Salget i 2018's sidste kvartal efterlod mange store virksomheder i nedslået territorium, hvilket skubbede udbyttet for nogle udbytteaktier til næsten rekordhøje niveauer. Og på trods af opsvinget i 2019 har mange af de samme aktier stadig et udbytte, der er langt bedre end deres historiske gennemsnit.
Men mens nogle af disse repræsenterer sande gode tilbud, er nogle udbyttefælder – højtafkastende virksomheder hæmmet af overdreven risiko og/eller falmende udsigter. Udbyttefælder lokker med rige udbytter næsten som en sirenesang, for senere at skuffe med udbyttenedskæringer.
Selv kendte virksomheder er ikke immune. Overvej General Electric (GE), som engang var blandt de blåste af blue chips, men som har reduceret sin udbetaling to gange på så mange år. Et andet kendt navn, Anheuser Busch InBev (BUD), halverede sit udbytte i oktober, fordi det skulle håndtere tyngende gæld.
Usædvanligt høje udbytter kan være et advarselstegn på en udbyttefælde, men det behøver de ikke at være. For nogle ejendomsinvesteringsforeninger (REIT'er) og andre områder af markedet er afkast langt over markedet normen.
Men vær opmærksom på faktorer såsom alt for gearede balancer. Långivere, ikke kapitalejere, har et seniorkrav på virksomhedens aktiver. Så når renten stiger højt nok, kan virksomhederne blive tvunget til at vælge mellem udbytte eller rentebetaling. Og selvfølgelig skal du passe på høje udbetalingsforhold. Selv de bedst drevne virksomheder støder på forhindringer, og virksomheder, der virkelig strækker deres overskud for at finansiere udbyttet, kan blive tvunget til at skære ned, når indtjeningen tynder ud.
Her er 12 højtafkastende udbytteaktier, der har mange egenskaber ved en fælde. Nogle giver lidt bedre end markedsgennemsnittet, mens andre er blinkende udbytter langt op i teenageårene.
Data er pr. 4. marts. Udbytteudbytte beregnes ved at årligt beregne den seneste kvartalsvise udbetaling og dividere med aktiekursen.
Andele af Tupperware Brands (TUP, $28,78) styrtdykkede med næsten 30 % på én dag i slutningen af januar på grund af et stort savnet af salgsvejledning og (sandsynligvis endnu vigtigere) en udbyttenedsættelse på 60 %. Tupperware guidede tidligere til 7%-9% lavere salg i fjerde kvartal, men det faktiske fald var næsten det dobbelte af 14%. Salget faldt på alle markeder, hvilket tyder på, at der ikke er nogen hurtig løsning på problemer, og antallet af aktive Tupperware-sælgere faldt 9% år-til-år. En kontraherende salgsstyrke gør forbedring af toplinjen til en kamp op ad bakke.
Frie pengestrømme faldt 60% år-til-år til $56,6 millioner og var ikke engang tæt på at dække $137,8 millioner i udbytte. Virksomheden udlignede forskellen ved at optage mere kortfristet gæld.
Selv med et reduceret udbytte forbliver Tupperware på krogen for omkring $53 millioner i årlige udbyttebetalinger. Yderligere komplikationer er stigende kapitaludgifter gennem 2022 og eksisterende langfristet gæld på i alt 603,4 millioner USD, eller overdreven 11 gange frit cash flow.
Disse faktorer, oven i ledelsens vejledning om 8 %-10 % salgsfald i dette års første kvartal, tyder på, at det resterende udbytte stadig ikke er sikkert.
På trods af sin bedste præstation i årevis i feriesæsonen 2018, boghandler Barnes &Noble (BKS faldt i januar efter advarsler fra ledelsen om, at højere reklame- og salgsfremmende udgifter ville reducere indtjeningsvejledningen med 10 %.
Traditionelle fysiske boghandlere mister forretninger til Amazon.com (AMZN) og har været langsomme med at tilpasse sig. Barnes &Noble har haft fem år i træk med faldende salg og fortjeneste. Hvad værre er, virksomheden begyndte at betale udbytte for at tiltrække investorer, men kan ikke styre udbetalingen med sin indtjening. Det nuværende udbetalingsforhold er 162 % af det forventede overskud for 2019.
