Besked fra redaktøren :Vi har tidligere dækket Genting under vores artikel her. Vores analyse i henhold til vores investeringskriterier for vækstaktier var, at det var for dyrt til at komme i betragtning.
Vi følte, at mens Genting har en rimelig vækst, var prisen bare for dyr. Vi ønskede større fokus på aktier, som var billige, og som udviste vækstaktiens egenskaber, som gang på gang har vist sig at være overlegne.
Når det er sagt, er ikke alle investeringsstile ens. TheBearProwl tilbyder et alternativ her og mener, at Genting er en god vækstaktie.
En af grundene til, at jeg stadig går videre med at offentliggøre dette, er, at jeg tror, at en mere nuanceret tilgang til investering hjælper alle os læsere med at se tingene fra forskellige synsvinkler. Bemærk, at jeg ikke siger, at du skal adoptere en anden persons synspunkt engros uden kritisk eftertanke.
Det, jeg siger, er, at hvis du er bedre i stand til at værdsætte og forstå flere synspunkter, bliver din forståelse af investeringsverdenen meget mere nuanceret og skarp. Du forstår bedre, HVORFOR du holder fast i, hvordan du investerer, og HVORDAN du bør gå til det, samt hvordan andre går frem.
Kritisk for alle investorers læring er, at du skal praktisere ydmyghed og konstant ødelægge dine egne mest skattede investeringsideer og -strategier - for kun ved at søge dens svagheder og dine egne svagheder kan du virkelig blive stærkere og blive mere uangribelig.
Udvikl dine færdigheder. Skærp din tankegang. Udfordr dine ræsonnementer. Dyrke. Bliv velhavende. Hjælp andre.
God fornøjelse.
Genting Singapore forpligter sig til en investering på omkring 4,5 milliarder dollar til udvidelsen af det integrerede resort (IR) på Resorts WorldSentosa (RWS), som vil se ejendommen øge sit bruttoetageareal med cirka 50 %.
I lyset af den betydelige investering og for at give forretningssikkerhed, har regeringen indvilliget i at forlænge eksklusivitetsperioden for de to kasinoer ved RWS og Marina Bay Sands til udgangen af 2030. Myndighederne tilføjer, at ingen andre kasinoer vil blive introduceret i denne periode.
Som en del af denne udvidelse vil skat på indtægter (spilafgifter) blive forhøjet. RWS vil påtage sig udvidelsen af IR over en forventet periode på fem (5) år.
Dette vil se den eksisterende IR-ejendom udvidet med cirka 50 % af det nye bruttoetageareal ("GFA"), hvilket vil tilføje 164.000 kvadratmeter BFA i fritids- og underholdningsareal. Udviklinger og forbedringer, der vil blive gennemført i forbindelse med Udvidelsesudviklingen, herunder følgende;
GENS SP har også til hensigt at byde på 1 af 3 tilgængelige kasinolicenser i Japan, det er sandsynligt, at der vil være mindst 6 konkurrenter inklusive Genting, hvoraf 4 er fra USA og 2 fra Asien.
Processen begynder i 2H19, og vinderne af buddet vil blive offentliggjort i slutningen af 2020/begyndelsen af 2021. Da processen ikke er startet, er det endnu ikke klart om antallet af bydere for hver lokation eller det samlede antal konkurrenter, der vil vælge at komme ind på det japanske marked. Prisen for Japan IR-intervallerne og en anslået angivelse er US$10 mia.
I FY18 registrerede Genting Singapore indtægter på 2,5 mia. USD, indtjening før renter, skatter, afskrivninger og amortisering) EBITDA på $1,3 mia. og et nettooverskud på $0,9 mia.
Nettoresultatet udmønter sig i en indtjening pr. aktie(eps) på 6,27 cent, hvoraf 3,5 cent blev udloddet som udbytte. Dette er et udbetalingsforhold på 60 % af eps.
