I de seneste to år har investorer interesseret sig usædvanligt for Federal Reserve Bank. Det skyldes for det meste en Fed-politik kendt som 'kvantitativ stramning' eller QT. Faktisk var QT Feds forsøg på at reducere sine beholdninger, efter at de købte enorme mængder af gæld under den store recession i 2008. Mens nogle detaljer kun vil interessere økonomer, kan QT have konsekvenser for de finansielle markeder og almindelige investorer. Det er nyttigt at udforske baggrunden, men en finansiel rådgiver kan være nyttig, hvis du er bekymret for, hvordan Fed-aktivitet kan påvirke dine investeringer.
For at forstå kvantitativ stramning er det nyttigt at definere et andet udtryk, som er kvantitativ lempelse. For at gøre det skal vi tilbage til de dårlige dage i 2008.
Da den store recession ramte, sænkede Fed renten for at stimulere økonomien. Men det var tydeligt, at det ikke var nær nok til at afværge krisen. Så Fed gav endnu et stød af stimulans ved at købe statsobligationer, pantesikrede værdipapirer og andre aktiver i enorme mængder. Denne kombination af sænkning af renter massive offentlige udgifter var kvalitative lempelser, eller QE, og heldigvis virkede det. Bankerne havde flere kontanter og kunne fortsætte med at låne ud, og flere udlån førte til flere udgifter. Langsomt kom økonomien sig igen.
Men i mellemtiden eksploderede QE Feds balance, som er en optælling af bankens passiver og aktiver. Før krisen udgjorde balancen omkring 925 milliarder dollars. Med al den købte gæld, som Fed kategoriserede som aktiver, steg balancen til 4,5 billioner dollars i 2017. År efter finanskrisen og med en stærk økonomi besluttede Fed at skrumpe sin balance ved at smide nogle af sine akkumulerede aktiver, effektivt at vende QE.
Den vending er en kvantitativ stramning. QE havde hældt penge ind i økonomien, og gennem kvantitative stramninger planlagde Fed at tage nogle af disse penge ud igen. Først hævede den renten, som den var styrtdykket til nul under finanskrisen. Derefter begyndte det at tilbagebetale noget af den gæld, det havde, ved at betale udløbende obligationer. I stedet for at erstatte disse obligationer med nye gældskøb, stod Fed og lod sit lager krympe. Dette reducerede effektivt mængden af penge under bankkontrol og dermed kvantitativ stramning.
Der var ingen officiel begyndelse eller ende på kvantitative stramninger. Fed begyndte at 'normalisere' sin balance ved at hæve renten i december 2015, den første forhøjelse i næsten et årti. I oktober 2017 begyndte det at reducere sin beholdning af obligationer med så meget som 50 milliarder dollars om måneden. Men efter fire rentenedsættelser i 2018 og nogle nedture på aktiemarkedet var mange iagttagere bekymrede over, at Fed's aggressive normalisering var for meget af et chok for økonomien.
Som svar afsluttede Fed renteforhøjelserne og bremsede ned på gældspensioneringen. I marts 2019 reducerede loftet for reduktioner fra 30 milliarder dollars om måneden til 15 milliarder dollars. I oktober 2019 meddelte Fed, at den igen ville begynde at udvide sin balance ved at købe op til 60 milliarder dollars i skatkammerbeviser om måneden.
Fed insisterede dog på, at dette ikke var endnu en runde af kvantitative lempelser. Nogle markedsobservatører reagerede på den udmelding med skepsis. Men uanset om dette var eller ikke var en ny runde af QE, stoppede Feds handling effektivt den kvantitative stramning.
Mange investorer bekymrer sig om, at kvantitative stramninger vil påvirke markederne negativt. I løbet af det seneste årti har afkast vist en relativt høj korrelation med Feds indkøb. Omvendt var Feds frasalg af aktiver en medvirkende årsag til markedsfaldet i slutningen af 2018, hvilket efterlod S&P 500 omkring 20 % under topprisen.
Kvantitative stramninger gjorde bestemt nogle investorer nervøse. Når det er sagt, er der et par ting at overveje, hvis Fed skrumper balancen i fremtiden. For det første er det usandsynligt, at balancen vil trække sig sammen til niveauet før 2008. Fed har ikke angivet, hvor et "glad medium" kunne være, men balancen forblev godt på niveau med tallene fra før 2008, da ekspansionen begyndte igen i oktober 2019.
Derudover er det usandsynligt, at kvantitative stramninger vil vende kvantitative lempelsers indvirkning på de lange renter. Dels købte Fed langfristede obligationer og pantesikrede værdipapirer for at flytte penge til andre områder, såsom virksomhedsobligationer, og lavere låneomkostninger. Fed håbede også, at denne aktivitet ville tilskynde til produktiv brug af kapital. Ifølge Feds undersøgelser reducerede brugen af kvantitative lempelser renterne på 10-årige statsobligationer med 50 til 100 basispoint (bps).
Selvom kvantitative stramninger kan have vendt noget af denne påvirkning, mener eksperter, at det ikke vil fortryde de langsigtede renter med 100 bps. I sidste ende kommer det ned til den komparative virkning af udvidelsen og sammentrækningen af balancen. I oktober 2019 var nedgangen ikke nær tilstrækkelig til at vende udvidelsen.
Mange investorer bekymrer sig om, at kvantitative stramninger vil have stor indflydelse på inflation og likviditet. Det skyldes, at der kan opstå ændringer i inflation og likviditet, når der er uoverensstemmelse i udbud og efterspørgsel. Under finanskrisen øgede Fed pengemængden, da det økonomiske system havde desperat brug for likviditet. Et årti og stærk bedring senere er der mindre likviditetspræferencer. Som svar har Fed reduceret likviditetsreserven. I et stærkt marked bør dette ikke have nogen reel indflydelse på likviditet og inflation.
Kvantitative stramninger er en pengepolitik, der øgede renten og reducerede pengemængden i omløb ved at trække nogle af Feds gældsbeholdninger tilbage. Efter at kvalitative lempelser udvidede pengemængden i flere år for at bringe økonomien tilbage på sporet, brugte Fed kvalitative stramninger som et middel til at normalisere sin balance.
Mens kvantitative stramninger ikke helt vendte kvantitative lempelser, krympede det Feds balance. Denne strategi efterlod mange investorer urolige over fremtidige afkast og renter. Når det er sagt, viste normaliseringen af balancen sig ikke at være så forstyrrende, som mange investorer frygtede.
Fotokredit:©iStock.com/drnadig, ©iStock.com/claffra, ©iStock.com/Duncan_Andison