Olielagre, naturgasproducenter og andre råvarebaserede virksomheder adskiller sig fra hinanden baseret på faktorer som, hvor de er placeret, og hvor effektiv deres operationer er. Men meget af deres succes bunder i denne enkle idé:Jo højere prisen på varen er, desto større fortjeneste.
Desværre er det omvendte også sandt, hvilket er grunden til, at mange energiaktier bliver ramt lige nu.
Oliepriserne kæmpede allerede med nedfaldet fra handelskrigen mellem USA og Kina og dens effekt på den globale økonomi. Men coronavirussens økonomiske ringvirkninger over hele verden - kombineret med Saudi-Arabiens salve mod andre olieproducenter - har sendt West Texas Intermediate (amerikansk råolie) oliepriser til omkring $20 per tønde. Det er lavpunkter, der ikke er set siden februar 2002.
Det specifikke problem:Oliepriserne (og naturgas, for den sags skyld) er langt under produktionsomkostningerne for selv nogle af de slankeste virksomheder derude. Mange energiproducenter taber således penge blot i kraft af at drive deres virksomheder. Stigende tab, stigende gæld, skære udbytter og endda konkurser er alle på bordet.
Her er syv olielagre og naturgasproducenter, der er i betydelig fare i øjeblikket. Selvom det er forståeligt, at investorer måske ønsker at opsøge værdier i den beat-up energisektor, er disse syv aktier, man skal undgå.
Data er pr. 29. marts. Udbytteudbytte beregnes ved at annualisere den seneste udbetaling og dividere med aktiekursen.
Chesapeake Energy, som blev grundlagt i 1989, var en af de første naturgas- og olieaktier, der dykkede ned i fracking-skifer med velbehag. For at gøre det optog CHK en svimlende mængde gæld for at købe areal, akkumulere udstyr og holde olie- og naturgaspumpen. Det var fint, så længe begge råvarer nød høje og stigende priser, men 2014-16 bjørnemarkedet i energipriser tvang Chesapeake til at revurdere sin model. Chesapeake solgte aktiver, betalte af på en del gæld, investerede i teknologi og fokuserede på skiferregioner af højere kvalitet/lavere produktionspris.
Det hjalp, men nu er alt det måske stadig ikke nok.
Efter at have rapporteret et lille nettooverskud i 2018, faldt Chesapeake i minus i 2019. Det var med en gennemsnitspris på 56,98 USD pr. tønde for WTI, og naturgaspriser i gennemsnit 2,57 USD pr. million Btu (MMBtu). Med olie for nylig under $20 pr. tønde og naturgas for nylig under $1,80 pr. MMBtu, og stadig intet lys for enden af tunnelen, kan CHK stå over for nogle grimme resultater for 1. kvartal 2020 og muligvis i endnu et par kvartaler.
Virksomhedens samlede gæld på 9,5 milliarder dollar er også problematisk. I slutningen af februar var nogle af Chesapeakes andenpantobligationer med forfald i 2025 faldet til 66 cent på dollaren – et bekymrende tegn på investorernes tillid til CHK's evne til at betale sin gæld.
Chesapeake var en S&P 500-komponent så sent som for to år siden. Det er siden faldet ind i S&P MidCap 400, som kasserede virksomheden i februar. Nu er CHK en kroneaktie med dårlige udsigter, så længe olie- og gaspriserne forbliver i kælderen.
For mere end et årti siden, da oliepriserne lå på $150-$160 per tønde, var energiselskaber villige til at betale nord for $600.000 om dagen for at leje de mest avancerede dybvandsborerigge. Dette var manna fra himlen for Transocean , (RIG, $1,17), hvis portefølje indeholdt nogle af de mest avancerede rigge på planeten, der er i stand til at grave dybt for at finde store lommer af råolie i havene.
Men til $20 pr. tønde giver det simpelthen ikke mening at ringe til Transocean.
For de tre måneder, der sluttede 31. december 2019, indbragte virksomheden 792 millioner dollars i omsætning – bedre end de 748 millioner dollars i salg, det registrerede i kvartalet for året siden, men langt fra de 3 milliarder dollars plus kvartalsvise indtægter. under "peak oil." Udnyttelsesgraderne steg en smule, men det samlede antal rigge i Transoceans flåde falder fortsat. Flere af dens dybvandsborerigge står stille; hvis oliepriserne forbliver pressede, er det usandsynligt, at disse rigge snart vil blive brugt.
Gæld, der som du vil se, er problematisk for en række olieaktier, er en reel bekymring hos Transocean. Den har $8,7 milliarder i langsigtede IOU'er, hvoraf $4,3 milliarder er sat til at modne i 2024. Den har brug for, at hver rig i sin flåde arbejder og kasserer så mange penge som muligt for at betale det ud. Kreditbureauet Moody's er ikke optimistisk med hensyn til RIGs udsigter, men nedgraderer den 23. marts sin "virksomhedsfamilievurdering" fra en allerede uønsket B3 til Caa1, et niveau ned. Desuden øgede det Transoceans misligholdelsespotentiale og udstedte et "negativt syn" på sin gæld.
