version af denne artikel oversat af Marisela Ordaz Der er mange veje ind i entreprenørskabets farverige verden, lige fra det gennemslagskraftige eller opstartede foretagende til den superladede, venture-støttede startup; og ikke langt bagefter er deres stjerneklare iværksættere som regel bevæbnet med deres enhjørningsdrømme, fodfæstede grundlægger-guder og svimlende ambitioner – "gennem teknologi vil vi ændre verden," tuder de ofte. Men kontrollerende for Silicon Valleys magtfulde mytemotor og dens iværksætteres smittende idealisme, står vi tilbage med en mere jordet virkelighed. Fejlraten for startups er høj, presset på iværksættere enormt, og økonomisk og psykologisk nedfald er ofte ødelæggende.
Det er på denne baggrund, at alternative modeller for iværksætteri er opstået. En sådan model er entrepreneurship through acquisition , bedre kendt som søgefonden . Engang var et obskurt, esoterisk spor, søgefondsmodellen har oplevet en nylig stigning i popularitet af en udvalgt gruppe af formelt uddannede iværksættere (f.eks. tidligere bankfolk, tidligere private equity-investorer, tidligere konsulenter og tidligere operatører), de fleste af alle dem, der dybt forstår deres motiver, risikovillighed og kontekstuelle/økonomiske hæftelser.
I denne artikel vil jeg undersøge, hvad søgefondsmodellen er, årsagerne til dens fremtrædende fremtræden, og hvorfor den kan repræsentere en langt overlegen vej for den veltrænede, introspektive og forsigtige iværksætter.
En søgefond er et investeringsmiddel, der giver en håbefuld iværksætter mulighed for at rejse permanent kapital til at søge efter, erhverve og skalere en eksisterende, cash flow-positiv virksomhed. Oprindelsen af søgefonden går tilbage til 1984 og var udtænkt af den produktive iværksætter, der blev akademiker, Irving Grousbeck. Grousbeck, mellem at bedømme HBS-papirer og administrere sit nyeste legetøj (Boston Celtics), var generøst banebrydende med konceptet som en måde at give unge og talentfulde, men uprøvede forretningsfolk en direkte vej til at eje og lede en virksomhed og skabe rigdom.
Søgefondens livscyklus løber gennem fire hovedfaser:(1) fundraising, (2) søgning og anskaffelse, (3) drift og skalering og (4) exit.
Ved lanceringen inkorporerer iværksætteren eller parret af iværksættere et selskab med begrænset ansvar og udarbejder et private placement-memorandum (PPM), hvormed man kan henvende sig til shortlistede investorer. Formel kapital rejses derefter i to faser:(1) den nødvendige finansiering til at finansiere eftersøgningen (søgningskapital); og (2) den nødvendige finansiering for at erhverve målet, når det er blevet identificeret (opkøbskapital).
I en typisk søgefond er søgekapitalen bruges til at betale iværksætteren en beskeden løn på omkring 80.000 USD om året samt dækning af administrative og aftalerelaterede udgifter (f.eks. kontorlokaler, forsyningsselskaber, flyrejser, juridiske, due diligence- og rådgivningsomkostninger) over to år. Når et mål er blevet identificeret, givet due diligence og forhandlet, rejser søgefondens iværksætter derefter opkøbskapitalen at købe virksomheden.
Typisk køber 10 eller flere investorer en eller flere ejerskabsenheder af søgefonden til en gennemsnitspris på $35.000 til $50.000 pr. enhed, hvilket indebærer en gennemsnitlig (og median) initial søgekapitalrejsning på $400.000 - $450.000. Til gengæld modtager hver initial investor:(1) retten, men ikke forpligtelsen til at investere pro rata i den egenkapital, der kræves for at fuldføre erhvervelsen, og (2) konvertering af deres søgekapital til de værdipapirer, der er udstedt som erhvervelseskapitalen, typisk på optrappet basis (f.eks. 1,5x den faktiske investering).
I modsætning til fundraising, som kan være effektivt i betragtning af antallet af dedikerede investorer i aktivklassen, er målidentifikation og -opkøb Processen er ofte tidskrævende og følelsesmæssigt anstrengende. Ifølge Stanford CES-undersøgelsen fra 2016 er varigheden af mediansøgningen omkring 19 måneder, og afhængigt af aftalens kompleksitet kan det tage yderligere 6 måneder at afslutte.