Siden åbningen af Singapore Integrated Resort i 2010 har Genting Singapore været i stand til at tilbagebetale gæld på $2,8 mia. ud af $3,6 mia. gæld og indfriet alle $2,3 mia. (netto kontanter på $3,5 mia.).
Selskabet har også udloddet 15,5 cent i udbytte siden FY2012.
Genting Singapore har en aktiebase på 7,8 mia. USD støttet af 3,5 mia. USD i kontanter (netto).
Selskabet genererer i øjeblikket Operationel Cash Flow (OCF) på +$1,2 milliarder, et udbytte på -0,42 mia. $ og kapitaludgifter (CapEx) på -0,1 mia. $ årligt. Dette betyder, at udbytteudbetalingsforholdet er 38 % af frit cash flow.
Vi har valgt at fokusere på det økonomiske aspekt, da vi er sikre på de kommercielle aspekter omkring Gentings bud (som er hele grundlaget for denne rapport).
(i) Genting har ekspertise, baggrund og track record
IR-segmentet er Gentings stærke salgsargument, som er en vigtig katalysator for Gentings bud i Japan. MICE-segmentet har typisk været et svagt punkt for Genting, med SG IR2.0 vil Genting have mulighed for at fremvise sine færdigheder til verden og kan også være en katalysator, der hjælper Gentings bud i Japan
Genting har den dokumenterede ekspertise til at bygge og administrere kasinoer, integrerede resorts og i det væsentlige mini-townships på grund af beliggenheden af Genting Malaysia og Singapore.
(ii) Genting kan opfylde finansieringskravene uden mange problemer
Vi er ikke bekymrede over finansieringsmulighederne for Japan IR, da Genting Singapore i øjeblikket har en nettolikviditet på S$3,5 mia.
Japan IR kan koste op til USD$10 mia. (S$13,5 mia.), med den ekstra CapEx for Resort World Sentosa på S$4,5 mia., ser vi på en samlet CapEX på S$18 mia.
Genting genererer FCF efter udbytte på 0,8 mia. S$ årligt, det er omkring 6 mia. USD på 7 år, medregnet noget vækst og inflation.
Japans bud kan finansieres med op til 70 % i lån, hvilket er S$9,5 mia., vi tror, at Genting vil se efter at maksimere. Dette skyldes det lave rentemiljø i Japan og også naturlig aktiv-/passivsikring af valutaen.
Med de nævnte grunde er det sandsynligt, at Genting vil forsøge at sikre et stående lån med minimal betaling på det tidlige stadie svarende til finansieringsstrukturen, der bruges til RWS.
Genting kan også se efter at opretholde en højere gearingsgrad for den japanske enhed. På denne note kan vi godt lide god og billig gearing, som er lettet under de nuværende permanent lave renter fra Japan.
(iii) Bæredygtighed af udbytte, understøttende aktiekurs
Sikring af gældsfinansiering vil give Genting mulighed for at opretholde eller ikke reducere deres udbytte betydeligt.
Der er kildeskat på udbytte i Japan og også regler for tynde kapitaliseringsgodtgørelser, hvilket er grunden til, at vi tror, at Genting vil forsøge at bevare et vist niveau af gearing i Japan og samtidig opfylde udbyttekravene via frie pengestrømme genereret fra Singapore.
Vi tror, at Genting Singapore vil imødekomme eventuelle aktiefinansieringsgab via et evigvarende/konverterbart instrument fra Genting Malaysia til den japanske enhed til en rentesats, der vil gavne den malaysiske holdingenhed, dette vil give Genting Malaysia mulighed for at udvinde overskud direkte og også undgå at indeholde skat på udbytte.
(iii) Investeringsafkast
ROE for RWS er omkring S$1B, hvilket er cirka en ROE på 14%.
Vi ser på en steady-state ROE efter tilbagebetaling af gæld på 13 % for Japan IR-projektet. Dette svarer til S$1,7 mia.
