For nybegyndere eller på anden måde uindviede, kan vigtigheden og allestedsnærværelsen af palmeolie som en global råvare aldrig overvurderes. Det er en superafgrøde, der omfatter over halvdelen af alle emballerede produkter, der forbruges globalt, er verdens mest forbrugte spiselige olie og er en af de mest alsidige råmaterialer/substratbaser, som industrien kender. Dens anvendelser går på tværs af industrier fra fødevarer til kosmetik, kemikalier til energi og lægemidler til dyrefoder; og dens profitprofil er så lukrativ, at den bogstaveligt talt har sørget for stigningen og faldet for mange nye markeder. Palmeolie har i årtier været legendernes stille sag.
Men på trods af dens succes som afgrøde, præsenterer palmeolies plantning, dyrkning og høstprocesser materielle bæredygtighedsudfordringer, der truer dens fremtidige udbredelse. Disse udfordringer omfatter skovrydning, drivhusgasemissioner (GHG), børnearbejde og samfundsudnyttelse og konflikt:udfordringer, der påvirker industriens balance mellem efterspørgsel og udbud og dermed dens prissætning og investeringsdynamik.
Denne artikel præsenterer dig, vores uindviede finansentusiast, med palmernes sparsomt forståede verden, hvor han udforsker dens dyrkning, høst og ansøgningsproces; dets finansielle og investeringsprofil; og i sidste ende de tendenser, der styrer dens fremtid.
Palmeolie (elaeis guineensis) er en tropisk spiselig vegetabilsk olie, der stammer fra både frugtkødet (mesocarp) af palmefrugten, hvilket giver rå palmeolie (CPO), og fra palmens frugtkerne (endosperm), hvilket giver palmekerneolie (PKO); olier, der adskiller sig i kvalitet, tæthed, sammensætning og slutanvendelse.
Palmeolie, som vi her vil referere til som CPO, tegner sig for 35% af verdens vegetabilske oliemarked. Oliepalmen vokser under strenge agroøkologiske forhold, der kun findes i tropiske områder, der falder inden for 10 grader nord eller syd for ækvator. Disse regioner skal være kendetegnet ved rigelige mængder nedbør hele året, givet afgrødens flerårige profil, med minimumsregn på ca. 325 liter pr. dag pr. plantet træ.
Fra 2016 var der 17 millioner hektar modne palmeolieplantager på tværs af ækvator, hvilket producerede i alt 65 millioner tons CPO til globalt forbrug. Som kontekst er den næststørste globale vegetabilske olie målt i volumen sojabønne, som havde 120 millioner plantede hektarer, der producerede 48 millioner tons sojaolie i 2016.
Siden 1980 har palmeolieproduktionen været domineret af to lande:Indonesien (53% af produktionen) og Malaysia (31% af produktionen), som tilsammen tegner sig for 84% af den globale CPO-mængde. For nylig er Nigeria, Thailand og Columbia imidlertid dukket op som globalt konkurrencedygtige aktører, der tilsammen tegner sig for yderligere 7 % - 8 % af den samlede globale CPO-produktion og er stigende.
Tilsvarende er verdens største forbrugere af palmeolie Indien og Kina, som importerer henholdsvis 21 % og 16 % af verdens råolie, efterfulgt af EU – specifikt Italien, Holland, Spanien, Tyskland og Storbritannien – hvis konfekture- og biomasseindustrierne tegner sig tilsammen for yderligere 7 % - 8 % af det globale forbrug.
Palmeolieværdikæden er tænkt og struktureret på samme måde som råolieindustrien (råolie). Den består af en opstrøms segment (plantning, dyrkning og høst), en midtstrøm segment (raffinering og forarbejdning) og et downstream segment (detailhandel med slutprodukter, mærker og industrielle derivater).
Palmeolie plantes i to trin. Den første, planteskolestadiet, involverer kunstig spiring af palmefrø (lidt større end druer) i plastikbeholdere og dyrkning af dem i kontrollerede nethuse. Ved 3-måneders mærket overføres disse spirede planter til en åben mark i yderligere 6 - 8 måneder (i alt et år), indtil den endelige transplantation til en åben mark. Her plantes de unge palmer omkring ni meter fra hinanden, hvilket resulterer i 128 til 140 træer pr. hektar.
