Interbank Offer rates (IBOR'er) har i årtier fungeret som referencerente, som banker låner til på interbankmarkedet. Under den sidste finanskrise førte betydelig svindel og sammensværgelse forbundet med kursindsendelserne imidlertid til London Interbank Offered Rate (LIBOR)-skandalen. Dette udløste bekymringer om holdbarheden af ​​visse IBOR'er på markedet for usikret bankfinansiering. I 2013 begyndte Financial Stability Board (FSB) at gennemgå store rentebenchmarks på grund af bekymringer om deres pålidelighed og robusthed. I 2014 mente FSB, at risikofrie referencerenter (RFR'er) kunne være mere egnede end referencerenter, der indeholder en termisk kreditrisikokomponent.

I november 2017 fremskyndede Storbritanniens Financial Conduct Authority (FCA) behovet for, at finansielle institutioner skulle gå over til alternative referencerenter (ARR) ved at meddele, at de ikke længere vil tvinge eller overtale banker til at afgive tilbud for at støtte LIBOR efter 2021 ¹ . Samme år har den schweiziske nationale arbejdsgruppe om referencekurser for schweiziske franc valgt den schweiziske gennemsnitsrente over natten (SARON) som et alternativt referencebenchmark. På europæisk plan forventes Euro Overnight Index Average (EONIA) og EURIBOR at blive erstattet af Euro Short-Term Rente (ESTER) i begyndelsen af ​​2020.

Overgangen til en ARR vil påvirke hundredvis af billioner af amerikanske dollars værdi af finansielle produkter globalt, da IBOR'er er fastkablet i værdiansættelsen af ​​finansielle produkter. Dette betyder ikke, at IBOR'er helt vil ophøre med at eksistere i 2022, men det udleder, at markedsdeltagere bliver nødt til at være forsigtige med ARR's implikationer for deres eksisterende og nye porteføljer.

Tidslinje for større udviklingsstadier i overgangen:

Kilde:Deloittes interne undersøgelse

Udfordringer og konsekvenser

Det er klart, at bevægelsen væk fra IBOR'er vil have vidtrækkende indvirkninger på finansielle servicevirksomheder, markedsinfrastruktur såvel som slutkunden, da ikke alle IBOR'er vil skifte samtidigt på tværs af markederne.

Over-the-counter (OTC) derivater og børshandlede derivater (ETD'er) repræsenterer den største mængde finansielle produkter, der refererer til IBOR'er, og tegner sig for næsten 80 % af eksponeringen. Markedsdeltagere bliver dog også nødt til at overveje konsekvenserne for andre aktivklasser for at forberede sig på den videre rejse, herunder for eksempel udlånsprodukter, Floating Rate Notes (FRN'er) og securitisationer blandt andre.

Anslåede samlede teoretiske mængder for referencesatser:

Kilde:Estimat baseret på Deloitte-undersøgelser

Det er afgørende for markedsdeltagere at forstå, at IBOR-overgangen vil påvirke organisationen som helhed på tværs af forretningsprocesser, funktioner såvel som IT. Vigtige indvirkningsområder, som schweiziske og andre markedsdeltagere står over for, når de vedtager den nye ARR omfatter:

• Vurderings- og risikostyringsimplikationer – Banker skal vurdere deres direkte/indirekte eksponeringer mod finansielle produkter ved at referere LIBOR'er efter produkttyper for at definere og prioritere specifikke overgangsopgaver. Dette indebærer også vurdering af egnetheden af ​​den nye ARR samt indvirkningen på værdien af ​​pengestrømme, der afregnes efter ARR-overgangen. Desuden skal finansielle institutioner fastlægge en solid tilgang til ældre porteføljer, der refererer til IBOR (dvs. at bevare en form for IBOR i stedet for at flytte til den nye ARR) og efterfølgende måle værdien af ​​de porteføljer, der udløses af ændringen.
• Regnskabs- og skatteudfordringer – Anvendelsen af ​​de nye RFR'er er muligvis ikke konsistent på tværs af alle finansielle kontrakter i den globale økonomi. Dette kan føre til mismatch mellem et derivat og dets underliggende sikrede eksponering til sikringsregnskab og kan kræve øget volatilitet i resultatet. Finansfunktioner skal vurdere kontinuiteten af ​​deres sikringsforhold sammen med sandsynligheden for sikring af pengestrømme til IBOR efter 2021. Skattefunktioner bliver nødt til at evaluere scenarier, der udløser dobbeltbeskatning i tilfælde, hvor hver jurisdiktion kommer til en anden pris ved at anvende en anden ARR . En vurdering af ende-til-ende-processen i forbindelse med overgangen til den nye ARR vil være nøglen til at reducere skatterisici, der opstår på grund af utilstrækkelig koordinering mellem forskellige skattemyndigheder.
• Systemer, processer og kontroller – Kernebanksystemer og de funktioner, der er involveret i en handels livscyklus, vil kræve opdateringer for at afspejle de handler, der refererer til RFR'er. Dette vil være afgørende for at sikre, at den korrekte risiko fanges i regnskabs- og værdiansættelsesværktøjer samt sikkerhedsstillelsessystemer. Driftsprocedurer, politikker, retningslinjer, forretningsprocesser samt kontrolrammerne skal ændres.
• Dokumentationsproblemer – Kontraktlig dokumentation med modparter vil kræve opdatering af ARR, da det meste af juridisk dokumentation indeholder reservebestemmelser for kortsigtede snarere end langsigtede afbrydelser af IBOR. Selvom IBOR'er forventes at ophøre ved udgangen af ​​2021, i henhold til overgangsordningerne i EU's benchmark-forordning, har virksomheder indtil 1. januar 2020 til at foretage de nødvendige ændringer af kontrakter ² . Forhandlinger om kontraktreferencerente, gentagelse sideløbende med klientopsøgende bestræbelser vil ikke være let, især i lyset af markedets usikkerhed omkring de praktiske aspekter af udførelsen af ​​den nye ARR.

