Året 2018 var et år, hvor investorerne havde en uhøflig erkendelse af, at gældsfonde ikke altid er sikre og lineære, som de er fremstillet til at være. IL&FS-misligholdelsen, NBFC-udstedelser, oliepriser, inflation bidrog til et ret volatilt scenario for obligationer. Investorer spekulerer nu på, hvad der venter i 2019? Bliver det bedre herfra?
Vi nåede ud til Arvind Chari, Head Fixed Income &Alternatives with Quantum Advisors og fik ham til at tale om alt dette og mere. Arvind har 15 års erfaring på de indiske rentemarkeder som forhandler, analytiker og porteføljeforvalter.
Her er alle spørgsmålene (med fed skrift). ) og Arvinds svar. Enhver vægt er min.
Lad os starte med det spørgsmål, der er bedst for investorer. Et af de store chok i år var IL&FS-standarden. Hvilke symptomer repræsenterer IL&FS-standarden?
IL&FS-standardproblemet er både – et virksomheds-/sektorspecifikt problem og et større spørgsmål om mangel på passende virksomhedsledelse. Standarden viste stressen i infrastrukturfinansieringssektoren og de potentielle problemer selv i statslige projekter.
IL&FS er det første tilfælde, jeg husker, om et AAA-firma, der gik direkte til D – Standardkategori. Selvom det blev vurderet som AAA, blev det aldrig handlet som AAA.
IL&FS-obligationer havde tidligere altid en lidt højere afkast/rente end andre AAA-selskaber. Så markedet kendte og prissatte på en måde dets komplicerede virksomhedsstruktur og rodede balance, men de fleste forventede ikke, at det ville misligholde.
Det er ret informativt. Spørgsmålet er så, når selv eksperter og fondsforvaltere fejlede, hvordan sikrer investorer sig mod sådanne risici i deres portefølje?
Desværre tror jeg, at individuelle investorer ikke har nogen måde at sikre sig mod sådanne direkte (kredit)risici. Det er altid klogt at investere i gæld gennem investeringsforeninger, som kan hjælpe med at sprede risiko og afkast. Forhåbentlig kan fondsforvalteren styre de iboende kredit- og markedsrisici.
Punkt taget. Hvad er din vurdering af det nuværende rentemiljø? Investorer ønsker at vide hvad der venter obligationer i 2019?
2018 var ekstremt ustabilt. Vi har fået de 10-årige statsobligationsrenter til at bevæge sig fra omkring 7 % til 8,25 % og nu tilbage til 7,25 %. Jeg håber, at 2019 bliver mere jævn, men jeg tvivler på, at det ville ske.
Det nuværende lave inflationsniveau, især fødevareinflationen, vil næppe holde sig længe. Vi er på vej ind i valget i 2019, og vi bør antage, at bortset fra fritagelser for landbrugslån vil priserne på fødevareartikler også blive hævet for at kompensere landmanden og sætte skub i økonomien i landdistrikterne.
Regeringen har øget MSP (Minimum Support Prices), men markedspriserne forbliver under det niveau, og man kan se fortsat landmandsangst. Så vi forventer, at inflationen vil stige, og det finanspolitiske underskud stiger.
Forventningen om, at renten i betragtning af ændringen i RBI-guvernøren vil falde kraftigt, er, tror jeg, misforstået. Olie hjælper, og hvis det forbliver sådan, vil behovet for RBI for at hæve renten være mindre. Selv hvis RBI sænker renten nu med 50 bps, ville den se en situation, hvor den måske bliver nødt til at hæve senere.
Valg- og eftervalgsresultater, afhængigt af hvem der danner regeringen, vil have en afgørende afgørende faktor for renter og valuta.
Investorer bør forblive forsigtige med gældsinvesteringer; foretrækker høj likviditet; og vælg sikkerhed frem for returnering i 2019.
Med denne baggrund, hvordan er de porteføljer, du administrerer, placeret i øjeblikket?
Vi overvejer risiko frem for afkast, og derfor vil vores porteføljer sandsynligvis forblive meget defensive og risikovillige. Så i vores obligationsfonde vil vi have lav varighed/løbetid, høj likviditet, lave kreditrisici – i hvert fald i de første to kvartaler.
Advarslen er rammende. Men er der mulighed for at spille op på en vis kreditrisiko for aggressive investorer sige via kreditrisikofonde?
Jeg har et par grundlæggende problemer med de nuværende kreditrisikofonde. Kreditmarkederne er ikke likvide i forhold til størrelsen af de aktiver, de driver. De har endnu ikke set en rigtig systemisk krise som den i 2008/2013. Vi mangler endnu at se investor- og fondsforvalteradfærd på det tidspunkt.