Oliepalme begynder generelt at bære frugt 30 måneder (to et halvt år) efter markplantning, med kommerciel høst, der begynder seks måneder senere. Udbyttet af et oliepalmetræ er dog relativt lavt på dette stadium og forbliver det indtil år syv. Det er først ved år syv, at træet når topproduktionen, hvor dets produktion forbliver indtil dets 18. år, hvorefter det begynder sin tilbagegang. Den typiske kommercielle levetid for et oliepalmetræ er cirka 25 år.
Fuldt modne oliepalmer producerer 18 til 30 tons friske frugtklaser (FFB) pr. hektar. Udbyttet afhænger af en række faktorer, herunder alder, frøkvalitet, jordbunds- og klimatiske forhold, kvaliteten af plantageforvaltningen og rettidig høst og forarbejdning af FFB. Modenheden af høstet FFB er afgørende for at maksimere kvaliteten og kvantiteten af udvundet palmeolie.
På dette tidspunkt er det vigtigt at bemærke, at de første otte år virkelig er de mest kritiske for en plantages succes, og hvor et erfarent ledelsesteam er kritisk. Detaljer såsom en suboptimal afstand mellem træerne under plantning, et ineffektivt kunstvandingssystem, dårlig gødning, ineffektivitet af vandet og utilstrækkelig sygdomsbekæmpelse kan resultere i en suboptimeret opstrømsinvestering i de resterende 22 år af plantagens levetid - en dyre og ofte ødelæggende fejl begået af uerfarne plantageejere.
Formaling af frisk frugtbundt (FFB) skal finde sted inden for 24 timer efter høst for at minimere opbygningen af fedtsyrer, der sænker den kommercielle værdi af den forarbejdede palme. FFB overføres først til palmeoliemøllerne til sterilisering (højtryksdamp), hvorefter palmefrugterne enzym-deaktiveres og adskilles fra palmeklaserne. Efter dampning knuses palmefrugterne i en pressemaskine for at opnå palmeolien.
Som tidligere nævnt kommer palmeoliepalmen i to typer:CPO fra frugtkødet og PKO fra frøet eller kernen. For hver ti tons afledt CPO produceres der et ton PKO. For CPO bliver affald og vand derefter renset og adskilt fra CPO ved hjælp af en centrifuge. Den rensede CPO sendes derefter til raffinering, mens palmekernenødden sendes til knusning. De tomme frugtklaser og flydende affald fra processen genbruges som gødning i plantagerne.
Både CPO og PKO gennemgår derefter et andet raffineringstrin, hvor urenheder, farver (ved blegning) og lugte (ved deodorisering) fjernes, og olien behandles til forskellige kvaliteter via fraktionering. Udbyttet af disse processer er fraktioner af palmestearin (fast ved stuetemperatur) og palmeolein (flydende ved stuetemperatur), hvis forskellige egenskaber gør dem velegnede til en række forskellige fødevarer og non-food produkter.
Nedstrømssegmentet af palmeolie repræsenterer blot detailsalget af slutderivater/produkter, der produceres ved raffineringsprocessen. Disse omfatter palmeolein (CPO), palmestearin (CPO og PKO), palmekernekage (PKO) og andre substratbaser. Af de forskellige derivater er CPO-olein og stearin de førende segmenter blandt palmederivater på grund af deres alsidighed og anvendelsesområde, fra spiseolie, overfladeaktive stoffer og kosmetik til biobrændstof, dyrefoder og smøremidler.
Hele udvalget af slutkategorier og produkter, der bruger CPO- og PKO-derivater som råmaterialer, er som følger:
Ved udgangen af 2015 blev der produceret 62 millioner tons palmeolie med en produktionsværdi på 65,7 milliarder dollars. I løbet af de sidste to årtier er produktionen af palmeolie vokset tidoblet (ved en årlig CAGR på 7,5 %), med skøn over, at produktionen vil nå op på 93 milliarder USD målt i værdi eller> 70 milliarder tons i volumen i 2021.
Oliepalmens historiske succes kan primært tilskrives dens iboende kvaliteter. For det første er det den mest produktive af alle vegetabilske olieafgrøder globalt, og giver 7x og 11x mere olie pr. hektar end henholdsvis rapsfrø og sojabønner, som findes som de to næstmest produktive olier.
