Endelig er 2020 - et år med forfærdelige begivenheder og vilde markeder - ved at være slut. Hovedsageligt på grund af COVID-19, den værste epidemi, der har ramt USA i 101 år, faldt bruttonationalproduktet i andet kvartal med utrolige 31,4 %, og arbejdsløsheden steg med 10 procentpoint i april til 14,7 %. Det er den højeste rate, siden de officielle registreringer begyndte.
På aktiemarkedet faldt Dow Jones industrigennemsnit, som nåede en rekord på 29.551 den 12. februar, næsten 11.000 point på kun 40 dage. I september havde Dow dog genvundet næsten alle sine tab, og både Nasdaq Composite og S&P 500 nåede nye højder, hvilket skabte det hurtigste opsving fra et bjørnemarked i historien. Læren af 2020 er, at vi lever i en æra præget af usikkerhed, og investorerne skal tilpasse sig.
Jeg bruger ordet usikkerhed på en særlig måde. Frank H. Knight er et navn, de fleste ikke kender. Men i sin tid (han modtog sin ph.d. i 1916 og underviste i 50 år), var han en enormt indflydelsesrig økonom, mentor for tre nobelprisvindere. Knight voksede op i fattigdom, et af 11 børn, på en gård i Illinois. Måske på grund af lunerne i et landbrugsliv udtænkte han en teori, der gik ud på:"Usikkerhed skal tages på en måde, der er radikalt forskellig fra risiko."
Selvom risiko er noget, der kan kvantificeres (såsom i tilfældet med 50-50 odds på resultaterne af et møntskift), refererer Knights usikkerhed til et lyn fra klar himmel – noget fuldstændig uforudsigeligt. John Maynard Keynes, en økonom, der lånte fra Knight, skrev:"Om disse spørgsmål er der intet videnskabeligt grundlag for at danne nogen beregnelig sandsynlighed overhovedet. Vi ved det simpelthen ikke!”
For at bestemme risikoen i aktier kan vi se på historien. Vi ved for eksempel, at det gennemsnitlige årlige afkast, inklusive udbytte, af S&P 500 siden 1926 er omkring 10%. Hvis aktierne returnerede 10 % hvert år, ville der ikke være nogen risiko overhovedet. I stedet er aktier volatile. S&P gav et afkast på mellem 5 % og 15 % på kun 21 ud af de seneste 92 år – og i 29 af disse 92 år faldt markedet.
En trøstende historie. Perioder med op- og nedture virker helt tilfældige, men der er klare parametre, som bør give investorerne en vis trøst. Siden 1939 er markedet aldrig faldet mere end tre år i træk, og det har aldrig oplevet et kalenderårsfald på mere end 38 %. Og hvis du har en portefølje af aktier i mindst 20 år uden at sælge den, er chancerne for, at du taber penge nul.
Tidligere mønstre forudsiger måske ikke fremtiden, men i det mindste giver markeder os noget at fortsætte. Usikkerhed er i ridderlig forstand meget anderledes. Det er en umålelig risiko, noget der aldrig er sket før – for eksempel aktiemarkedets pludselige fald på Black Monday, 1987, hvor Dow tabte 23 % på en dag; angrebene på World Trade Center i 2001; den finansielle nedsmeltning i 2008; eller coronavirus-pandemien. Den spanske syge fra 1918-19 kan have været mere virulent, men COVID opstod i en æra med avanceret medicin og folkesundhed, en tid hvor en ny sygdom, der dræbte 200.000 mennesker i USA på seks måneder, var utænkelig.
Min opfattelse er, at disse begivenheders hurtighed ikke kun er uheld. Tværtimod er verden blevet mere usikker. En grund er, at vi er mere forbundet. En sygdom i Wuhan kan rejse til New York på få timer. En computervirus lanceret i Moskva kan lukke ned for elnettet på USA's østkyst på få sekunder.
Også individers magt til at gøre stor skade er steget eksponentielt. En person med en pistol kan dræbe en eller to eller måske 100 mennesker. Nogle få terrorister, der fører fly, kan dræbe tusinder – med atomvåben, millioner.
