EU's benchmarks-forordning ("BMR") gik i luften den 1. januar 2018 og udgør en del af EU's svar på bekymringer over pålideligheden og integriteten af ​​finansielle benchmarks. BMR leverer en harmoniseret ramme for at sikre, at kunder, der investerer i disse regulerede produkter, er beskyttet mod risikoen for benchmarkmanipulation. Størstedelen af ​​fokus til dato har været på administratorerne af benchmarks, hovedsagelig på grund af de nødvendige skridt til at bevise overholdelse. Det Forenede Kongerige er førende inden for registrering og godkendelse, som vist af ESMAs offentliggjorte register.

Indvirkningen på kapitalforvaltere har fået mindre opmærksomhed, højst sandsynligt på grund af MiFID II på forsædet for 2018-implementering. Omfanget af BMR fanger klart en betydelig del af EU's kapitalforvaltningsindustri som beskrevet yderligere nedenfor. Schweiziske kapitalforvaltere, der administrerer finansielle produkter, der refererer til indekser og er registreret til distribution hos EEA, kan også betragtes som benchmarkbrugere. Forvaltere og deres regulerede fondsprodukter, såsom AIF'er og UCITS, bruger jævnligt benchmarks og kan i mindre grad også være administratorer af og/eller bidragydere til benchmarks. Derudover har vi set globale kapitalforvaltere, der benytter tredjelandsadministratorruten, som er tilladt inden for regimet, som opsætning for deres benchmarking-forretning. Her undersøger vi, hvad der udgør et benchmark, hvordan man kan afgøre, om man er bruger, og de tilhørende nøgleovervejelser. Selvom det er langt mindre almindeligt i formueforvaltningsbranchen, har vi også berørt kravene til virksomheder, der bidrager til og/eller administrerer benchmarks baseret i og uden for EU.

Hvem og hvad er omfattet af BMR?

BMR gælder for overvågede enheder, som enten er administratorer, bidragydere eller brugere af finansielle benchmarks.

Regulerede forvaltere og fondsprodukter, der anvender benchmarks inden for rammerne af BMR, er "overvågede enheder", som er defineret i artikel 3(1)(17) som MiFID II-investeringsselskaber, FAIF'er, UCITS og UCITS-forvaltningsselskaber blandt andre industrier.

En definition af et benchmark inden for rammerne af BMR adskiller sig fra det, der er angivet af IOSCO og er bredt defineret som ethvert indeks, der bruges i finansielle instrumenter, finansielle kontrakter eller bruges til at måle en investeringsfonds præstation.

Ud fra disse definitioner er det klart, at langt størstedelen af ​​kapitalforvaltningsindustrien vil blive påvirket af BMR, hvis omfang bør vurderes fra sag til sag.

Er du en bruger?

Et indeks, som defineret i artikel 3(1)(1), bliver et benchmark under BMR, når det blandt andet bruges til at måle en investeringsforenings præstation med det formål at:

• beregning af præstationsgebyrer;
• sporing af returneringen; eller
• definering af aktivallokeringen af ​​en portefølje.

Det er almindeligt for investeringsfonde ¹ at bruge velkendte indekser med det formål at beregne præstationsgebyrer, for eksempel outperformance af LIBOR plus et defineret spread. Fortolkning af yderligere anvendelser, der falder inden for rammerne af BMR, har været udfordrende for kapitalforvaltningsfirmaer, men ESMA har givet nogle yderligere vejledninger som beskrevet nedenfor.

Sporing af returneringen

Et eksempel styret af ESMA er en indekssporingsfond, hvor en investeringsfond har en strategi til at replikere eller spore præstationen af ​​et eller flere eksisterende indekser. Dette kan være gennem syntetisk eller fysisk replikering af målindeksene.

Virksomheder, der har investeringsfonde, der giver investorer pay-offs, der er knyttet til indeksernes præstation, er også fanget af BMR.

Definition af aktivallokeringen for en portefølje

Hvor et indeks bruges til at måle en investeringsforenings præstation med henblik på aktivallokering inden for en specificeret portefølje, anses dette for at være et benchmark, og investeringsfonden er derfor defineret som en bruger, der falder ind under BMR. Praktisk set bør dette være klart angivet i investeringsfondens investeringspolitik og bør "definere begrænsninger for aktivallokering af porteføljen i forhold til et indeks." ² Disse investeringsfonde kan også forvaltes aktivt, hvor forvalteren har skøn over tildelingen af ​​aktiver inden for.

Bemærk, hvor den tilknyttede investeringsdokumentation blot refererer til et indeks med det ene formål at sammenligne med ydeevne uden betydning for aktivallokering, har ESMA bekræftet, at de ikke anser dette for at være et benchmark inden for BMR.

