For år siden, hvis du ønskede at få adgang til aktiemarkedet, havde du intet andet valg end at betale provision til mæglere, der lettede dine handler. Det giver mening - Wall Street-mæglere kommer ikke til at arbejde gratis.
Dette rejser spørgsmålet:Hvordan tilbyder alle disse kommissionsfrie mæglerfirmaer nul-kommission handel? Hvordan tjener de penge til sig selv for at blive i erhvervslivet?
Svaret er i langt de fleste tilfælde en proces kendt som betaling for ordreflow eller blot PFOF. Gennem denne proces, selvom du ikke betaler et gebyr for at foretage din handel, bliver den mægler, du lavede din handel med, betalt.
PFOF er en måde for kommissionsfrie mæglere at tjene penge, når deres kunder handler aktier. Pengene genereres ved at dirigere kundeordrer til tredjeparter med henblik på udførelse af handel. Disse tredjeparter er kendt som market makers.
Disse market makers er typisk store virksomheder, der arbejder med et bestemt antal aktier og optioner, der holder en stor beholdning af disse aktiver ved hånden. Hver gang et mæglerselskab dirigerer ordrer til en af disse market makers i stedet for selv at lette handlen, modtager de en procentdel af de penge, market maker tjener fra handlen.
Gennem denne proces genererer detailmæglere indtægter til sig selv baseret på mængden af aktiehandel og optionhandel, der finder sted på deres platforme.
Mange af de mest populære rabatmæglere afslører millioner af dollars i PFOF-betalinger hvert år. Disse omfatter hverdagsnavne som Robinhood, TD Ameritrade, Schwab, Webull og eTrade.
Selvom praksis er almindelig på de finansielle markeder, specifikt blandt provisionsfrie mæglere, er der en del kontroverser omkring det, som vi kommer ind på lidt senere.
Ifølge juridiske afsløringer fra Robinhood, E*Trade, TD Ameritrade, Schwab og Webull indsamler de alle millioner af dollars om måneden fra markørproducenter som blandt andre Citadel Securities til gengæld for at dirigere ordrestrømmen til dem.
Du tænker måske:"Vent - det er kommissionsfrie handler. Hvor kommer pengene til at betale mægleren fra?”
De midler er bagt ind i handlen.
Hver gang du handler en aktie eller andre finansielle aktiver, vil der være et bud-ask-spænd - en forskel mellem budprisen (det højeste beløb en køber er villig til at betale) og udbudsprisen (det laveste beløb en sælger er villig til at betale) acceptere).
Denne spredning, ofte en meget lille procentdel af værdien af aktien som helhed, bliver market makers fortjeneste. Derfra leveres en del af overskuddet til de mæglere, der sendte dem klientordrerne baseret på forudbestemte ordreflowordninger.
For eksempel, hvis du handler med en af disse mæglere, og du bemærker et spread på $0,05 på en aktie, vil en del af dette spread blive udbetalt til market maker med en procentdel, der kommer tilbage til mægleren.
PFOF-praksis tilbyder flere fordele for investorer. Mens nogle af disse fordele er klare, er andre blevet hævdet af mægler-forhandlere og market makers og er endnu ikke bevist.
Nogle af de vigtigste fordele ved betaling for ordreflow omfatter:
Provisioner på handler med traditionelle mæglere - især hvis du ikke handler med store aktieblokke - er dyre. Men takket være PFOF-modellen tilbyder mange mæglere nu provisionsfri handel, hvilket sparer detailinvestorer for udgifter, som ellers ville have skåret i deres overskud.
Ordreflow er den mekanisme, der letter kursbevægelser på aktiemarkedet. Hvis ingen ordrer blev udført, ville priserne på aktiverne stort set forblive de samme. Der er et argument for, at massive firmaer, der har store lagre af aktier og optioner, gør det muligt for markedet at fungere i betragtning af mængden af aktiehandler, der finder sted.
På den anden side er dette en af de teoretiske fordele, der er blevet hævdet af market makers. Det er ikke helt bevist, at PFOF resulterer i bedre eller mere effektiv prissætning for investorer.
Når du afgiver en markedsordre for at købe eller sælge en aktie, forventer du, at transaktionen sker med det samme uanset den aktuelle gennemsnitlige pris. Ordrer, der skal ske med det samme, går gennem market makers, og de opkræver et gebyr for at "krydse spændet" eller være villige til at betale "spørge"-prisen, når andre budgivere ikke er for at udfylde din markedsordre.
Disse ordrer kræver generelt involvering af market makers for at få dem til at ske med det samme. Så på nogle måder øger PFOF markedslikviditeten ved at muliggøre markedsordrer.
Mens PFOF tilbyder nogle fordele for investorer, har hver rose sine torne, og denne praksis er dækket af dem! Betaling for ordreflow har skabt en del kontroverser, hvilket endda har ført til en undersøgelse fra Securities and Exchange Commission (SEC), der næsten resulterede i at processen helt blev forbudt.
Nogle hævder, at fordelene opvejer ulemperne, hvilket førte til, at SEC tillod praksis at fortsætte. Andre mener, at et monopol blandt verdens største mæglere resulterede i et pres på SEC for at handle i mæglernes og market makers favør, snarere end i detailinvestorernes bedste interesse.
Uanset hvad, er der nogle alvorlige ulemper at overveje, før du bliver involveret med en mægler, der deltager i betalingen for ordrestrømmen.
