Aktivforvaltningsindustrien har vist sin modstandsdygtighed i løbet af det seneste årti og i løbet af den seneste salgs- af. Men ifølge den fælles udvalgsrapport om risici og sårbarheder i EU's finansielle system, offentliggjort i september 2020 ¹ , har nogle sektorer af industrien kæmpet med anmodninger om indløsning under COVID-19-krisen. Udstrømningen af ​​obligationsfonde nåede rekordhøje niveauer i denne periode og beløb sig til 4 % af sektorens nettoaktivværdi (NAV). Dette følger fremtrædende nedfald i tidligere år fra forskellige kapitalforvaltere, og som et resultat er fondslikviditet blevet en topprioritet for hele fondsindustrien.

Sideløbende hermed har tilsynsmyndigheder i hele Schweiz og EU taget fat på likviditetsspørgsmålet ved at udvikle nye regulatoriske krav. I EU indførte ESMA et krav, der trådte i kraft i slutningen af ​​september 2020 om, at kapitalforvaltere skal udvikle en omfattende likviditetsstresstest (LST) rammer for midler. I Schweiz har FINMA gennemført en høring om en ny forordning om finansielle institutioner (FINIO-FINMA) kræver likviditetsstresstest, som i øjeblikket forventes vedtaget inden udgangen af ​​2020.

Ændringerne af de lovgivningsmæssige rammer:Likviditetsstresstest

I EU er ESMA-retningslinjerne for likviditetsstresstest af UCITS og AIF'er , gældende fra den 30. september 2020, dækker udformningen af ​​likviditetsstresstest, herunder modellering af aktiver og indløsninger, og også opbygningen af ​​tilhørende styringsforanstaltninger (f.eks. integration af likviditetsstresstestresultater i investeringsbeslutningstagning) og validering af stresstestmodelleringstilgang.

I Schweiz udarbejdede FINMA en ny forordning om finansielle institutioner (FINIO-FINMA) henviser eksplicit til anbefaling 14 i IOSCO-retningslinjerne (Recommendations for Liquidity Risk Management for Collective Investment Schemes, februar 2018) for kapitalforvaltere til at udføre løbende likviditetsvurderinger i forskellige scenarier, herunder stresstest på fondsniveau.

Sådan opbygger du en ramme for likviditetsstresstest

Opbygning af en robust likviditetsstresstestprocedure involverer følgende foranstaltninger.

1. Risikoidentifikation :Porteføljeforvaltere skal identificere likviditetsrisici og sårbarheder for de forskellige typer af fonde. Kvantitative metoder og ekspertvurderinger kan kombineres for at identificere de relevante risikofaktorer.
2. Scenariegenerering :Når stresstestens sværhedsgrad er blevet besluttet, bør scenarier genereres ved hjælp af historiske og hypotetiske simuleringer (ved at bruge en Monte Carlo-tilgang og afprøve definerede scenarier).
3. Beregning af stresstab :Beregningen af ​​tab i simuleringerne eller stresstestene vil gælde for både aktiver og indløsninger.
   
   
   1. På aktivsiden, likvidationsstrategier med horisontale eller lodret udskæring give måder til at balancere forventede afkast og likvidationsomkostninger. Nøglemetrics markedsdybde og markedspåvirkning kan bruges til at få et overblik over likvidationsomkostninger på både individuelt værdipapir og porteføljeniveau.
   2. På den anden side af balancen er indløsningen distribution bør være baseret på specifikke karakteristika for investorerne (koncentration, investortype, land) og oplevelsen efter COVID-19
4. Aggregation og output: Resultaterne af de første stresstestsimuleringer bør bruges som grundlag for at definere risikovillighed og likvidationsstrategier og til at identificere mindre likvide værdipapirer.

Indlejring af LST i organisationen

Når først likviditetsstresstest er blevet implementeret, afhænger dens effektivitet af, hvor vellykket den er integreret i organisationen. Styringsrammen bør omfatte:

• Indstilling af grænser og risikovillighed, for eksempel grænser på illikvide aktiver, koncentration af aktiver og modpartskreditrisiko
• Opsætning af et tidlig varslingssystem til at forudsige likviditetsmangler og designe procedurer til at reagere på et likviditetsunderskud
• Integration likviditetsrisiko indenfor investeringsbeslutningsprocessen (volumen, transaktionsstørrelse, bud/udbudsspænd, volatilitet, følsomheder, forventede afkast)
• Definition af roller og ansvar og skabe et forretningsmiljø, hvor likviditetsmålinger bruges til at tage informerede investeringsbeslutninger
• Brug af værktøjer til likviditetsstyring , såsom indløsningsgebyrer, porte, swing pricing, handelsfrekvens, indløsning i naturalier, oprettelse af banklånefaciliteter

Figur 1:Styringsramme for likviditetsstresstest (kilde Deloitte)

Udnyttelse af LST til at tilføje værdi til forretningsstrategien

Likviditetsstresstest kan udnyttes som et kraftfuldt værktøj til at sikre en fonds resultater gennem:

• Baserende likviditetsstrategi beslutninger om udfaldet af likviditetsstressscenarierne ved at beslutte, hvilke aktiver der skal likvideres og hvordan (f.eks. vertikal vs horisontal udskæring). En fondsforvalter bør ideelt set sigte efter at bevare foretrukne positioner, selvom de ville være de mest likvide.
• Omfattende likviditetsdashboards , af likviditetsmålinger på aktivsiden og simuleringer af både aktiv- og passivsiden, der for forskellige scenarier viser likvidationsomkostninger og modstandsdygtighedsindikatorer såsom indløsningsdækningsgrad (RCR), som illustreret i figur 2.

Figur 2:Prognose af udvalgte fondsprofiler (pengestrømme, NAV og likviditetsomkostninger) for et givet markeds- og indløsningsstressscenarie (ikke vist). (Kilde Deloitte)

Konklusion

Likviditetsstresstest er ved at blive et regulatorisk krav på tværs af det europæiske kontinent, men det er også en afgørende risikostyringsaktivitet med potentiale til at forbedre en fonds præstation. Den nuværende usikkerhed drevet af udsigterne til en anden bølge af COVID-19 og den seneste stigning i volatiliteten på de finansielle markeder kan have en negativ indvirkning på fondsporteføljer. Ud over at opfylde de lovgivningsmæssige krav om likviditetsstresstest, rådes kapitalforvaltere til at fokusere på at optimere deres fondes likviditetsprofil og udforske specifikke scenarier for at sikre, at de er forberedte på potentielle forstyrrelser.

Kontakt venligst Alexandre Favre-Bulle, hvis du vil vide mere om likviditetsstresstest.

-------------------------------------------------- -------------------------------------------------- ------------------

¹ Fælles udvalgsrapport om risici og sårbarheder i EU's finansielle system (ESMA, EBA, EIOPA, Joint Committee of the European Supervisory Authority, Kilde:European Securities and Markets Authority, september 2020