For det andet er palmeolie en af de mest alsidige og udbredte substratbaser globalt. Nærmere bestemt forbruger fødevaresektoren omkring 70 procent af al palmeproduktion, men som præsenteret i tidligere afsnit, bruges den også som inputbase til alt fra margariner, sæber, læbestifter og polermidler til konfekture, madolie, overfladeaktive stoffer og industri. smøremidler.
For det tredje er palmeolie den mest konkurrencedygtige pris af de globale spiselige/vegetabilske olier, og handles historisk til 0,85x prisen på sojaolie og 0,9x prisen på kokosolie (PKO). For nylig har palmeolies overkommelighed drevet dens fortsatte efterspørgsel på højforbrugende vækstmarkeder som Indien og Kina og også på tværs af Afrika – et slutmarked, der hurtigt er ved at blive en væsentlig forbruger af råvaren på baggrund af dens eksplosive demografiske vækst.
Når vi ser fremad, vil de fleste af de gamle drivkræfter bag palm – produktivitet, alsidighed og værdi – fortsætte med at holde. Derudover vil demografisk vækst, forbedringer i økonomiske forhold/levestandard og tilhørende ændringer i kostvaner også bidrage meningsfuldt til den forbrugsdrevne vækst af palme. Specifikt forbruger Indien og Kina henholdsvis 21 % og 16 % af verdens råolie i dag, hvilket repræsenterer cirka 16 kg og 21 kg vegetabilsk olie pr. Sammenlignet med de 67 kg pr. indbygger, der forbruges af Vesten, er der stadig masser af landingsbaner til yderligere forbrugsstigning i fødevaresegmenter på nye markeder, som vil stå for hovedparten af palmevæksten og -efterspørgslen. Bemærk, at disse statistikker er tidligere forbrug i Sydøstasien, som ifølge forskningsbutikken Frost &Sullivan forventes at vokse med en CAGR på 11 % over de næste tre til fem år, primært drevet af det indenlandske indonesiske forbrug.
Yderligere har nye efterspørgselsmarkeder, såsom biodiesel, der bruger palmeolie som råmateriale, og vil fortsætte med at dukke op som en stærk drivkraft for vækst. Biodiesel forbruger nu omkring 20 millioner tons vegetabilsk olie på verdensbasis, hvilket svarer til ca. 13 % af forbruget af vegetabilsk olie.
Det er værd at bemærke, at mange lande, både sydøstasiatiske og vestlige, har indført biodieselmandater hvorved en minimumsmængde (20 % i Indonesien og Kina) palmeoliebaseret diesel skal blandes med traditionel diesel som en løbende energibedrift. Disse politikker har effektivt sat gulve på den palmeoliebaserede biodieselefterspørgsel i de kommende år og som en konsekvens øget afgrødens korrelation til energipriserne (råolie), hvilket har den effekt, at CPO-priserne trækkes ind i et nyt handelsområde.
Den sidste store drivkraft bag fremadskuende palmeolievækst er "bæredygtighedsfaktorer." Specifikt har der været stigende fjendtlighed og politik mod GMO-baserede olier i Europa og et direkte forbud mod transfedtholdige fødevarer i USA, som begge har resulteret i en migration væk fra sojabønne- og solsikkeolie mod palmeolie som råmateriale base i mad.
Selvom jeg mest vil fokusere på de offentlige aktiemarkeder i resten af denne artikel, er der faktisk mange måder for en potentiel investor at spille palmeolie på – hvor nogle er mere lukrative end andre. De vigtigste investeringsstrategier omfatter investering i realaktiver og investering i børsnoterede finansielle instrumenter. Mere specifikt kan disse opdeles som følger:
Hver af disse klasser har deres fordele og ulemper, profitprofiler og risici, hvor opstrømsplantager er de mest lukrative.
Fra et finansmarkedsperspektiv er palmeolieproduktions- og handelsvirksomheder hovedsageligt noteret på tværs af fire globale børser:(1) Malaysias børs (Bursa Malaysia/MYX); (2) den indonesiske børs (IDX); (3) Børsen i Singapore; og (4) London Stock Exchange (AIM).