Endnu mere bekymrende er virksomhedens manglende evne til at dække udbytte fra pengestrømme. I løbet af 2018 betalte Barnes &Noble $43,7 millioner i udbytte, men producerede kun $37,1 millioner i cash flow. Med den nuværende kurs ser udbyttet ud til at være uholdbart.
Forøgende til virksomhedens hovedpine er en retssag fra dets tidligere administrerende direktør, som blev fyret i august sidste år efter beskyldninger om seksuel chikane, mobning og hæmning af detailhandlerens M&A-bestræbelser.
Aktiekursvolatiliteten i de seneste måneder kan tilskrives aktivistiske investorer, der har presset selskabet til at finde en køber. Amazon og private equity-selskaber nævnes ofte som potentielle købere.
Forhandler L Brands (LB, $26,81) ejer mærkerne Victoria's Secret, Pink og Bath and Body Works. Virksomheden sælger gennem 3.109 virksomhedsejede butikker og 800 franchisebutikker i USA, U.K., Canada og Kina. Udhuling af sammenlignelige butikssalg for Victoria's Secret udløste for nylig et nedskrivningsgebyr på 80,9 millioner dollars og et ledelsesskifte. L Brands blev også for nylig tvunget til at lukke sit dårligt præsterende modemærke Henri Bendel og søge en køber til sit problemfyldte lingerimærke La Senza.
Virksomheden formåede faktisk at øge sit salg i 2018, med næsten 5%, men den justerede indtjening (ved at trække ekstraordinære poster ud) faldt faktisk 12% til $2,82 per aktie, da virksomhedens bruttomargener lider. Til næste år forventer virksomheden at tjene endnu mindre – $2,20 til $2,60 per aktie.
Pengestrøm genereret på $212 millioner i løbet af de første ni måneder af 2018 var ikke engang tæt på at dække $335 millioner i udbytte, og L Brands dykkede ind i sine kontanter for at dække underskuddet. Selskabet halverede senere sit udbytte til 30 cents kvartalsvis for at fremskynde tilbagebetalingen af gæld.
L Brands' langfristede gæld er steget tre år i træk til 5,8 milliarder dollars, mens selskabet indbragte kun 13 millioner dollars i driftskontanter hele sidste år. Virksomhedens gæld er vurderet til under investeringsgrad af Standard &Poor's, som også har negative udsigter for virksomheden.
Faldende marginer, større gæld og svækkelse af brands skaber modvind for L Brands, der kan fremtvinge flere udbyttenedskæringer.
Stagnerende vækst og en stadig mere gearet balance satte Campbell Soup (CPB, $36,00) i trådkorset fra både bearish-analytikere og aktivistiske investorer, specifikt Third Point, som pressede på for et direkte salg af virksomheden. Third Point har siden nået en våbenhvile med CPB, men der er stadig problemer.
Campbell registrerede salgsgevinster i første kvartal af regnskabsåret 2019 på grund af bidrag fra nylige opkøb (dvs. Snyder's-Lance og Pacific Foods). Det organiske salg faldt 3 %, og bruttomarginen faldt med næsten 600 basispoint, hvilket resulterede i et fald i EPS på 14 %. I andet kvartal steg salget 24% – men det var takket være en 26-point assist fra dets opkøb (ergo faldt det organiske salg 2%). Virksomheden afskriver 2019 som et overgangsår og vejleder for reduceret EPS.
Dårlige økonomiske resultater er et langvarigt problem for denne virksomhed. Campbell har gået glip af analytikerestimater i seks af de seneste ni kvartaler. Aktivistiske investorer klager over minimal kursstigning i de seneste 20 år (-11 % siden 1999), nøglemærker, der har mistet markedsandele, og ledere, der har betalt for meget for dårlige handler og beklædt virksomheden med gæld.