Så hvordan skal vi håndtere usikkerhed som investorer? Ikke ved at løbe fra det. Markeder belønner i sagens natur investorer for at tage risici. Faktisk var Knights bidrag til økonomi at vise, at iværksættere høstede overskud, fordi de var villige til at udfordre en verden af usikkerhed. Usikkerhed tror jeg er en væsentlig årsag til, at aktieafkastet er så højt i dag. Vi får ekstra betalt, fordi verden er ekstra usikker.
I deres nye bog, Radical Uncertainty, De britiske forfattere John Kay og Mervyn King skriver, at "gode strategier for en radikalt usikker verden undgår forstillelsen af viden." Kay, en Oxford University-økonom, og King, den tidligere guvernør for Bank of England, er etableringsfigurer, der er blevet radikale innovatører. Deres første lektion for investorer:Stol på din mavefornemmelse. Køb virksomheder, som du mener har fantastiske ideer, selvom du ikke er sikker på, hvordan de vil fungere i fremtiden. Gode eksempler er Uber Technologies (symbol UBER, $37), som på trods af et COVID-tilbageslag skaber en transportrevolution; Walmart (WMT, $143), som er ved at finde ud af, hvordan man blander traditionel og online detailhandel; og fintech-virksomheder såsom Holland-baserede Adyen (ADYYF, $1.992), en blomstrende global betalingsplatform. (Aktier, jeg kan lide, er med fed skrift; priserne er pr. 9. oktober.)
Den anden lektion er at være en langsigtet aktieinvestor. Opsvinget på aktiemarkedet efter dets COVID-krak i februar og marts var usædvanligt dramatisk, men markederne vender altid tilbage. Dow-indekset faldt med omkring det halve fra det højeste i september 2007 til det laveste niveau i marts 2009, men det genvandt sit niveau i 2007 på mindre end fire år og fordobledes derefter i 2019. Regeringer har i dag værktøjerne til at genoplive økonomier:nulrenter, centralbankobligationer indkøb og kontanter faldt ind på markederne som med helikopter. En dag vil vi måske betale for disse handlinger, men indtil videre er det godt.
Lomme pengene. Den tredje lektion er at samle kontanterne, mens du kan - det vil sige købe aktier, der giver godt udbytte. De florerer i disse dage i forskellige sektorer, og det er ikke svært at finde virksomheder, der giver det dobbelte af, hvad 30-årige statsobligationer betaler. Nogle eksempler:Principal Financial Group (PFG, $42), forsikringsselskabet og kapitalforvalteren, med et afkast på 5,3 %; Internationale forretningsmaskiner (IBM, $128, 5,1%); hjælpeprogram Southern Co. (SO, $59, 4,4%); medicinalfirmaet Merck (MRK, $80, 3,0%); M&T Bank (MTB, $101, 4,3%); Chevron (CVX, $74, 7,0%); og Coca-Cola (KO, $51, 3,2%).
Overvej ogsåiShares Select Dividend Index (DVY, $87), en børshandlet fond, hvis portefølje består af aktier, der har øget deres udbetalinger i hvert af de seneste fem år; Vanguard High Dividend Yield (VYM, $84), en ETF med en portefølje, der giver 3,6% og en omkostningsprocent på kun 0,06%; eller T. Rowe Price Udbyttevækst (PRDGX), en investeringsforening, der har givet et årligt gennemsnit på 13,3 % over de seneste fem år.
Knight indså, at for at få succes som iværksætter, skal du tage en chance for det ukendte. Det samme gælder for investorer. Uvidenhed er en nødvendig følgesvend for enhver investor. Den gode nyhed er imidlertid, at markederne betaler dig pænt for dit mod til at møde usikkerhed.
James K. Glassman er formand for Glassman Advisory, et offentligt konsulentfirma. Han skriver ikke om sine kunder. Af de aktier, der er nævnt i denne kolonne, ejer han Uber. Hans seneste bog er Sikkerhedsnet:Strategien for at fjerne risikoen for dine investeringer i en tid med turbulens.