Aktieinvestorer af alle slags bekymrer sig om virksomhedernes indtjening. Elskere af hurtigtvoksende firmaer foretrækker for eksempel, at overskud vokser med en høj, sammensat rate, og dem, der leder efter undervurderede navne, kan begære firmaer, hvis aktiekurser ser billige ud i forhold til indtjening pr. aktie. På det seneste har indtjeningsbilledet for det brede aktiemarked været mere uklart end nogensinde, og det har frustreret både professionelle analytikere og lænestolsanalytikere.
I betragtning af de alvorlige økonomiske omstændigheder under den pandemi-inducerede recession, var forventningerne til virksomhedernes overskud for andet kvartal mere end dystre. Og alligevel, i begyndelsen af august, hvor tæt på 90 % af S&P 500-selskaberne havde rapporteret indtjening for kvartalet end sluttede i juni, havde næsten 82 % af dem overgået Wall Streets dystre forventninger med et gennemsnit på næsten 18 % ifølge investeringen. analysefirmaet Refinitiv – den højeste "indtjeningsbeat"-procenter, siden Refinitiv begyndte at spore indtjeningsdata i 1994.
Men at overskride en så lav bar er ikke meget at fejre, og markedet reagerede på det bedre end ventede kvartal med et kollektivt skulderklap. Når rapporter er alle inde, forventes overskuddet for kvartalet stadig at være faldet med 33,9% fra samme kvartal for et år siden, pr. Refinitiv. "Den slags kollaps i S&P 500-indtjeningen vil ikke gøre bjørne til tyre, især ved høje aktievurderinger og i betragtning af den vedvarende COVID-19-usikkerhed," siger Jeff Buchbinder, markedsstrateg hos investeringsanalysefirmaet LPL Financial.
Hvor indtjeningen er på vej hen i anden halvdel af 2020, er stadig vanskeligt at spå i betragtning af usikkerheden omkring genåbningen af økonomien, siger Buchbinder. "Indtil vi får en vaccine, eller dramatiske spring fremad i behandlinger, der gør folk trygge ved at genoptage et normalt liv, vil indtjeningen have ekstremt svært ved at vende tilbage til præ-pandemiske niveauer," siger han.
Gør tingene sværere for markedsprognoserne:Omkring halvdelen af virksomhederne i S&P 500 har tilbagekaldt den guidance, de normalt giver vedrørende salgs- og resultatforventninger for 2020. Så med måske lidt mindre tillid til deres prognoser end normalt, forventer Wall Street-analytikere pr. -Aktieindtjening for S&P 500-virksomheder vil samlet set falde med 23 % for kalenderåret efterfulgt af et 31 % afkast i 2021.
Bag tallene. Som om der ikke var nok usikkerhed, bør investorerne være opmærksomme på, at selv i normale år er en analyse af virksomhedernes overskud - den vigtigste drivkraft bag aktiemarkedsafkast over tid - ikke så ligetil, som det ville se ud af erhvervsnyhedsoverskrifterne . Faktisk er der ofte to versioner af indtjening for en given virksomhed i et givet kvartal. Hvis du vurderer en individuel aktie, er det vigtigt at være klar over, hvilken version du kigger på, og hvorfor.
Det kan overraske dig at erfare, at bogføringen af virksomhedsoverskud, der kræves ved lov i enhver børsnoteret virksomheds indtjeningsopgørelse, ofte ikke er den version, der udråbes i nyhederne. Den "officielle" erklæring skal indeholde GAAP-indtjening - dem, der overholder almindeligt accepterede regnskabsprincipper. GAAP-regler sigter mod at standardisere regnskabspraksis for alle amerikanske virksomheder, hvilket giver lige vilkår for virksomheder, der rapporterer deres overskud, og en måde for investorer at foretage æbler-til-æbler-sammenligninger af virksomheder i forskellige brancher.