Gradvist svækkende indtjening har fået udbetalingen til at stige på trods af et uændret udbytte. Udbetaling fra indtjening har i gennemsnit været 84 % over de seneste fire år.
Opkøb fik Campbells samlede gæld til næsten at tredobles til $9,5 milliarder, eller omkring 11 gange frit cash flow, men genererede ringe værdi for investorerne. Campbell planlægger at sælge sine friske fødevarer og internationale segmenter og anvende provenuet til gældsnedbringelse. Men hvis aktivsalg ikke bliver til virkelighed, øger overdreven gæld og udhulende organisk salg og marginer udbytterisikoen.
Aktier i mejeridistributøren Dean Foods (DF, $3,56) faldt 50% sidste år som følge af højere udgifter til brændstof, arbejdskraft og andre, der sænkede marginer og EPS. Dean gik glip af konsensusanalytikeres skøn med en bred margin i tredje kvartal og reducerede forventningerne til indtjeningen for hele 2018 fra et beskedent overskud til et tab. Alt i alt tabte selskabet justerede 47 cents pr. aktie fra fortsættende aktiviteter.
Virksomheden reducerede også sit udbytte med to tredjedele og reducerede dets kvartalsvise betaling fra 9 cent til 3.
Dean skærer i omkostningerne, men udgiftsreduktioner hjælper ikke virksomhedens faldende toplinje. Mælkemængden er faldende på grund af tab af store kunder såsom Walmart (WMT), industrifald og detailhandlere, der erstatter mærkemælk med deres egne private label-produkter.
Det frie cash flow var fladt i 2018 med 38 millioner dollars, mens udbetalt kontantudbytte for året var omkring 27 millioner dollars.
Bekymrende er også, at selskabet sluttede 2018 med en gearingsgrad på 6,7 gange EBITDA (indtjening før renter, skat, af- og nedskrivninger). Dean var allerede i år tvunget til at søge en dispensation fra långivere på grund af manglende overholdelse af gearingsklausuler. Yderligere problemer med långivere kunne i sidste ende bringe det resterende udbytte i fare.
Mall REIT Washington Prime Group (WPG, $5,20) står over for tredobbelte trusler fra lukningen af Sears (SHLDQ), JCPenney (JCP) og Macy's (M) butikker. Kæmpende detailhandlere forankrer 96 ejendomme i Washington Primes portefølje. Second-tier indkøbscentre ejere såsom Washington Prime er yderligere udfordret af stigende tomgang og blødere huslejer. I løbet af tredje kvartal af 2018 nåede tomgangsprocenterne for indkøbscentre for eksempel 9,1 % – det højeste niveau siden 2011, ifølge analysefirmaet Reis.
Washington Primes justerede midler fra driften (FFO, et vigtigt REIT-rentabilitetsmål) faldt både i fjerde kvartal og for hele 2018. Et andet resultatmål, sammenlignelig NOI, faldt 5,3 % i 4. kvartal og 3 % for hele året.
REIT er blevet tvunget til at afsætte $300 millioner til $350 millioner oven i $100 millioner i årlige ombygningsudgifter for at omplacere 28 lukkede Sears-butikker i løbet af de næste tre til fem år. Virksomheden erkender ærligt, at mange af dets aktiver viser virkningerne af 20 års forsømmelse. Opgraderinger vil være dyre og tidskrævende og et stort træk på REIT's pengestrømme i løbet af de næste mange år.
Ledelsen sigter mod et udbytte i 2019 på $1,00 pr. aktie, og FFO i et interval på $1,16 til $1,24 pr. Dens justerede FFO for 2018 var $1,51. Store udgifter til opgraderinger af dens underperformerende portefølje kan nemt tvinge til en ny undersøgelse af dette udbytteniveau.
Virksomheden producerede $6,8 milliarder i årligt salg i 2018 og vejleder for $6,5 milliarder til $6,7 milliarder i 2019. Hvad værre er, R.R. Donnelley har registreret fem år i træk med nettotab. Også i 2018 genererede RRD nettokontanter fra driften på 203,5 millioner USD og brugte 104,4 millioner USD heraf til kapitaludgifter og 23,9 millioner USD til udbyttebetalinger.