Opkøbsmål er typisk vækstvirksomheder med høj margin, hvis grundlægger eller grundlæggere ønsker at forlade af årsager, der spænder fra alder eller generel udmattelse (kombineret med mangel på successionsmuligheder) til uforenelige forskelle mellem grundlæggerne. Fælles for alle scenarier er imidlertid, at grundlæggeren/stifterne er villige sælgere.
Opkøb udføres normalt til fair markedsværdi, dvs. til EBITDA-multipler, der spænder fra 4,0x til 8,0x, og virksomhedsværdier, der spænder fra $5 mio. til $20 mio. Typisk kræves der et minimum egenkapitalforpligtelse på 10 % af målets købspris, hvor forskellen kan finansieres med gæld.
Det er dog vigtigt at bemærke, at en given søgefond måske eller måske ikke finder et erhvervelsesmål; hvis et mål ikke lykkes, yder investorerne intet kapitalindskud, og fonden opløses.
Efter en virksomhed er erhvervet, overtager søgefondens iværksætter typisk roret i virksomheden som administrerende direktør. Iværksætteren bygger virksomheden op og skaber værdi på en eller flere af følgende måder:vækst i omsætning, marginudvidelse, dygtig kapitalstrukturering (dvs. brug af gearing), bolt-on opkøb, exit-multiple-udvidelse eller produkt, kanal og geografisk diversificering.
Exitmuligheder efter succesfuld drift omfatter børsnotering, private equity-opkøb, salg til en strategisk køber og/eller ledelsesopkøb. Ud over en konkurrencedygtig årsløn tjener succesrige søgere normalt en meningsfuld andel af fordelen - denne opside er næsten altid struktureret til at optjene ved realiseringen af specifikke præstationshinder. En fælles optjeningsstruktur optjenes en tredjedel, når opkøbet lukker, en tredjedel over tid og en tredjedel ved at nå foruddefinerede præstationsmål.
De fleste iværksættere af søgefonde er relativt unge og har en bred vifte af faglige baggrunde. Specifikt spænder søgere typisk fra 24 – 54 år med en medianalder på 32 og kommer ofte fra følgende baggrunde:Private equity (27 % af alle søgere), generel ledelse (12 %), ledelsesrådgivning (11 %), investeringsbank (11%), salg (6%), operationer (5%) og endda militæret (9%). Andre bemærkelsesværdige statistikker omfatter:82 % af søgerne har MBA’er, 72 % af alle førstegangssøgende er solostiftere og ikke medstiftere, og kun 5 % af alle søgeentreprenører er kvinder.
Alt i alt taler disse statistikker mest om, at søgende kommer i alle former og størrelser, men frem for alt ens kompetence og ambition (ikke oplevelse ), er nøgledeterminanterne for en vellykket fundraising.
Som en aktivklasse har søgefonde opnået et afkast på investeret kapital (ROI) på 8,4x og en intern rente (IRR) på 36,7 %, hvor toppræsterende fonde har afkastet godt 200x den investerede startkapital. Ydeevnen for individuelle søgefonde varierer meget – fordelingen efter henholdsvis ROI og IRR varierer fra>10x (ROI) eller 100 % (IRR) for meget succesrige virksomheder til samlede kapitaltab for de mindst succesrige.
Ved at isolere afkastet for søgefonde, der stadig er i drift, er det samlede multiplum af investeret startkapital (MOIC) på 1,9x, hvilket indebærer en IRR på 23,0 %. For terminalsøgningsmidler (dvs. dem, for hvilke den søgende har forladt virksomheden), er afkastet 16,7x MOIC og 43,5 % IRR.
For søgefondens iværksættere selv (baseret på en tilgængelig stikprøve på 52 søgere i 2016) er det gennemsnitlige personlige kontantafkast ved exit omkring 9-10 millioner dollars over 5-7 år, hvilket svarer til 1,3-2 millioner dollars per år af personlig formue skabelse.
