At værdiansætte en bank er anderledes end at værdiansætte andre slags aktier. Da de fleste investorer (selv professionelle!) ikke ved, hvordan man værdiansætter banker, har denne artikel til formål at forklare på en relativt enkel måde, hvordan man værdiansætter bankaktier.
Når du investerer i en bank, investerer du ikke i fabrikker eller leasingoperatører. De er for det meste ikke så afhængige af ledelsen. Når du investerer i en bank, investerer du i en gruppe mennesker, der bruger et bestemt pengesystem, som er ret afhængigt af de handlinger, disse mennesker har taget, foretager og vil tage.
De fleste banker tjener de fleste af deres penge ved at låne din opsparing ud til gode eller knap så gode låntagere. Banker ligner på nogle måder en hedgefond. De laver begge væddemål, og de bruger begge gearing (Nå, ikke alle hedgefonde bruger gearing, men du forstår pointen rigtigt?). Den vigtigste forskel er, at investorer/opsparere, der har indskud støttet af FDIC (250.000 eller mindre), ikke står over for nogen risiko for kapitaltab. Men ligesom en hedgefond, hvis en bank laver nok dårlige væddemål, går den bus. Dette er en enkel og vigtig kendsgerning.
Som vi kunne se under finanskrisen i 2008, kan nogle få dårlige væddemål ødelægge en hel institution, hvis dens gearing (gæld/lånte penge) er høj nok.
Når du skal beslutte dig for, om du vil købe en bankaktie, skal der være 2 trin i din analyse:
Først (måske efter at have lavet nogle overfladiske undersøgelser) skal du være sikker på, at ledelsen har truffet gode beslutninger om fortiden og træffer gode beslutninger i nutiden. Du skal med andre ord sikre dig, at deres forretningsmodel/strategi har haft succes i fortiden og vil være stabil i fremtiden. Der vil altid være risici, men på denne måde minimerer du dem.
For det andet skal du sikre dig, at du køber banken til en attraktiv værdiansættelse.
Du kan opsummere disse to trin i følgende sætning:Du skal sikre dig, at du køber gode aktiver til en god pris. En god bank skal have gode aktiver, så bankkvalitet og aktivkvalitet går hånd i hånd.
Så hvad er egentlig en banks aktiver? Selvfølgelig har de alle de bygninger, hvor deres filialer er placeret, men deres vigtigste aktiver er deres opståede eller købte lån og værdipapirer. Fordi aktiverne er lån, kræver det at afgøre, om aktiverne er gode, at afgøre, om lånene og andre værdipapirer er gode. Dette er en af de ting, der gør værdiansættelse af en bank anderledes, når man værdiansætter de fleste andre aktier.
OVERVÅGENDE FORSKNING
Dette burde nok være dit første skridt. Før du kan begynde at bestemme "sikkerheden" af bankens aktiver, og til hvilken pris du gerne vil købe dem, skal du vide, om du vil købe dem i første omgang ikke?
Ting at kigge efter her:
Dividend Yield (Vil du have udbytte eller ej? Hvor højt? Er det sikkert?)
Placering, du kan lide (Er du f.eks. tryg ved at eje en bank i Nigeria? Egypten? Korea? Måske eller måske ikke).
Langsigtet egenkapitalafkast.
Banktype/markedsværdi (lille eller stor).
Egenkapitalforrentning er mindre vigtig på bankaktier end på andre ikke-banksektorer. Det er også mindre en indikator for virksomhedens kvalitet. Hvorfor er det? En bank med et meget højt forrentning af egenkapitalen, såsom 27 eller 35 procent, forfølger sandsynligvis en ganske risikabel strategi (risikobetonede lån eller højt gearede lån). Det kan også betyde, at banken har meget få kapitalreserver eller dårlige lånereserver. Misforstå mig ikke, der er nogle højvækstbanker med relativt høje afkast på egenkapitalen, som ikke tager så meget risiko, men disse er ikke normen. Ikke desto mindre er et højt forrentning af egenkapitalen KUN et godt tegn, hvis banken bruger sin opsparing fornuftigt.
