Europa-Kommissionens forordning om indekser brugt som finansielle benchmarks i finansielle instrumenter og finansielle kontrakter (forordningen) træder i kraft den 1. januar 2018. Den er en del af EU's svar på en række højprofilerede undersøgelser i de senere år af den påståede manipulation af nøgle finansielle benchmarks, herunder LIBOR. Disse undersøgelser gav anledning til bekymring over pålideligheden og integriteten af finansielle benchmarks, som understøtter transaktioner til en værdi af billioner af dollars. Forordningen har til formål at reducere risikoen for manipulation, styrke pålideligheden af de administrerede benchmarks og i sidste ende give et sikrere miljø for brugen af benchmarks i EU.
Når nedtællingen til forordningen begynder, undersøger vi nogle vigtige overvejelser for virksomheder i de kommende uger og måneder.
Et vigtigt udgangspunkt er, at EU- og ikke-EU-virksomheder overvejer, om et benchmark eller et indeks, som de administrerer, bidrager til eller anvender, falder inden for forordningens anvendelsesområde. I betragtning af, at der har været megen branchedebat om, hvordan denne bestemmelse skal fortolkes, opfordrer vi virksomheder til at anvende følgende beslutningstræ (baseret på forordningens artikel 3) for at identificere, om et tal bestemt af virksomheden skal betragtes som et EU-indeks eller et EU-benchmark :
Det andet trin er at overveje tidslinjen og overgangsordningerne. Det er vigtigt, at forordningen også gælder for ikke-EU-overvågede enheder, der administrerer finansielle benchmarks, som bruges af EU-overvågede enheder. Mens forordningen gælder fra 1. januar 2018, drager "eksisterende" EU-administratorer såvel som ikke-EU-administratorer, der i øjeblikket leverer benchmarks, der bruges af en EU-overvåget enhed, fordel af overgangsbestemmelserne i teksten.
EU-administratorer, der leverer benchmarks frem til 1. januar 2018, har indtil 1. januar 2020 til at ansøge deres EU-nationale kompetente myndighed (“NCA”) om godkendelse eller registrering. I dette tidsrum kan de fortsætte med at administrere benchmarks, medmindre deres ansøgning afvises af NCA (administratorer kan ansøge om autorisation igen, hvis de afvises).
Da vi lukker 2017, opfordrer vi disse firmaer til at overveje den kommercielle virkning af timingen af deres ansøgning. I mellemtiden bør administratorer tage initiativ til at udvikle et markedsopsøgende program, der giver statusadvarsler og opdateringer vedrørende deres tidslinje for overholdelse, som kan distribueres til EU-overvågede enheder.
Ikke-EU-administratorer ("tredjelandsadministratorer"), der leverer indeks før 2020 3 og bruges af EU-overvågede enheder, kan fortsætte med at gøre det indtil 1. januar 2020. I overgangsperioden skal tredjelandsadministratoren ansøge ESMA enten om godkendelse af deres specifikke benchmarks eller ækvivalensanerkendelse af deres aktiviteter som benchmarkadministrator. Hvis godkendt, kan administratorerne fortsætte med at levere benchmarks, der bruges af den EU-overvågede enhed.
Hvis ansøgningen afvises, og benchmark blev givet før 2018, kan de EU-tilsynsmyndigheder fortsætte med at bruge benchmark indtil 1. januar 2020, men ikke længere.
I betragtning af manglen på praktisk vejledning omkring ansøgningsprocessen opfordrer vi tredjelandsadministratorer til at identificere de benchmarks, der bruges i EU (handles på en handelsplads - TOTV) inden 1. januar 2018. Denne proces kan være besværlig for tredjelandsadministratorer, der leverer adskillige benchmarks til EU-overvågede enheder, men det danner grundlaget for, at de kan:
Desuden opfordrer vi tredjelandsadministratorer til at overveje deres fremskridt i forhold til overholdelse af International Organisation of Securities Commissions (IOSCO) benchmarkprincipper. Uanset om tredjelandsadministratorer leverer eller vil levere benchmarks til EU-overvågede enheder eller ej, har uafhængig forsikring om overholdelse af IOSCO-principperne været og er fortsat vigtig for at sende et budskab til markedet om kvaliteten og robustheden af administratorer. benchmarks. Desuden er certificeret overholdelse af IOSCO-principperne en forudsætning for at opnå anerkendelse i henhold til forordningens formål.
Uanset hvilken autorisationsvej administratorerne vil tage i løbet af de kommende måneder, bør de sikre, at de etablerer et kommunikationsprogram, som giver dem mulighed for at give opdateringer om deres fremskridt og tidslinjer til regulatorerne og deres brugere.