Vigtige BMR-krav til brugere

Fra 1. januar 2018 har BMR direkte påvirket, hvordan og hvilke benchmarks der bruges af tilsynsmyndigheder. De tre nøglekrav er:

• Valg af benchmark – Overvågede enheder er kun i stand til at bruge benchmarks leveret af en BMR-registreret og/eller autoriseret benchmarkadministrator. Benchmarks, der leveres uden for EU, opfanges også af BMR og skal registreres, ESMA fører i øjeblikket registre over disse. Der er overgangsbestemmelser for registrering/autorisation frem til 1. januar 2020.
• "Robuste skriftlige planer"  - Overvågede enheder, der bruger et benchmark, skal udarbejde og vedligeholde robuste skriftlige planer, der angiver de handlinger, de vil tage i tilfælde af, at et benchmark ændres væsentligt eller ophører med at blive leveret. Disse vil nominere og give begrundelser for passende alternative benchmarks, hvor det er muligt og passende. Planerne skal ikke kun afspejles i kontraktlige forhold med kunder, disse kan også anmodes om af FCA eller den relevante nationale kompetente myndighed i EU.
• Fondslitteratur – Hvor der anvendes benchmarks, skal UCITS-prospekter indeholde klare og fremtrædende oplysninger, der angiver, om benchmark er leveret af en administrator i registeret. Prospekter godkendt før 1. januar 2018 skal inkludere disse oplysninger i den næste prospektopdatering eller senest 1. januar 2019, alt efter hvad der kommer først. ESMA har for nylig givet yderligere klarhed om, at hvor en benchmarkadministrator endnu ikke er med i registret, skal dette faktum henvises til. Efterfølgende, når administratoren er registreret, bør prospektet opdateres for at afspejle dette.

Administratorer og bidragydere

Selvom vi forstår, at størstedelen af ​​asset management-industrien vil blive påvirket af de krav, der er fastsat for brugere af benchmarks, vil der også være en delmængde af industrien, der falder inden for benchmarking-administratorer og/eller -bidragyderes. Administratorer har kontrol over leveringen af ​​et benchmark som defineret i artikel 3(1)(5) og involverer brugen af ​​inputdata. Virksomheder, der leverer inputdata, der er nødvendige for at bestemme et benchmark, som ikke er let tilgængeligt for en administrator eller for en anden person med det formål at videregive til en administrator, defineres som en bidragyder. Administratorer og bidragydere skal implementere en række styrings- og tilsynskrav, afhængigt af typen og kritikaliteten af ​​benchmark under BMR, et væsentligt projekt at gennemføre både internt og med andre firmaer, der leverer eller bruger oplysningerne. Det er vigtigt at bemærke, at benchmarks, der er afhængige af investeringsfondens NAVs inputdata, betragtes som "regulerede databenchmarks". BMR stiller mindre byrdefulde krav til asset management-bidragydere af disse regulerede inputdata.

Tredjelandsadministratorer

En benchmarkadministrator, der er baseret uden for EU, og som leverer benchmarks eller indekser, der bruges inden for EU af en overvåget enhed ³ vil være underlagt tredjelandskravene i EU BMR og vil derfor blive defineret som en tredjelandsadministrator. For at sådanne benchmarks fortsat kan bruges i EU efter 1. januar 2020, skal tredjelandsadministratoren overholde kravene i EU BMR, underlagt overgangskravene beskrevet i en tidligere .

Når virksomheder har overvejet, om de ønsker at fortsætte med at levere tredjepartsbenchmarks inden for EU, skal de overveje den mest passende vej til fuld overholdelse. Der er tre muligheder tilgængelige for tredjepartsadministratorer; Ækvivalens, anerkendelse og godkendelse. Virksomheder skal vælge den bedst egnede løsning baseret på faktorer såsom antallet af benchmarks i omfang og deres kompleksitet.

Konklusion

Med overgangsperioden i gang og løber frem til 2020, bliver registrene gradvist udfyldt, og overgangsplaner bør være på plads. Asset managers bør allerede have udført eller være i gang med følgende:

1. En grundig gennemgang af benchmarkbrug for at forstå den nuværende brug;
2. Opret en fortegnelse over benchmarks og indfør passende kontroller for at sikre dens løbende nøjagtighed og fuldstændighed;
3. Interaktion med benchmarkadministratorer for at forstå deres planer, og om de vil være i overensstemmelse med forordningen inden 2020; og
4. Skriv robuste skriftlige planer om politikken og procedurerne, når der er en væsentlig ændring eller ophør af et anvendt benchmark. Disse politikker bør omfatte alternative benchmarks, hvor det er muligt.

Mens størstedelen af ​​kapitalforvalterne vil være brugere, bør alle deltagere have processer på plads til at identificere bidraget og administrationen af ​​inputdata. FCA kan anmode om bevis for overholdelse og kan i henhold til artikel 42 i BMR pålægge administrative sanktioner og håndhæve bøder.

Denne blog blev først skrevet af det britiske Deloitte Benchmarks-team.

______________________________________________________________________________________

¹ Defineret som en AIF eller en UCITS i henhold til artikel 3(1)(19)
² A5.4 inden for  ESMA Q&A
³ Tilsynet enhed som defineret i EU BMR, artikel 3 (17)