Men fordi GAAP-standarder kræver, at virksomheder bager visse udgifter ind i deres indtjeningstal - omkostninger, som virksomhedsledere siger, ikke afspejler en virksomheds sande driftsresultater - rapporterer de fleste virksomheder også indtjening uden GAAP. Disse tal er ofte angivet som "justeret" eller "kerne"-indtjening, og de fjerner (blandt andet) engangsomkostninger, som f.eks. omkostninger forbundet med opkøb, retssager eller virksomhedsomstruktureringer. Denne version er sandsynligvis den, du vil se i forbindelse med indtjeningspressemeddelelser, i aktieopskrivninger fra investeringsanalytikere og i tallene, der er citeret øverst i denne artikel. Denne form for finansiel rapportering er blevet allestedsnærværende:En undersøgelse fra Audit Analytics viste, at 97 % af S&P 500-virksomhederne inkluderede ikke-GAAP-målinger i deres regnskaber i 2017, op fra 59 % i 1996.
Justering til pandemien. I kølvandet på COVID-19-pandemien, som har givet et chok for mange virksomheders aktiviteter, kan ikke-GAAP-foranstaltninger være nyttige til at forstå, hvad der foregår i branchen, siger Morningstars globale datadirektør for aktieanalyse, Adrien Cloutier. "Men du skal passe på dine skridt. Disse justeringer foretages efter ledelsens skøn. Det er ikke det mindste partiske synspunkt,« siger han.
Selv i mindre begivenhedsrige år kan justeringerne være store. Tag dataanalysesoftwarefirmaet Splunk, hvis aktier har givet et afkast på 52 % i løbet af de seneste 12 måneder. I de 12 måneder, der sluttede 31. januar, registrerede firmaet et GAAP-driftsunderskud på $2,22 pr. Men efter at have fjernet aktiebaseret kompensation til ansatte (en almindelig konvention blandt små, hurtigtvoksende tech-virksomheder), et lovligt forligsgebyr og omkostninger forbundet med et opkøb, blandt andre udgifter, nåede firmaet frem til en ikke-GAAP-fortjeneste på $1,88 aktie.
En stor uoverensstemmelse mellem GAAP og ikke-GAAP indtjening i sig selv betyder ikke, at ledere vildleder aktionærer, men det kan være et tegn på, at du sammenligner æbler med appelsiner, hvis peer-virksomheder ikke foretager lignende justeringer. Og da pandemirelaterede udgifter arbejder sig gennem indtjeningen i år, påkommer det investorer at granske ledelsens begrundelse bag justeringer, siger Jason Herried, direktør for aktiestrategi hos Johnson Financial Group. "Udgifter, der bliver behandlet som engangsartikler, der virkelig lyder mere som en del af almindelig forretningsdrift, er et potentielt rødt flag," siger han. Morningstars Cloutier anbefaler at undersøge, hvordan et firma har rapporteret indtjening over tid. "En engangsomstruktureringsomkostning kan være en legitim justering. Men hvis en virksomhed justerer for omstrukturering år efter år, er det ikke en engangsting,” siger han.
Hvis du er skeptisk over for kvaliteten af en virksomheds indtjening, så kig efter andre kendetegn for finansiel sundhed, siger fondsmanager Joseph Shaposhnik hos TCW New Americas Premier Equities. Virksomheder med nettolikvider (samlede kontanter på balancen, der overstiger de samlede forpligtelser) og konsekvent høje niveauer af frie pengestrømme (kontante overskud efter udgifter til at opretholde og forbedre forretningen) vil sandsynligvis være sunde virksomheder. "Hvis en virksomhed genererede rigeligt med kontanter selv i dybet af pandemien, kan du være ret sikker på, at den kan overleve på den anden side af krisen," siger han.
Spørg dig selv, om virksomheden ville være i stand til at betjene sin gæld i løbet af de næste to år, hvis driften forblev på de lave niveauer i andet kvartal. "Det er klart, at ingen virksomhed kan operere i det uendelige med en reduktion på 90 % af forretningen," siger Herried.