Sidste måned fortalte Blackstones Verdun Perry, som leder firmaets globale sekundære indsats, til Bloomberg News, at han ser markedet for brugte PE-aktiver overstige $100 mia. for første gang i år. At tro, at det sekundære PE-marked var $1,5 mia. værd for 20 år siden.
En stor del af væksten i de senere år er kommet fra det GP-ledede marked. Sidste år faldt den sekundære aktivitet som helhed med 32%, fra $88 mia. til $60 mia. Samtidig fastholdt GP-leds deres dollarvolumen på omkring $26 mia. Det betyder, at GP-leds øgede deres andel af det samlede sekundære marked fra 30 % til 44 % i kraft af svagheden i den traditionelle LP-indsatsside af markedet.
En fortælling om to markeder
For at forstå den skarpe kontrast på disse to sider af markedet i 2020, er det nyttigt at tænke over, hvad der motiverer disse forskellige typer aftaler. Når en praktiserende læge arrangerer en sekundær transaktion i sin egen fond, kommer den næsten altid med et hæftet element. Det vil sige, at praktiserende læger har et enormt incitament til at forfølge disse aftaler, når det regner eller solskin, så de kan sikre yderligere kapital til en ny fond og komme tilbage på sporet for indgåelse af aftaler. Dette er med til at forklare deres opdrift sidste år.
LP-indsatsmarkedet var langt blødere, fordi der bare ikke var nok motivation på salgssiden. De fleste LP'er har eksisteret længe nok til at have set et par cyklusser i deres tid og vil blive belønnet for deres tålmodighed. Sidste års usikkerhed på markedet betød, at LP'er simpelthen sad på bænkene og ventede på, at volatiliteten gik over. De, der faktisk engagerede sig med købere, udløste i mange tilfælde væsentlige negative ændringsklausuler for at afbryde aftaler, de ikke var tilfredse med.
Nu er der mindst to faktorer, der stiller op til markedets favør. Efter pandemiens pause er der en enorm ophobet efterspørgsel på købssiden, mens tilliden er kommet sig på salgssiden, efterhånden som nettoaktiverne vender tilbage til niveauerne før krisen, pris-til-NAV-deltaerne er snævre og god gammeldags porteføljestyring er tilbage på dagsordenen.
Rådgivende squeeze
Det ser dog ud til, at en flaskehals er ved at blive dannet, som har potentialet til at bremse aftaleflowet. Tidligere på måneden rapporterede Private Equity News, at rådgivere kæmper for at ansætte nyt personale midt i en periode med personalefragang, hvilket efterlader mange med individer, der mangler erfaring med oprindelse, forhandling og udførelse.
Efterhånden som virksomheder ser efter at gribe den voksende mulighed for det sekundære marked, bygger de deres rådgivningsekspertise ud ved at krybe fra etablerede rådgivere eller købe boutiquefirmaer direkte. De tabende kroppe er på ansættelsestog og vejleder nyt talent for at kunne fange stigende aktivitet i handlen.
Det ville være rimeligt at forvente, at dette rådgivende pres vil kunne mærkes mest akut på LP-indsatsmarkedet. Rådgivere har et incitament til at opsøge GP-ledet arbejde. Disse transaktioner har mange bevægelige dele og modstridende interesser, der kæmper om at blive tilfredsstillet. Forhandlinger er komplekse og balancerer forventningerne fra den praktiserende læge, de eksisterende LP'er, både udgående og dem, der bliver med på turen, og partiet, der bringer frisk kapital til bordet. På grund af denne kompleksitet skal en tredjepartsdommer mægle.
LP-indsatsmarkedet gennemgår imidlertid en periode med intens disruption. LP-interesser er langt mere commoditisable. Det, en rådgiver bringer til bordet, er ikke meget forskelligt fra enhver anden, hvilket lægger et nedadgående pres på gebyrerne. Fordi rådgivere tilfører mere værdi til en GP-ledet aftale, genererer disse situationer også typisk højere gebyrer. Der er endda nogle anekdotiske beviser på, at rådgivere påtager sig LP-indsatsmandater som tabsledere for at generere yderligere arbejde.
Det traditionelle sekundære marked for LP-andele er i stigende grad disintermedierende. Hos Palico har vi set, at investorer bliver mere og mere sikre på digitale markedspladser. Det er nu nemt for PE-investorer, der søger likviditet, at notere deres beholdninger og matche dem til præferencerne hos en global pulje af meget motiverede købere. Dette sikrer de bedste tilgængelige priser på markedet uden besværet med at ansætte en rådgiver, som under alle omstændigheder er incitamenteret til at jagte aftaler i det voksende landskab ledet af GP.
Om seks måneder ved vi, om der er sat en ny volumenrekord. Efterhånden som kagens størrelse udvides, vil både medieret og digitalt disintermediært sekundær aktivitet også vokse.