Fra og med 3. kvartal 2017 var den børsnoterede værdi eller den samlede markedsværdi af palmeoliesektoren $85 milliarder, med en kapitalværdi på cirka $200 milliarder, ifølge Hardman &Co, et kapitalmarkedsanalyseselskab.
Blandt de offentlige børser har malaysiske aktiver præmievurderinger med EV/ha-intervallet $10.000 - $44.000, men med værdiansættelser, der typisk klynges i et snævrere interval på $14.000 - $23.000, mens indonesiske værdiansættelser udviser lavere klyngedannelser, der spænder fra 0 $8.000ha . I betragtning af at de Singaporeanske børsnoterede plantageejere stort set er indonesiske plantageejere og operationer, afspejler deres værdiansættelser indonesiske børsnoterede virksomheder. Afrikanske værdiansættelser, der typisk er noteret i London, er lavest i klassen, spænder fra $7.000 til $16.000, men koncentrerer sig for det meste i intervallet $7.000 - $10.000 EV/ha.
På dette tidspunkt er det vigtigt at bemærke, at fordi Malaysia og Indonesien repræsenterer et globalt produktionsoligopol med 85 % produktionsandel af palmeolievolumen, vil meget af den følgende analyse fokusere specifikt på deres dynamik og i forhold til hinanden.
Som tidligere nævnt har børsnoterede og drevne selskaber i Malaysia en præmie i forhold til andre globale palmeolieselskaber af en række årsager. For det første udviser de en højere forekomst af horisontal og vertikal integration og diversificering i forhold til deres indonesiske og afrikanske modstykker. De største børsnoterede malaysiske palmeolieselskaber har ofte interne møller, forarbejdnings- og raffineringskapacitet og brandede FMCG-mærker (vertikal integration). De mest modne af disse virksomheder har også store beholdninger af kommercielle og boligejendomme, og de driver agroindustrielle aktiviteter såvel som andre, noget tangentielle forretningsenheder lige fra sundhedspleje til bildistribution. Mere til de professionelle har disse virksomheder ofte banebrydende F&U-kapaciteter internt, som har ført til højere FFB-udbytter og mere effektive kemiske operationer i forhold til deres indonesiske og afrikanske modparter.
Den anden drivkraft bag de Malaysia-noterede værdiansættelser er den højere forekomst af plantager i den bedste alder i landet i forhold til Indonesien og Afrika. Resultatet er et højere FFB-udbytteforhold i forhold til indonesiske plantager i øjeblikket, men en forventet inversion af dette forhold i løbet af de næste ti til femten år med de nuværende plantningsrater i Indonesien i forhold til Malaysia.
Den sidste drivkraft bag Malaysia-noterede værdiansættelsespræmier er den lavere forekomst af offentlig involvering i sektoren i forhold til Indonesien, især med hensyn til socialt ustabile småbrugsordninger. Specifikt tegner smålandbrugsordninger sig kun for en andel på 14 % af plantageejerskabet (sammenlignet med 42 % i Indonesien), hvor regeringen direkte ejer yderligere 24 %, og den private sektor kontrollerer ~62 % (mod 50 % i Indonesien).
Indonesiske og singaporeanske børsnoterede selskaber, som begge består af Indonesien-baserede plantager, har en tendens til at handle med rabat til børsnoterede selskaber i Malaysia. Den første årsag til dette er, at indonesiske plantager generelt har en tendens til at være langt mindre vertikalt integrerede og diversificerede end deres malaysiske modparter, og de er således mere modtagelige over for koncentrerede udsving i råvarepriser og sektorspecifikke problemer, der kan skabe kortsigtede ubalancer mellem efterspørgsel og udbud.
Som illustration har Indonesien i de senere år været plaget af en række igangværende samfundsproblemer, der har ført til, at regeringen har omfordelt store dele (op til 30%) af privat palmejord til småbønder. Dette, kombineret med det faktum, at Indonesien forbruger 25 - 30 % af al palmeolie, det producerer på hjemmemarkedet, i forhold til Malaysias 12 % - 15 %, førte til lavere indenlandske CPO-priser og en indvirkning på bundlinjen for indonesiske børsnoterede selskaber. Opfattelsen af en sådan koncentrationsrisiko og eksponering er kun én af grundene til, at markederne har en tendens til at behandle indonesiske børsnoterede selskaber som mere risikable væddemål end deres malaysiske modparter.