"Råvarepriskollapset i første kvartal af 2020 udgør en væsentlig udfordring for selskabet med at forbedre sine pengestrømsudsigter, da en kortsigtet forbedring af offshore fundamentals er usandsynlig," skriver Moody's senioranalytiker Sreedhar Kona. "Transoceans meget høje finansielle gearing kan forværres, hvilket gør dets kapitalstruktur uholdbar."
Ud af bradepanden og ind i ilden kunne være den bedste måde at beskrive værdiforslaget på CNX Resources (CNX, $5,03).
Det Pittsburgh-baserede naturgasfirma CNX Resources fungerede tidligere som Consol Energy, før det udsprang sin kulforretning i november 2017. Denne kulforretning beholdt navnet Consol Energy (CEIX), mens naturgasforretningen blev omdøbt til CNX. Hvorfor blev de to virksomheder brudt fra hinanden? Billig og rigelig naturgas, samt fokus på lavere kulstofemissioner, har dybest set drevet kul til randen af udryddelse. Opdelingen var beregnet til at frigøre værdi i naturgassiden af virksomheden.
CNX har dog brugt det meste af sin tid efter spinoff på at trende lavere, og det har været særligt hårdt ramt på det seneste, da naturgaspriserne er sunket i jorden.
CNX har allerede sænket sine estimater for hele 2020 for naturgaspriser i selskabets indtjeningsrapport for fjerde kvartal fra $2,40 pr. MMBtu til $2,27. Med det tal forventede det, at det organiske frie cash flow ville ramme 200 millioner dollars, men naturgas er steget langt lavere siden da. I mellemtiden var CNX's "fuldt belastede" kontante produktionsomkostninger steget næsten 11 % år-til-år.
Hvis der er nogen gode nyheder, så er det, at CNX's samlede gæld på 2,9 milliarder dollar er langt mindre end de olie- og gasaktier, vi har diskuteret indtil nu. Men selvom CNX måske ikke er på vej mod konkurs, ser det ud til at være ekstremt risikabelt i betragtning af de nuværende omkostninger ved naturgas og ingen mærkbar ende i sigte på varens svaghed.
Mange olie- og gasaktier er kendt for sine store personligheder, og Harold Hamm er nødt til at rangere helt derop. Under hans ledelse lykkedes det Hamm at vejlede Continental Resources (CLR, $8,52) ind i Bakken-skiferen længe før nogen anden, hvilket giver den masser af førsteklasses areal i lavprisregionen.
Men selv den billige Bakken er for dyr for Continental givet de nuværende energipriser.
I midten af marts annoncerede CLR et fald på 55 % i sit investeringsbudget for resten af året. Olie- og gasproducenten planlagde oprindeligt at bruge 2,65 milliarder dollars på at finansiere sit boreprogram, men det er blevet hacket ned til 1,2 milliarder dollars. Det gennemsnitlige antal rigger i Bakken vil falde fra ni til kun tre. Den samlede produktion forventes at falde med 5 % år-til-år.
Vigtigst er det dog, at Continental i samme udgivelse sagde, at selskabet forventer at være cash flow-neutralt med olie under $30 pr. tønde.
To problemer:1.) Continental står til at være i dårligere form med olie nu tættere på $20 pr. tønde. 2.) CLR-aktionærer har vænnet sig til overskydende pengestrømme. Med olie i $50'erne genererede lavpris-Bakken-producenten en anstændig mængde kontanter – kontanter, der blev brugt til at reducere gæld, tilbagekøbe aktier og endda indlede udbytte i 2019.
Men at være cash flow-neutral (og kun have 39,4 millioner dollars i banken) betyder, at Continental sandsynligvis bliver nødt til at rejse kontanter fra aktivsalg eller gæld, hvis det ønsker at holde disse udbytter og tilbagekøb flydende. I betragtning af at CLR allerede har 5,3 milliarder dollars i gæld – inklusive omkring 1,1 milliarder dollars i seniornoter med forfald i 2022 – er det klart, at virksomheden er mellem sten og hård.
Continental ser ikke ud til at forsvinde direkte, medmindre oliepriserne falder brat mere herfra. Men enhver yderligere svaghed i olien vil sandsynligvis tynge CLRs aktie. Aktionærer bør heller ikke ignorere muligheden for reduktioner af udbyttet og/eller tilbagekøb, i det mindste midlertidigt.
Råvarebuster er typisk præget af en stor handel, der øjeblikkeligt går dårligt.
For den seneste skifernedtur var handlen Occidental Petroleums (OXY, $11,61) opkøb af Anadarko. I sidste ende var M&A-flytningen for dyr og kom på det forkerte tidspunkt.
Occidentals handleværdi for Anadarko kom til 55 milliarder dollars, inklusive overtagelsen af Anadarkos gæld. Anadarko finansierede det gennem en række bro- og løbetidslån samt en kontantinfusion på 10 milliarder dollars fra Warren Buffetts Berkshire Hathaway (BRK.B).