- Misligholdte eller værdiforringede lån-
Denne oplysning er ret vigtig. Hvis tallet er højt, f.eks. 5 % eller mere, så har banken ydet lån til de forkerte personer. En OK procentdel ville være omkring 1 % og 2 %. Jo højere gearing jo mere skade gør denne figur.
Hvis du ser på ændringer fra år til år i disse, kan du få en idé om, hvad ledelsen har foretaget sig.
-Tier 1-kapitalforhold (eller bare bankkapitalreserver)-
Dette er det beløb, banken ikke låner ud. Dette er godt, hvis folk trækker deres penge ud af banken og reducerer den samlede risiko i forretningsdriften. Måske endnu vigtigere, banker med høje kapitalniveauer har en tendens til at være lige så konservative i alle andre aspekter af virksomheden! Når det kommer til banker, vil du have konservativ. Du bør søge kapitalreserver på 10 % eller højere.
Dette er også en god idé, hvis banken planlægger at foretage opkøb.
-Reserver for tab eller Reserver for tab på udlån-
Dette er i sig selv ikke så vigtigt, men hvis en bank øger disse, kan den forvente en dårlig situation. Oftere end ikke opstår situationen. Af denne grund er det vigtigt at sammenligne år for år ændringer i dette tal, som normalt udtrykkes i procent. Husk, at tallet fra 0,1 % til 0,2 % ikke nødvendigvis er dårlige nyheder, da begge tal er lave. Alt over 2, og du kan være ret sikker på, at der er dårlige nyheder i horisonten.
Så hvordan værdsætter du en bank/bankaktie?
Når du værdsætter en bank, får visse stykker finansiel information værdi, og andre mister værdi. Nogle oplysninger bruges også for det meste udelukkende til banker og andre finansielle institutioner.
Her er nogle eksempler på ting, du skal kigge efter i en bank:
Ved værdiansættelse af en bank er pris til håndgribelig bogført værdi vigtigere end i de fleste andre aktier. Endnu bedre, bør du nok bruge prisen til håndgribelig fælles egenkapital, da det også fjerner foretrukne aktier, som dybest set også er gæld. Mange banker er ret glade for at udstede præferenceaktier. Dette er nøglen i det nuværende (2008-2009-2010) miljø, fordi der er kommet mange "bailout"-penge ind i bankerne i form af foretrukne aktier. Jo lavere pris i forhold til materielle bog eller materielle egenkapitalforhold, jo "billigere" eller mere retfærdigt værdsat vil banken være. Husk på, at gode udsigter ofte kræver en præmie på markedet, så nogle af de bedste banker handler altid til mere "dyre" værdiansættelser. Jeg bruger "billigere" og "dyrt" i tilbud, fordi disse afhænger af øjet på beskueren og af investors tidsramme. Historisk har banker normalt handlet til mere end 3,5 gange bogført værdi, så du kan bruge dette som et benchmark.
Banker deler også andre fælles værdimålinger med andre aktier:
PEG ratio PE ratio Forward PE Dividend
For alle disse nøgletal (undtagen udbyttet!), jo lavere du kan få det, jo bedre.
Når du investerer i en bank, bør du fokusere på virksomhedens sikkerhed. Du ønsker ikke, at hele din investering går til afløb på grund af dårlige lån fra en dårlig ledelse, især hvis du kunne se det komme ved at analysere sikkerheden i bankens pengesystem.
Hvis det lykkes dig rent faktisk at få en detaljeret liste over bankens lån, ville dette være godt. Jeg ved ikke, hvordan man erhverver disse... Jeg betragter dette som blot grundforskning, så du er velkommen til at lære mere (og det burde du!).
Du bør også lære om en banks renterisiko. Det vigtigste koncept her er rentekurven. Når det udflader eller bliver inverteret, lægger det pres på bankens renteindtægter. Også makroøkonomiske faktorer såsom arbejdsløshed kan have stor indflydelse på finansielle institutioner og deres kunder.