæld for at kunne betjene deres forpligtelser og opretholde et passende niveau af misligholdelsesrisiko. Dette har potentiale til at dæmpe afkastet for praktiserende læger, der er stærkt afhængige af gæld.

Fra et fundraising-perspektiv bør højere kurser afkøle PE-fundraising, da investorer søger det forbedrede afkast, der er tilgængeligt fra aktiver med lavere risiko, såsom obligationer med investeringsgrad. Svagt præsterende praktiserende læger vil være mest følsomme over for denne effekt, da de har et dårligere værditilbud. Forvaltere, der konsekvent leverer store afkast, vil sandsynligvis fortsætte med at se deres midler fuldt tegnet.

Bevisbyrde

Effekterne af inflation og efterfølgende rentestigninger er komplicerede og multivariate, hvilket påvirker forskellige sektorer af økonomien på forskellige måder og i varierende grad. Det samme gælder for private equity, ikke mindst fordi PE-fonde både køber og sælger. Hvad inflationen giver med den ene hånd, kan den tage med den anden.

I tilfælde af rentestigninger har værdien af ​​risikoaktiverede aktiver en tendens til at blive negativt påvirket. Ethvert fald i multipler vil gøre exitgevinster mindre imponerende. Den anden side af denne mønt er, at praktiserende læger kunne se flere købsmuligheder.

Højere rater kan vise sig at være positivt på andre måder. Hvis de forstærkende virkninger af gearing formindskes på grund af de højere kapitalomkostninger, vil praktiserende læger skulle stole mindre på finansiel teknik og mere på "ægte" værdiskabelse, noget LP'er under alle omstændigheder ønsker at se. Dette kunne adskille hveden fra avnerne.

I løbet af det sidste årti steg priserne med deres laveste hastighed siden den store depression. Det er muligt, at vi står over for en fundamental afvigelse fra denne periode med lav inflation og lav rente. Men i virkeligheden er PE's udfordring den samme, som den nogensinde har været:Vælg gode virksomheder og hjælp dem med at vokse. Om noget, vil en periode med inflation være en sand test af private equitys evner – og af investorernes følelse af dømmekraft i deres valg af fondsforvaltere.

Har du nogen holdninger til, hvad inflation betyder for PE? Tror du, at vi er gået glip af noget eller fejlvurderet de potentielle konsekvenser? Vi vil meget gerne høre dine tanker. [email protected]