Mange hævder, at PFOF-processen skaber en interessekonflikt, der er ret let at se.
Mange market makers er også hedgefonde - store investorer, der ofte tjener deres penge ved at satse mod masserne. Ved at dirigere detailkundeordrer gennem disse hedgefonde giver praksis derfor hedgefonden en endnu større fordel på markedet, end den allerede havde.
Tænk over det på denne måde:Det er som at gå til din kammerat til pokeraften, men din kammerat er altid dealeren, og før han giver dig dine kort, kigger han på dem. Det ville være umuligt at slå huset.
Desuden hævder nogle, at PFOF-ordrer ofte lettes gennem mørke puljer, hvilket skjuler købsvolumen på aktier fra markedet som helhed og begrænser kursstigningen på aktier, som hedgefonde mangler.
Det er derfor, så mange detailhandlere arbejdede sammen om at købe aktier, der var stærkt shortet af hedgefonde, der også fungerede som market makers. Faktisk er det denne interessekonflikt, der fik detailinvestorer til at slå sig sammen under Big Short Squeeze, en begivenhed, der resulterede i, at GameStop og andre meme-aktier steg langt og over 1000 % i et forsøg på at straffe hedgefonde.
Ikke desto mindre, når institutionelle investorer er i stand til at få det første knæk ved hver handel, der udføres ved at betale mæglerplatformene for deres ordrestrøm, er der faktisk en klar interessekonflikt.
Et andet problem med PFOF er, at det fører til insinuationer om, at kommissionsfri handler faktisk er helt gratis. Det er dog slet ikke tilfældet, især når PFOF-processen kræver, at handlende betaler et spread for at gøre det til en rentabel proces for mæglervirksomheden.
I nogle tilfælde fører praksis ikke engang til bedre priser. Selvfølgelig, når du handler med små aktieblokke, vil det at betale et par ekstra øre i spreadet være mindre end at betale en provision på 4,95 USD. Men når man handler med større aktieblokke, kan spreads, der opkræves på hver aktie, nemt stige til mere end den gennemsnitlige provision fra en traditionel mægler, der opkræver et gebyr i stedet for at blive betalt for at rute ordrer.
For eksempel, hvis du køber 10.000 aktier af en aktie med en spredning på en halv penny, vil handlen koste dig 50 $.
Der har længe været et argument om, at PFOF ikke er i investorernes bedste interesse. Faktisk er betaling for ordreflow blevet kritiseret, siden det startede. Processen blev opfundet i 1990'erne af Bernie Madoff - den samme fyr, der senere ville blive berygtet som gerningsmanden til et massivt Ponzi-skema.
Selvom de, der tror på praksis, peger på best-execution-regler, der kræver, at mæglere bruger market maker med den bedste pris eller laveste spredning, betyder det ikke, at processen er i investorernes bedste interesse.
Faktisk førte kritikken til en undersøgelse foretaget af US Securities and Exchange Commission i 2020 efter detailhandlere førte et bjerg af klager.
Som et resultat af den potentielle interessekonflikt, der eksisterer i processen, indførte regulerende myndigheder regler i 2005 for at sikre, at investorerne var opmærksomme på PFOF-aktiviteter. Disse regler er kendt som Rule 605 og Rule 606, som kræver, at mægler-forhandlere viser udførelseskvalitet og betaling for ordreflowstatistikker på deres websteder.
I årenes løb har regulatorer og deltagere ændret formateringen af rapporteringen, hvor den seneste ændring fandt sted til Regel 606 i 2020. Ændringen krævede, at mæglere leverede nettobetalinger modtaget hver måned fra market makers for handler udført i S&P 500 og ikke- S&P 500 aktiehandler og optionshandler. Mæglere skal også oplyse frekvensen af PFOF modtaget pr. 100 aktier efter ordretype.
Langt de fleste rabatmæglere bruger betaling til ordreflow. Faktisk er der i øjeblikket kun to store mæglere, der tilbyder kommissionsfri handel og ikke deltager i PFOF-aktiviteter. Disse mæglere er Vanguard og Fidelity.
Uanset om en mægler bruger PFOF eller ej, skal de tjene penge. Når alt kommer til alt, uden indtægter kommer gennem dørene, er disse fyre ude af drift. Så hvordan overlever disse mæglerselskaber uden at få indtægter fra handelskommissioner eller PFOF?
Som med andre rabatmæglere opkræver Vanguard og Fidelity provision og kontraktgebyrer på optioner og futureshandler. De tilbyder også marginkonti, der tjener indtægter fra renter på penge, som brugere låner for at handle og investere.
Samtidig tilbyder disse virksomheder også finansiel planlægning, rådgivning og andre tjenester, der genererer betydelige indtægter, og holder dem oven vande uden at modtage indtægter sparket tilbage fra market makers.
Betaling for ordrestrøm er et interessant emne, fordi det i mange tilfælde har reduceret handelsomkostningerne for detailinvestorer, men det er også et tveægget sværd, der giver hedgefonde data, der giver dem en overtag på markedet.
Husk, at SEC kræver offentliggørelse af brugen af denne praksis, selvom det kan være svært at finde offentliggørelsen hos nogle mæglere.
Ikke desto mindre, hvis du vil undgå mæglere, der deltager i disse aktiviteter, ville de bedste mæglere at overveje være Fidelity eller Vanguard.