For Resort World Sentosa-udvidelsen har vi anvendt en 12% ROE på udvidelsen, dette vil omsættes til en trinvis S$0,5 milliarder i overskud og en samlet steady-state efterbetalingsoverskud på S$1,5 mia. for hele Resort World Sentosa Integrated Resort.
Med et estimeret samlet nettooverskud på 3,2 mia. USD med den nuværende aktiekapital, indtjening pr. vil være 24c/aktie. En underforstået pris over indtjeningsforhold på 12-15 vil fremskrive en aktiekurs på S$2,88-S$3,60. Et bæredygtigt udbytte på 50%-65% af eps vil også understøtte et udbytteudbytte på 4% i det forventede prisinterval
Bemærk, at hvis Genting vælger at opretholde en form for gearing som en stabil kapitalstruktur, vil det være med henblik på yderligere ekspansion eller højere udbytteudbetaling.
(i) Ikke at vinde en eneste kasinolicens
Hvis Genting ikke vinder en eneste casino-licens i Japan, vil dette påvirke deres vækstbane betydeligt. Mens Genting kan byde på andre kasinoer, vil tidslinjen være anderledes.
Dette påvirker ikke historien om vækstudvidelsen i Singapore. Som sådan har vi angivet en iboende værdi nedenfor for at tage højde for denne risikofaktor
(ii) Globalt skift i turismetendenser i Singapore og Japan
Der har været fald i FY19 kasinoindtægter i Singapore og Macau, især i VIP-segmentet på grund af den bløde økonomiske situation, politiske miljø og også valutarestriktioner på visse nøglemarkeder. Selvom dette ikke påvirker investeringens langsigtede vision, vil dette have en kortsigtet indvirkning på aktiens præstation.
(og den uforudsete Covid 19-pandemi)
(iii) Reduktion af ROE som følge af reguleringsindgreb
Regulatoriske indgreb i form af højere beskatning eller kapitaludgiftsforpligtelse kan have en betydelig indvirkning på virksomhedens ROE og væksttraject. Forsinkelser i udstedelsen af IR-licensen i Japan vil også påvirke tidslinjen for ROI.
Med en forestående afmatning i økonomien, tror vi, at en mulighed kan dukke op for at bundfiske en bestand, der allerede har klaret sig dårligere end det bredere stræde-tidsindeks og globale peers. Underperformancegabet vil fortsætte indtil bunden af den økonomiske cyklus, eller når resultaterne af de japanske IR-bud offentliggøres i slutningen af 2020.
Genting Singapore har et klart og opnåeligt langsigtet vækstplan, som er noget, vi ikke let ser i andre virksomheder. Risikofaktorer er hovedsageligt af makro karakter, hvilket muliggør bedre synlighed. Aktiekurskatalysatorer er også krystalklare.
Med den lange drægtighedsperiode, hvis Japan byder med succes, tror vi, at man kan være tålmodig med at påbegynde investeringen af denne aktie.
Redaktørens noter:Kort sagt, TheBearProwl er lang (køber med den tro, at den går op, i modsætning til shorting, som sælger på den tro, den går ned ) om Genting. Uden for mit sind føler jeg, at dette har været en værdifuld deling. Især om hvordan TheBearProwl har forklaret, hvordan Genting Singapore har til hensigt at udvinde overskud og afdække valutarisici, som alt sammen er gyldig frygt, investorer har. Yderligere har de leveret klare katalysatorer og fallback-scenarier i tilfælde af, at IR-buddet ikke går igennem.
Jeg vil her anbefale nogle lektier og tanker til læsere derhjemme:
Jeg føler generelt, at TheBearProwl meget vel kunne have ret. Deres analyse var grundig og deres ræsonnement sundt.
Det store usete her er, hvad der sker, hvis buddet går igennem, og virksomheden ikke fungerer halvt så godt, som vi ønsker, da en global afmatning ser ud til at være forestående. Derfor har jeg opstillet lektier, som jer alle kan tænke og fordøje, før de går videre.
Advarsel Emptor. DYODD.