Jeg har også fundet ud af, at kreditrisikofonde har høje udgiftsforhold – så tjener 9-10% og betaler 1-2% udgifter; med nettoafkast på 7-8 %, med alle risici for misligholdelse og illikviditet, lyder det bare ikke rigtigt for mig.
Taktisk, igen kun for sofistikerede investorer, hvis kreditmarkederne fryser igen, som det gjorde i oktober 2018, kan der være nogle selektive gode kreditter, der handles til gode afkast, men det er ikke for detailinvestorerne.
Detailinvestorer bør forsøge at holde deres investeringer og aktivallokering så ENKELT, som de kan. I de fleste tilfælde, i betragtning af at investorer allerede er meget eksponeret over for renteprodukter gennem penge, der ligger på opsparingskonto, faste indskud, PF, PPF - behøver de faktisk ikke at investere i fast indkomst.
Så man er nødt til at se på den fulde kurv af fast indkomst, man har, og så betragte gældsfonde, mere som et alternativ til traditionelle renteinstrumenter.
OK. Jeg vil presse det yderligere sammen med dig. Er der en sandsynlig mulighed for kapitalgevinster i det kommende år?
I betragtning af hvor vi slutter året, med mindre oliepriserne fortsætter med at falde og fødevarepriserne ikke stiger, ser vi begrænset mulighed for kapitalgevinster i faste indkomster fra de nuværende niveauer.
Klart. Du har været højtråbende omkring en markedspolitik for likvide midler? Kunne du tage os igennem den tankegang?
Jeg har også været højlydt om behovet for at have en regel, der forhindrer likvide midler i at tage kreditrisici.
Vi er nødt til at se det fra investorernes synspunkt. Hvad ønsker en investor at opnå med en likvid fond?
Hvad bør så være investeringsmålet for den likvide fond?. For at holde det flydende, sikkert og derefter tjene afkast over bankens sparekontosats.
Alle de seneste tilfælde af misligholdelse er sket i likvide midler. Det burde bekymre SEBI og investeringsforeningsindustrien.
På mark-to-market for likvide midler er logikken meget klar, investeringsforeninger er ikke bankindskud. Det afkast, det forsøger at tilbyde, kan ikke garanteres, lineært.
Alle investeringer, som en investeringsforening foretager, skal være fuldt markedsmærkede for at bestemme dens fair værdi dagligt og for at sikre, at den erklærede NAV er reel og realiserbar.
Jeg har ikke data, så jeg ved det ikke, men man skal f.eks. kontrollere, om IL&FS-papirer under 60 dages løbetid før misligholdelse blev markedsført for at tage højde for deres forværrede finansielle stilling.
Tja, baseret på de oplysninger, du har delt indtil videre, tvivler jeg på, at det ville være tilfældet. Hvad ville du se på passiv investering i gældsfonde? Vi ser ikke meget omkring det i Indien.
Jeg er ikke en stor tilhænger af indeksering. Du overlader alt for meget til indeksopretterens og udbyderens bedømmelse.
I indiske rentesatser er et indeks med mange bestanddele praktisk talt svært at kopiere, da den underliggende likviditet på obligationsmarkederne mangler.
OK. Men med hensyn til indeks/ETF-investeringer, ser andre lande, såsom USA, ud til at have mange produkter, der fungerer på dette område?
Også globalt er obligations-ETF'er ikke så store som aktier. Netop af de grunde, jeg nævnte før.
Så det var den tekniske del. Lad os nu se, hvad det hele bidrager til din tankeproces. Hvad anbefaler du investorer at læse?
Jeg læser mange kedelige bøger. Jeg tror ikke, at nogen vil blive begejstret for det, jeg læser.
Ud fra hvad jeg læste i 2018 –
Entreprenørskab:
Økonomi:
Investering:
Historie:
Dette er på ingen måde en kedelig liste. Faktisk er det en fantastisk liste.
Tak for at dele dine synspunkter med os Arvind. Jeg håber, at investorer også har fået et meget bedre perspektiv på obligationer og renter, og hvordan de skal planlægge deres investeringsstrategi.
Ansvarsfraskrivelse :Dette interview er udelukkende til orientering. Ingen del af dette interview bør betragtes som investeringsrådgivning. Hvis du ikke er sikker på, hvordan du opbygger din obligations-/renteportefølje, så tal med din investeringsrådgiver.
Unovest støtter et uddannelsesinitiativ på landet, Mastikipaathshala. Enhver indkomst fra tilknyttede links i dette indlæg går til MastiKiPaathshala. Du betaler ikke noget ekstra, når du køber ved at bruge disse links.