Den schweiziske franc i fokus – betydningen af ​​SARON

På nationalt og internationalt plan har arbejdsgrupper identificeret ARR'er i fem hovedvalutaer ³ , i overensstemmelse med International Organisation of Securities Commissions (IOSCO) principper. ARR'erne er baseret på robuste, svære at manipulere likvide markeder, hvilket gør dem pålidelige og mindre tvetydige end IBOR'er. I Schweiz har den nationale arbejdsgruppe om referencekurser for schweiziske franc i 2017 valgt den schweiziske gennemsnitsrente over natten (SARON), en referencepris baseret på transaktioner og kurser på det schweiziske repomarked ⁴ .

SARON er en overnight-sikret, IOSCO-kompatibel benchmarkrente, som løbende beregnes i realtid og administreres af SIX Swiss Exchange. Desuden bliver SARON allerede brugt på det schweiziske marked siden afbrydelsen af ​​Tomorrow/Overnight Interest Swaps (TOIS)-fixing i 2017 ⁵ .

På trods af den viden og ekspertise, som det schweiziske marked har udviklet til at erstatte TOIS, er det afgørende for finansielle institutioner at vurdere kompleksiteten ved overgangen fra CHF LIBOR til SARON i lyset af forskellene mellem ARR'erne og fremskridtstempoet på tværs af jurisdiktioner ⁶ .

Konklusion

Hver markedsdeltager skal evaluere deres eksponering for IBOR, der refererer til finansielle produkter, der udløber efter 2021, for at vurdere vedtagelsen af ​​den nye ARR, da de ikke er direkte erstatninger for IBOR'erne.

Overgangen fra IBOR'er til RFR'er såsom schweiziske SARON som benchmark-referencerenter har en betydelig indvirkning på finansmarkedsinstitutioner. Denne påvirkning påvirker en virksomheds risikostyring, sikringsopsætning, interne systemer og processer samt alle mulige eksisterende og fremtidige kontrakter og tilhørende dokumentation. I betragtning af størrelsen og omfanget af denne ændring er finansielle institutioner nødt til at begynde at øge bevidstheden internt for at identificere specifikke udfordringer og definere en køreplan for en velordnet, effektiv og koordineret overgang. Denne indledende fase bør fokusere på:

• Forstå omfanget af virkningen af ​​den seneste schweiziske og internationale udvikling
• Foretage konsekvensvurderinger i forhold til den aktuelle IBOR-eksponering
• Definition af køreplanen for måldriftsmodellens design og overgangsperiode

For yderligere at imødegå omfanget af de udfordringer, som det schweiziske marked står over for, er Deloitte blevet inviteret til at moderere "LIBOR til SARON:Er du klar?" begivenhed arrangeret i fællesskab af SIX og International Capital Market Association (ICMA) på SIX-konferencestedet i Zürich den 1. november 2018. Deltag i denne paneldebat om, hvad der er en af ​​de største ændringer i nyere finansielle tjenesters historie.

Find mere information om LIBOR på vores hjemmeside:Interbank Offered Rate (IBOR), rejsen forude.

¹ https://www.isda.org/a/g2hEE/IBOR-Global-Transition-Roadmap-2018.pdf
² https://financial.thomsonreuters.com/content/dam/openweb/documents/pdf/financial/eu-bmr-faqs.pdf
³ Ud over SARON er de andre ARR'er for eksisterende LIBOR'er:GBP LIBOR - Reformed Sterling Overnight Index Average (SONIA); USD LIBOR - Secured Overnight Financing Rate (SOFR); EURIBOR - Euro kortsigtet rente (ESTER); JPY LIBOR - Tokyo Overnight Average Rate (TONAR)
⁴ https://www.sixswissexchange.com/downloads/indexinfo/online/swiss_reference_rates/saron_factsheet_en.pdf
⁵ https://www.six-group.com/exchanges/download/events/20170922_SARON_LIBOR_Moser.pdf
⁶ https://globalmarkets.bnpparibas.com/gm/features/docs/dfdisclosures/IBOR_Alternative_Reference_Rates_Disclosure.pdf