I august 2019 anslog OXY, at dets 79-cent-per-aktie udbytte var holdbart på lang sigt med WTI så lavt som $40 per tønde. Men faldende oliepriser tvang Occidentals hånd, og selskabet reducerede den 11. marts sin udbetaling med 86% til 11 cents pr. aktie, hvilket fik en 17-årig række af udbyttestigninger. Virksomheden er også blevet tvunget til at reducere sine investeringsbudgetter to gange på ca. en måned – fra 5,2-5,4 milliarder USD til 3,5-3,7 milliarder USD, så igen til 2,7-2,9 milliarder USD.
Det er svært at forestille sig, at tingene bliver for meget værre i betragtning af, at OXY-aktierne allerede er faldet med mere end 70 % år-til-dato. Men Fitch og Moody's har begge for nylig sænket Occidentals gældsvurdering til junk, og nogle af dets obligationer med forfald i 2020 var blevet handlet med 40 % rabat.
Warren Buffett får det rigtigt meget af tiden, men en perfekt storm har forvandlet dette til et af hans sjældne forfærdelige væddemål indtil videre. Se til Berkshires næste 13F, der udkommer i maj, for at se, om han har gentænkt sin investering.
Mens tidligere nævnte Continental var den første til at ramme Bakken, Whiting Petroleum (WLL, $0,80) kom ind i spillet meget senere. Som et resultat opnåede WLL aldrig den type areal, CLR kunne score, og heller ikke kvaliteten af aktiverne. Det viser sig at være katastrofalt midt i historisk lave oliepriser.
For det sidste kvartal af 2019 oplevede Whiting en gennemsnitspris på næsten $57 pr. tønde. Og det var stadig ikke nok til, at virksomheden kunne overkomme tab i perioden. Faktisk accelererede selv dets justerede tab i forhold til samme periode for et år siden, fra $4,8 millioner til $20,4 millioner. Ikke desto mindre formåede Whiting i det mindste at være cash flow-positiv.
Det er svært at se, at det fortsætter med oliepriserne nede i nærheden af $20.
Whiting har omkring 2,9 milliarder dollars i gæld, hvilket er et svimlende tal for en virksomhed, der kun er mere end 70 millioner dollar værd. Endnu vigtigere rapporterer Bloomberg, at omkring 1 milliard dollar af denne gæld forfalder i løbet af de næste 52 uger. "Dens noter med forfald i marts 2021 handler omkring 18 cent på dollaren med et afkast på 286 %, hvilket tyder på, at de aldrig vil blive tilbagebetalt," skrev Bloombergs David Wethe og Allison McNeely den 9. marts. de bliver sandsynligvis ikke tilbagebetalt.
Whiting annoncerede den 27. februar, at det ville skære ned på sit investeringsbudget med $185 millioner, eller 30%, for at bevare kontanter og forbedre likviditeten. Den 27. marts sagde den, at den ville trække $650 millioner på sin kreditfacilitet.
I løbet af den seneste måned har Whiting samlet otte salgsopkald og to tilbageholdelser, hvor mange analytikere ikke engang har opgivet kursmål – men dem, der har kigget på mål som $1,00, 75 cents og endda 50 cents. WLL har potentialet for voldsomt produktive snap-back-stævner, som handlende kan drage fordel af, men lige nu er dette ikke et sted for langsigtede buy-and-holders.
Occidental Petroleum havde længe været en stor producent af energi i Californien. Disse traditionelle brønde havde høje omkostninger, men stabil produktion. Occidental ønskede dog at smide disse aktiver for at fokusere på områder med højere vækst, så efter noget aktivistisk pres udsprang det California Resources (CRC, $1,32).
Desværre sadlede Occidental California Resources op med mere end 6 milliarder dollars i gæld – ligesom oliepriserne steg tilbage i 2014.
Den gode nyhed er, at virksomhedens langfristede gæld er blevet reduceret fra omkring 6,4 milliarder dollars i 2014 til 4,9 milliarder dollars ved udgangen af 2019. Men den gæld er stadig for høj, når man tager virksomhedens likviditet og Brent-olie i betragtning (London-benchmarken) Californien bruger) langt under virksomhedens break-even-omkostninger.
Firmaet forsøgte at foretage en gældsudveksling for at slippe af med næsten 1 milliard dollars i løbende forpligtelser. Det blev dog tvunget til at opsige aftalen med henvisning til "den seneste udvikling på råvare- og finansmarkederne." Et hurtigt blik på California Resources' obligationer viser, at mange af dem handler for øre på dollaren til renter på over 90 %. Også her forventer handlende ikke at få nogen form for afkast tilbage for deres investering.
Den 27. marts rapporterede Bloomberg, at selskabet "seriøst overvejer konkurs", ifølge folk med viden om sagen. Det gør på ingen måde konkurs til en sikker ting. Men givet California Resources' økonomiske situation, får det CRC-aktier til at fremstå mere risikable end de fleste andre olieaktier.