R.R. Donnelley er hæmmet af en stærkt gearet balance; langfristet gæld beløber sig til 1,9 milliarder dollars, hvilket er mere end fem gange dets markedsværdi, og dens bogførte værdi er negativ.
Selskabet har allerede skåret udbyttet ned fra 78 cents pr. aktie kvartalsvis til 14 cents i 2016, og derefter ned igen til 3 cents pr. aktie sidste år. Med et fald i nettoomsætningen med 2 % i 2018 og forventes at falde igen i 2019, er det svært at forvente en hurtig vending i R.R. Donnelleys formuer eller et sikkert udbytte når som helst snart.
Dækproducent Goodyear Tire &Rubber (GT, $19,71) kæmper som følge af stigende råvareomkostninger, svækkelse på Kinas marked og overordnede fald i volumen af erstatningsdæk. Virksomheden gik glip af analytikerestimater i dets seneste kvartal, og aktierne faldt til et lavpunkt på 52 uger i januar, da ledelsen erkendte, at disse makroøkonomiske udfordringer ville skade 2019-resultatet.
Goodyears salg har været nogenlunde fladt tre år i træk. Nettoindtægten blev forbedret i 2018, men dette skyldtes en regnskabsmæssig gevinst på TireHub joint venture, som maskerede et fald på 18,1 % i driftsindtægten.
Pengestrømmen faldt 20% til $916 millioner og kunne ikke dække $949 millioner i kapitaludgifter og udbytte, hvilket tvang virksomheden til at trække kontanter. Goodyear forventer at forbruge flere kontanter i 2019, da kapitaludgifter, renteudgifter og udbytter alle er budgetteret højere.
Virksomheden er begrænset af en gearet balance, der viser langfristet gæld på 5,1 milliarder dollar og et forhold mellem gæld og EBITDA, der er ugunstigt sammenlignet med branchefæller. Udbyttebetaling fra frit cash flow var 131 % sidste år og tyder på, at GT's udbytte er på rystende ben.
På trods af et attraktivt udbytte, kumulativt afkast for BlackRock Capital Investment (BKCC, $6,29) har i alt udgjort omkring 11 % i løbet af de seneste fem år – langt mindre end det kumulative afkast på 64 %, investorer kunne have opnået fra S&P 500.
BKCC oversteg analytikeres skøn med en øre i tredje kvartal 2018, men gik glip af store beløb i de to foregående kvartaler. For fjerde kvartal, der skal rapporteres 6. marts, forventer analytikere, at indtjeningen vil være 15 % lavere end sidste år.
Dette mellemstore forretningsudviklingsselskab (BDC) har kun dækket sit udbytte fra nettoinvesteringsindkomst (NII) – en vigtig målestok for BDC’s rentabilitet – kun én gang i femte kvartaler.
En anden bekymring er virksomhedens risikable aktiver. Efterstillet usikret gæld, den mest risikable form for gæld, udgjorde 55 % af nye investeringer og 21 % af porteføljen sidste kvartal. Porteføljen er meget koncentreret med kun 28 investeringer og er faldet i størrelse fra $890 millioner for et år siden til $787 millioner i øjeblikket – en reduktion på næsten 12%. Færre indtjeningsaktiver svarer normalt til mindre indkomst.
BDC-området er kendt for upålidelige udbytter, og BlackRock har trimmet udbyttet mere end de fleste. Den årlige betaling er faldet seks gange siden 2008, og sidste års årlige betaling var 58 % lavere, end den var i 2008. Investorer, der leder efter pålidelig indkomst, rådes til at undgå BKCC.
For at stoppe dette skred har Pitney Bowes foretaget opkøb på nye markeder som e-handel og software, men disse aftaler har dumpet gæld på dens balance. Virksomhedens langfristede gæld udgør i øjeblikket 3,1 milliarder USD og mere end 7,1 gange EBITDA.