Den anden grund til, at indonesiske virksomheder har en tendens til at handle med rabat i forhold til deres malaysiske modparter, er, at Indonesiens regering er midt i at drive et mandat til at fremskynde udviklingen af lokal raffinering og downstream-kapacitet, hvilket afspejles i den nylige implementering af en CPO-eksportafgiftsordning. Specifikt har Indonesien sænket eksportafgifterne på forarbejdede palmeolieprodukter, men dramatisk hævet skatterne på CPO - en strategi, der i store træk afspejler den indonesiske regerings mere praktiske tilgang - i et forsøg på at kontrollere udbuds- og efterspørgselsdynamikken for palme. olie på kort til mellemlang sigt.
Ifølge Hardman &Co, et globalt agri-forskningshus, skyldes den tredje grund til, at indonesiske virksomheder har en tendens til at handle med rabat til deres malaysiske modparter, operationel effektivitet. Omkostningerne pr. ton CPO varierer fra operatør til operatør og region til region, hvor Indonesien afspejler en højere pris pr. ton end Malaysia på grund af dets svage og forfaldne transportinfrastruktur. Typisk er produktionsomkostningerne $380 - $550 pr. MT, hvor>$380 pr.
Som nævnt meget tidligere i denne artikel, er der med palmeoliens løbske succes også kommet store sociale, miljømæssige og bæredygtige udfordringer:udfordringer som skovrydning (som resulterer i udryddelse af en række truede arter og bio-økosystemer), drivhusgasemissioner (GHG) (palmeolie anslås at stå for 4 % af drivhusgasemissioner globalt), udnyttelse af børnearbejde og sociale konflikter med lokalsamfund.
Hver af disse kategorier påvirker væksten og dermed investeringsudsigterne for palmeoliesektoren som helhed.
Som illustration skaber klimaændringer mere uregelmæssige vejrmønstre og variationer i temperatur, hvilket resulterer i flere tilfælde af langvarig tørke samt alvorlige oversvømmelser, som kan forringe og oversvømme gårde og husdyrdrift. El Niño repræsenterer det seneste eksempel, idet den reducerede palmeolieudbyttet globalt med 30 % i 2015/2016.
Som en anden illustration er der blevet anlagt adskillige retssager mod ejere af palmeolieplantage, der spænder over spørgsmål fra skovrydning til bidrag til global opvarmning og misbrug af arbejdsforhold, hvor Indonesiens regering for nylig har retsforfulgt børsnoterede virksomheder i forbindelse med luftforurening forårsaget af palmeoliebrande .
I 2004 blev en industrigruppe kaldet Roundtable on Sustainable Palm Oil (RSPO) dannet for at arbejde sammen med palmeolieindustrien for at løse dens miljøproblemer. Især EU, som den tredjestørste importør af palmeolie globalt, har været særligt disciplineret med hensyn til at håndhæve vilkårene for RSPO-overholdelse ved at eksportere plantekasser, det handler med.
På trods af nuværende bæredygtighedsmodvind er palmeolie godt positioneret til at fortsætte sin fremgang som en global supervare langt ud i fremtiden. Det globale palmemarked forventes at overstige 70 milliarder tons produktionsværdi (93 milliarder dollars i finansiel værdi) i 2021, drevet af øget efterspørgsel efter bæredygtig palme i spiselige og ikke-spiselige fødevarer, vækst af biodiesel og øget fjendtlighed over for GMO'er og transfedtolie fra Vesten.
Som forventet er der ikke langt bagved disse fundamentale faktorer teknologi, som er klar til at spille en stadig større rolle, når det drejer sig om dataaggregering, udbytteudbredelse og bæredygtighed, med startups som Poladrone og Litchi førende. Med denne positive medvind kombineret, fortsat dedikation fra plantningsmænd til at overholde RSPO's bæredygtighedsparametre, og Afrika, der går op for at kompensere for, at manglen på jord bliver mere akut i Sydøstasien, vil palmeolie utvivlsomt være en dominerende kraft i de kommende årtier.