Der er forventet også en mindre glamourøs side ved at søge midler. Den første er som følger. Selvom aktivklassens kontantafkastprofil i gennemsnit er $9 - $10 millioner for iværksætteren, er fordelingen skæv af store succeser. Virkeligheden er, at de fleste førstegangssøgere klarer deres første forsøg, men fortsætter efterfølgende med at rejse enorme kvanteposter, som opnår deres bemærkelsesværdige succeser.
Den anden sandhed er, at søgefonde kræver den samme ikke-trivielle tidsforpligtelse (5 – 7 år), som venture-støttede startups gør, men uden det eksplosive opsidepotentiale, der kendetegner sidstnævnte. Til forsvar for søgemidler kommer den noget begrænsede opside imidlertid med en væsentligt afdæmpet ulempe, hvilket indebærer et mere sammenligneligt og ofte overlegent risikojusteret belønningsforslag til fordel for søgemidler.
For det tredje, og i skarp kontrast til de moderne big-data og AI-aktiverede tech startups, mangler den slags virksomheder, der er erhvervet af søgefonde, kategorisk "sexappel". For det første er de ofte placeret i de mindst storbyer i de mest salt-af-jorden, mellemamerikanske stater – tænk Boise, Idaho; Helena, Montana; eller Oklahoma City, Oklahoma. For det andet drejer deres industrier typisk mod den gamle verden - igen, tænk på specialkemikalier, rensning af olierørledninger og forskellige typer virksomheder, der lægger mørke fibre; meget rentabelt men sørgeligt tørt. Forestil dig at fortælle din nye ægtefælle, at de flytter til Boise i de næste 5-7 år, fordi du lige har lukket din drømme-widgetfabrik.
Den sidste sandhed for at søge midler er, at dets økosystem mangler dybden og robustheden af dets startup-modstykke. Der er ikke det store hav af venturekapital på tap (tjek Toptal Finance Expert Alex Grahams artikel, Guide to Venture Capital Portfolio Strategy); der er ikke nogen inkubatorer eller acceleratorer, der tilbyder træningshjul til den jomfruelige iværksætter; og der er ikke mange støttegrupper til dine mørkere dage. Med søgemidler er du i den dybe ende fra tid nul:at finde investorer vil være mentalt belastende; Det vil være smertefuldt at ringe rundt i et uorganiseret, fragmenteret landskab af små virksomheder i 12-18 måneder; og beskæftiger sig med mellemamerikanske Baby Boomer-grundlæggere, der "ikke stoler på city slickers", vil teste selv de stærkeste. Når det er sagt, når du lukker den allerede profitable, hurtigtvoksende virksomhed og samler det all-star team, der vil hjælpe din skala til børsnotering, vil du være i et meget andet mentalt rum end din startup modpart, som fortsætter med at danse på kanten af glemsel. Livet handler om afvejninger.
Nu udstyret med denne information, lad os vende os til spørgsmålet om, hvorvidt iværksætteri gennem erhvervelse er det rigtige for dig. For at svare på dette, tilbyder jeg en ramme - et sæt spørgsmål, der hjælper dig med effektivt at udrydde dine motiver, færdigheder, personlighed og risikoprofil.
De to vigtigste dage i dit liv er den dag du bliver født, og den dag du finder ud af hvorfor.–Mark Twain
"Hvem er jeg, og hvad er mine motiver?" Spørgsmålet er langt det vigtigste i dit iværksætterliv, og det, der er værd at være besat af. For mange håbefulde iværksættere overvægtige på "hvad" på deres rejse, i modsætning til "hvorfor" - "hvilken virksomhed skal jeg starte?" eller "hvilke sektorer skal jeg udforske?" eller "hvilket produkt skal jeg gå på markedet med?" Men uden "hvorfor" til dit "hvad" kan jeg love, at du vil blive efterladt rorløs og drivende ved din første børste med modgang. Så, motivationer...
Gennem årene er flere skoler opstået og destilleret iværksætterens motivationer til tre store typologier. Den første er Rich vs. King , opfundet af Noam Wasserstein fra Harvard University og forfatteren til The Founder's Dilemmas. Den anden er Missionær vs. lejesoldat , opfundet af John Doerr, den legendariske Kleiner Perkins Caufield &Byers venturekapitalist (udforsket i den følgende artikel). Og for det tredje er mulighed vs. nødvendighed , introduceret af Verdensbankens Open Knowledge Repository.