Virksomheden genererede mere end nok gratis kontanter til at dække udbytte sidste år, men gældsforfald vil stige fra 150 millioner dollars i år til 800 millioner dollars i 2020 og 600 millioner dollars i 2021. I forventning om disse påkrævede betalinger annoncerede Pitney Bowes en udbyttereduktion på 73 % begynder i år.
Selv med udbetalingsnedsættelsen vil den enorme mængde af forfaldende gæld vise sig at være udfordrende, og Pitney Bowes forventer, at frit cash flow vil falde med omkring 20 % i 2019. Refinansiering af sin gæld ville være kompliceret og sandsynligvis dyrt på grund af negative vurderinger fra de store kreditbureauer .
Aktiv fondsforvalter Waddell &Reed (WDR, $18,37) står over for en stor konkurrencemæssig trussel fra indeksfonde med lavere gebyrer og ETF'er, som hurtigt vinder markedsandele. Firmaet er også i en stor ulempe for større konkurrenter som Vanguard, Fidelity og Schwab (SCHW) på grund af dets mindre distributionsnetværk, højere fondsudgifter og mere begrænsede produktudbud.
Firmaets aktiver under forvaltning toppede med 124 milliarder dollars i 2014, men har siden da oplevet et støt fald. På nuværende tidspunkt har Waddell &Reed aktiver under forvaltning på i alt 65 milliarder USD og et fald på 19 % i forhold til et år tidligere.
Waddell &Reed betjener primært detailinvestorer snarere end institutioner, men oplevede et fald på 22 % i investeringsrådgivere, der markedsfører deres midler i 2018, hvilket førte til frygt for yderligere afstrømning af forvaltede aktiver.
En anden bekymring er den under gennemsnitlige præstation af virksomhedens midler, som afskrækker mæglere fra at promovere dets produkter. I løbet af de seneste tre til fem år har størstedelen af Waddell &Reeds fonde rangeret i den nederste halvdel af Lipper og Morningstar ratings. Mindre end en tredjedel af fondene har fire eller fem stjerner, som er Morningstars toprangeringer.
Virksomheden reducerede sit udbytte med 45 % i 2018, men udbetalingen forbliver rig på 71 %, og yderligere nedskæringer kan blive nødvendige, hvis aktiver under forvaltning fortsætter med at trække sig sammen.
I et forsøg på at standse et flerårigt indtægtsfald har teleudbyderen CenturyLink (CTL, $12,15) købte Level 3 Communications for to år siden for rige $34 milliarder.
Fusionen afbrød virksomhedens track record med på hinanden følgende årlige salgsfald, og den kombinerede enheds præstation har skuffet. CenturyLink registrerede et salgsfald på 3 % i 2018 samt en massiv værdiforringelse af aktiver og et indtjeningstab. Dets bredbåndsabonnentbase faldt med 4 %. Virksomheden har savnet analytikernes omsætningsestimater i fem af de seks seneste kvartaler.
Og for ganske nylig tog CTL-aktier et betydeligt dyk, efter at virksomheden forsinkede indsendelsen af sin årsrapport for 2018 efter at have opdaget "væsentlig svaghed" i niveau 3's regnskab.
Oven i alt dette tilføjede Level 3 Communications-købet en enorm gæld til CenturyLinks balance. På nuværende tidspunkt har virksomheden en langfristet gæld på 35,4 mia. USD, et rigt forhold mellem gæld og egenkapital på 179 % og en gældsbelastning på i alt næsten ni gange frit cash flow.
Selv uden vækst har udbyttet oversteget indtjeningen i flere år, og udbetalingen har i gennemsnit været 140 % over de seneste fire år.
CenturyLink fik også et stort ramt af sit omdømme efter en landsdækkende serviceafbrydelse i december. Afbrydelsen varede mere end 24 timer, indskrænkede 911-beredskabstjenester i mange områder og har udløst en FCC-undersøgelse af virksomhedens netværk.
CenturyLink vejleder for 2019's frie pengestrøm, der er mindst 20 % lavere og tog i februar det drastiske skridt at skære sit udbytte med mere end 50 %.