Mens meget er blevet diskuteret og overvejet i nyere tid vedrørende kravene til benchmarkadministratorer og -bidragydere, er der meget mindre opmærksomhed på indvirkningen på brugere af finansielle benchmarks.
EU-overvågede enheder er kun berettiget til at gøre brug af finansielle benchmarks fra en EU-autoriseret administrator eller en tredjelandsadministrator, der enten er anerkendt eller godkendt i henhold til forordningen efter 2020. Derudover skal brugere af finansielle benchmarks overveje at gentage kontrakterne (efter 2018) for at identificere alternative benchmarks.
Vi opfordrer brugere af benchmarks til at foretage dybdegående analyser af deres brug af benchmarks og engagere sig med benchmarkadministratorer for at bestemme, i hvilket omfang de (benchmarkbrugere) fortsat kan stole på disse benchmarks.
ESMAs niveau 2 RTS 4 , udstedt den 29. marts 2017, indeholder vejledning om de specifikke oplysninger, der kræves i ansøgningsskemaerne til vurdering af autorisation og/eller registrering. EU's nationale konkurrencemyndigheder har offentliggjort deres egne høringspapirer til vejledning om ansøgninger, og i øjeblikket er ansøgningsformularerne tilgængelige på deres websteder 5 .
Fra et britisk perspektiv åbnede Financial Conduct Authority (FCA) vinduet til at indsende udkast til ansøgninger fra 1. oktober 2018 med en invitation til virksomheder om at få feedback inden årets udgang på ansøgninger modtaget før denne dato. FCA har kraftigt opfordret alle britiske administratorer til at indsende deres udkast til ansøgning så hurtigt som muligt. Dette vil give tid til en dybdegående gennemgang, der giver detaljeret feedback, der kan hjælpe med at indsende en endelig version, der er tilpasset FCA-forventningerne.
Kommissionen foreslog for nylig, at ESMA bliver den direkte tilsynsførende for kritiske benchmarks og benchmarkadministratorer i tredjelande, og at ESMA påtager sig ansvaret for at overvåge tredjelandes ækvivalensbeslutninger. Dette vil omfatte alle ækvivalensbeslutninger, der kunne gives til Storbritannien i henhold til visse bestemmelser i finansreguleringen efter Brexit. Administratorer bør overvåge den videre udvikling vedrørende disse forslag.
Der er stadig meget at gøre, uanset om du er en eksisterende EU- eller tredjelandsadministrator, en ny aktør til benchmarkadministration, eller endnu vigtigere, en EU-overvåget enhed, der bruger finansielle benchmarks. Efterhånden som 2017 nærmer sig enden, bliver den kommercielle virkning af forordningen meget mere tydelig, idet kvalitetsstandarder, der kræves af forordningen, har potentiale til at tippe balancen og drive strategien for overholdelse af administratorer og valg af brugere.
Denne blog blev først udgivet på den britiske bankblog af Deloitte Benchmarks Team.
__________________________________________________________________________________________________
1
Selvom der ikke er nogen klar definition af, hvad der er, om en figur "gøres tilgængelig for offentligheden", vil vi opfordre virksomheder til at overveje metoderne, hvorpå tal distribueres til markedet (f.eks. streamingplatform, rutinemæssig offentliggørelse) og det kommercielle grundlag. hvorpå tallene er angivet (f.eks. gratis gennem en licensaftale).
2
Forordningen definerer "finansielle instrumenter" som MiFID2 finansielle instrumenter, der handles på en handelsplads (TOTV) eller er tilgængelige via en systematisk internalisator (SI). Både SI- og TOTV-koncepter er resultatet af MiFID2-regulering, der forventes at træde i kraft i januar 2018 med et års forsinkelse. Dette scenarie skaber høj usikkerhed med risiko for ikke at kunne identificere finansielle instrumenter, der eksisterede før 2018.
3
ESMA offentliggjorde yderligere spørgsmål og svar den 8. november 2017, som præciserer, hvordan overgangsbestemmelserne under den europæiske benchmark-forordning ("EBR") gælder for benchmarks fra tredjelande. https://www.esma.europa.eu/sites/default/files/library/esma70-145-114_qas_on_bmr.pdf
4
https://www.esma.europa.eu/sites/default/files/library/esma70-145-48_-_final_report_ts_bmr.pdf
5
FCA:https://www.fca.org.uk/markets/benchmarks/eu-regulation; AMF:http://www.amf-france.org/en_US/Reglementation/Dossiers-thematiques/Epargne-et-prestataires/Divers-gestion-d-actifs/Utilisation-des-indices-de-rf-rence--- l-AMF-int-gre-de-nouvelles-bonnes-pratiques-dans-sa-doktrin