Rig vs. konge: "Rig" defineres som en psykologi drevet mere af muligheden for økonomisk gevinst end af behovet for kontrol; "Konge" defineres som en psykologi, der mere drives af behovet for kontrol end af udsigten til økonomisk gevinst . Som det ofte gentages af Kauffman Foundation, repræsenterer Rich og King de to mest almindelige årsager til, hvorfor iværksættere begiver sig ud på deres rejser, hvor mange af de andre motivationstyper (underdrivere) falder ind under disse overskrifter. Drivere som formueskabelse, økonomisk sikkerhed, magt, status og selvrealisering falder ind under Rich; mens drivkræfter som kontrol, et lederskab, autonomi, uafhængighed, livsstil, fleksibilitet, arv og gennemslagskraft (dvs. en tættere sløjfe mellem beslutninger og organisatorisk påvirkning) falder ind under King.
Missionær vs lejesoldat :Dette er den næstmest fremtrædende motivationstypologi, og uden tvivl den mere kraftfulde. "Missionær" er defineret som en psykologi drevet af en sag eller mission, der er større end selvet; mens "lejesoldat" er defineret som en psykologi drevet hovedsageligt af selvet eller af udsigten til personlig vinding . Som med Rich og King falder mange andre underkørere under missionær- og lejesoldat-bannerne. Drivkraften til at påvirke samfundet, at gøre en forskel i et lille eller stort samfund eller ønsket om at rette op på en uretfærdighed er underdrivereksempler, der falder ind under Missionær. Mens økonomisk gevinst, behovet for en større udfordring, præstation, rigdom eller magt og statuskomplekser er eksempler på drivere, der falder ind under lejesoldat.
Mulighed vs. nødvendighed: Dette er den tredje og mest psykologisk grundlæggende af de tre typologier. Denne kategori bringer os tættest på iværksætterens underbevidsthed og inderste virke - deres drømme, deres forhåbninger, deres frygt, deres kampe. "Opportunity"-iværksætteren er en drevet af håb, dvs. udsigten til noget større, f.eks. større afkast, større status, større effekt . "Nødvendighed"-iværksætteren er en drevet af kontekst, frygt og ofte desperation , ofte lanceret som en løsning på en overlevelseskamp i realtid.
Så er du rig vs. konge, missionær vs. lejesoldat, jagter du muligheder, eller handler du af nødvendighed? Forstår du dine underdrivere – handler dette om rigdom, magt, selvaktualisering, lederskab eller bare lidenskab om at pleje produkter, som ingen har set før? Hvis du er konge og ikke rig, missionær og ikke lejesoldat, eller spændt på muligheden for at tage styringen af erhvervslivet, forme dens vision og være arkitekten bag dens ekspansion, så bør du modstå dalens sirenesang og udforske en søgefond.
Bemærk dog, at uanset hvad dine svar måtte være, bør du omfavne dem uden undskyldning. Og selv efter at du er kommet til tilfredsstillende svar, fortsæt med at sondere, fortsæt med at grave og bliv ved med at spørge "Hvorfor?" Store ressourcer i denne henseende er:de 5 hvorfor, root Cause-teknikken og True North.
Det andet spørgsmål, du skal stille dig selv, er:"Hvad er min kontekstuelle risikoprofil?" (dvs. din personlige risikoprofil sammenholdt med din livskontekst og livsfase). Anderledes spurgt, er du komfortabel med åben risiko i jagten på long-tail-resultater (venture-backed startups), eller er du mere konservativ? Påvirker din ægteskabelige status, familiære eller afhængige status (hustru, børn, aldrende forældre) eller økonomiske status (lån, realkreditlån, sundhedsregninger og andre byrder) din personlige/situationsmæssige risikoprofil?
Hvis din risikovillighed faktisk er mere konservativ, eller din situationsmæssige kontekst kræver alvorlige finansielle forpligtelser på kort til mellemlang sigt, kan det være mere klogt at svinge sig efter et base-hit (en søgefond) med en lidt begrænset opside, men væsentligt afdæmpet downside . Et rimeligt sikkert resultat på $5 - $10 millioner på 5 - 7 år, før du forsøger dit hjemløb, er sandsynligvis ikke det værste resultat eller beslutning.
Hvis du på den anden side virkelig er tryg ved åben risiko, er uafhængigt velhavende eller på anden måde har et smart designet sikkerhedsnet, bør du sandsynligvis overveje det større udsving i form af en venture-støttet startup – motivationsafhængig, af kursus.
Det tredje spørgsmål i vores beslutningsmatrix er:"Hvordan ser min baggrund og færdigheder ud, og hvad foreslår de, er det rigtige kursus for mig?" Er du formelt og klassisk erhvervsuddannet - enten akademisk med en bachelor- eller kandidatgrad i business administration, eller professionelt som eksbankmand, strategikonsulent, P.E. investor eller driftsprofessionel (salg, marketing, drift)?
Ser, identificerer, måler og søger du enten naturligt eller på grund af træning at mindske risikoen? Eller ser du simpelthen en uhæmmet opside med lidt plads til andre bekymringer? Ved du, hvordan du udfører økonomiske analyser, opbygger budgetter, diversificerer porteføljer (produkter, geografier, aktiver), modellerer, researcher, segmenter og størrelsesmarkeder, laver strategi, værdiforretninger eller udfører due diligence? Hvis dit svar er "Ja" til et af disse spørgsmål, er du en af de få, der er kvalificeret og velegnet til at rejse en søgefond.
Hvis du på den anden side ikke er klassisk uddannet, men har en passion for at bygge produkter eller virksomheder, så vil der ikke være nogen bedre lærer end skolen for hårde slag – dvs. en startup.
Det fjerde og sidste trin i processen med at forstå, hvad der er rigtigt for dig, er at forstå, "Hvilken personlighedstype er jeg?" Er du afslappet, fleksibel og flydende? Eller har du brug for orden, struktur og disciplin for at udmærke dig? Trives du i ustrukturerede, dynamiske og grænseoverskridende kaotiske miljøer, eller er multitasking ikke din største styrke? Har du en tilstrækkelig høj stresskvotient til at navigere i multivariate miljøer med begrænsede ressourcer, eller ville du præstere bedre i en velkapitaliseret virksomhed med plads til at tænke, trække vejret og omhyggeligt udføre?
Hvis du er på den mere strukturerede side, vil jeg stærkt anbefale en søgefond. Søgemidler kræver, at du hæver én gang, og derefter fokuserer på at eksekvere. I modsætning hertil går grundlæggerne af venture-støttede startups konstant i en stram snor - konstant hæver og rerajver, udvikler og lancerer deres produkt, skaber og uddanner nye kunder, får rigtige deres prissætnings- og distributionsmodeller og mere, alt imens de bygger teams og kulturer fra bunden, håndtering af invaliderende pengeforbrænding og VC-forventninger. Hårdt arbejde!
I sidste ende afsættes millioner af marketingdollar årligt til at holde den venturefinansierede startup-mytologi i live. Men i lighed med gymnasieeleven med muligheden for at blive i skolen eller droppe ud i jagten på sin rockstjernedrøm (dvs. at skyde for at blive den næste Valley-enhjørning), er jeg af den opfattelse, at de fleste af jer bør tage den vej, som du sandsynligvis tog, hvis du læser denne artikel. Gå på college! Skab en søgefond – det er den sikrere, mere sikre vej til lederskab, autonomi, skabelse af velstand og indflydelse, og en der sandsynligvis passer fint til det færdighedssæt, du har brugt år på at tilegne dig.
Mere interessant er søgefondsindustrien fortsat med at udvikle sig. Jeg har haft samtaler med nyere fonde, hvis investorer har givet iværksættere mulighed for at erhverve op til to til tre porteføljevirksomheder i løbet af deres 5-7 års levetid. Hvis et opkøb har potentiale til at give $9 - $10 millioner i gennemsnit, vil jeg overlade det til dig at finde ud af, hvad 2 - 3 vellykkede exits i en lille portefølje kan give, med den samme dæmpede nedsiderisiko.