Pensionister, der søger udbytte og diversificering, begiver sig ud i nogle skumle farvande. Med høje værdiansættelser og lavt afkast på de traditionelle aktie- og obligationsmarkeder, kaster mange ældre investorer sig efter alternative investeringer, der kan tilbyde attraktive distributioner og lav korrelation med almindelige vaniljeinvesteringer. I nogle tilfælde henvender de sig til "interval"-fonde, som giver adgang til mere eksotiske investeringer med højere afkast end dem, der typisk findes i traditionelle investeringsforeninger; ikke-handlede ejendomsinvesteringsfonde, som ofte har udlodninger på 6 % eller mere og ikke er noteret på en børs; og private placeringer, som er uregistrerede værdipapirer, der tilbydes privat til investorer i stedet for at blive solgt i et offentligt udbud.

Salget af sådanne besiddelser er skyhøje. Ikke-handlede REIT'er forventes at rejse 10 milliarder dollars i år, mere end det dobbelte af deres salg i 2018, ifølge Robert A. Stanger &Co. Interval-fonde havde næsten 30 milliarder dollars i midten af ​​2019, en stigning på 25 % i forhold til et år tidligere ifølge Interval Fund Tracker, en hjemmeside, der følger midlerne.

"Vi ser absolut flere og flere formueforvaltningskunder allokere til alternative strategier" på jagt efter afkast, højere samlet afkast og diversificering, siger Eric Mogelof, chef for amerikansk global formueforvaltning hos Pimco, som lancerede sine første to intervalfonde i 2017 og 2019.

Sådanne fordele har dog en omkostning. Sammenlignet med traditionelle investeringer kan disse beholdninger have meget højere gebyrer og lavere likviditet - hvilket betyder, at det kan være svært eller umuligt at få dine penge ud, når du ønsker det. Investeringerne kan være komplekse og have varierende niveauer af regulatorisk kontrol. Intervalfonde er for eksempel registreret hos Securities and Exchange Commission og offentliggør offentliggørelse, men de kan investere en betydelig del af deres aktiver i private tilbud, som lever i en mindre reguleret verden, hvor offentliggørelsen er begrænset, og værdiansættelser kan være vanskelige at bestemme.

Det private værdipapirmarked, hvor tilbud er undtaget fra SEC-registrering, kan også være en magnet for skruppelløse mæglere, der forgriber sig på ældre investorer. Sidste år var uregistrerede værdipapirer den største kilde til statslige værdipapirregulatorers håndhævelseshandlinger, der involverede seniorinvestorer, ifølge North American Securities Administrators Association.

Efterhånden som mere eksotiske beholdninger med højere udbytte bliver præsenteret for mor og pop-investorer, kan tilsynsmyndigheder tilføje brændstof til ilden. I juni anmodede SEC om en offentlig kommentar om, hvorvidt den skulle overveje ændringer, der ville gøre private tilbud mere bredt tilgængelige for små investorer. I øjeblikket skal personer, der investerer i uregistrerede tilbud, generelt være "akkrediteret" - hvilket betyder, at de har en årlig indkomst på over $200.000 eller en nettoværdi på over $1 million, eksklusive deres primære bopæl. SEC siger, at dets mål er at forenkle og forbedre reglerne for private tilbud "for at udvide investeringsmulighederne og samtidig opretholde passende investorbeskyttelse" og fremme kapitaldannelse.

Men nogle investorfortalere siger, at udvidelse af små investorers adgang til uregistrerede værdipapirer kan gøre mere skade end gavn. På det private værdipapirmarked, i modsætning til de offentlige markeder, "får små investorer ikke nøjagtige oplysninger, som de kan værdisætte værdipapirer om, og de er ikke garanteret den bedste tilgængelige pris," siger Barbara Roper, direktør for investorbeskyttelse for Consumer Federation af Amerika. "Dækket er stablet mod dem."

Investorer, der overvejer at gå ind i mindre likvide, mere komplekse beholdninger, er nødt til at undersøge disse investeringers gebyrer, tilbagetrækningsrestriktioner, værdiansættelser, volatilitet og andre risici. Her er en feltguide til den vildere side af pensionsinvestering.

Intervalfonde. En intervalfond er en type lukket fond - en fond, der har et fast antal aktier. Men i modsætning til de fleste lukkede fonde, handler intervalfonde generelt ikke på en børs. I stedet tilbyder fondene at tilbagekøbe aktier med faste intervaller, typisk en gang i kvartalet.

Disse tilbagekøbstilbud kan variere fra 5 % til 25 % af udestående aktier. Så i modsætning til traditionelle investeringsforeningsinvestorer, som generelt kan sælge alle deres aktier til enhver tid, skal intervalfondsinvestorer vente på et tilbagekøbsvindue og håbe, at tilbagekøbstilbuddet er stort nok til at imødekomme deres indløsningsanmodning. Den begrænsede likviditet giver fondene spillerum til at investere i højere afkast, mindre likvide aktiver. Beholdninger kan omfatte landbrugsjord og anden fast ejendom, private equity, katastrofeobligationer og direkte udlån – der ydes lån direkte til låntagere uden en mellemmand.

Intervalfonde er ikke underlagt likviditetsreglerne for traditionelle investeringsforeninger, som ikke kan investere mere end 15 % af aktiverne i illikvide værdipapirer. Og at ofre likviditet er en af ​​de bedste måder at få afkast på i dagens marked, siger intervalfondsforvaltere. "En af de mest attraktive præmier på markedet er illikviditetspræmien - den præmie, du får ved at investere i private markeder kontra offentlige markeder," siger Mogelof.

Pimco Flexible Credit Income-fonden havde for eksempel næsten 30 % af aktiverne i private besiddelser i slutningen af ​​september og tilbød en udlodningssats på 8,24 %. I begyndelsen af ​​dette år lancerede Pimco sin anden intervalfond, Flexible Municipal Income, som kan investere i private placementer og tilbød en udlodningsrente på 3,35 % i slutningen af ​​september.

Nogle rådgivere siger, at kreditfokuserede intervalfonde kan være en god løsning for mere sofistikerede, indkomstsøgende investorer. "For de relevante kunder, der forstår likviditeten og strukturen, synes vi, det giver meget mening," siger Dick Pfister, administrerende direktør for AlphaCore Capital, i San Diego. Disse fonde "er blevet mere på mode med, hvor renterne er," siger han. "Folk har stadig brug for indkomst."

Men mange kreditfokuserede intervalfonde er relativt nye og utestede i tider med alvorlig markedsstress, og nogle analytikere er bekymrede for, hvordan de vil holde stand midt i markedsuroen. Selvom de begrænsede tilbagekøbsvinduer beskytter fondsforvaltere mod at skulle sælge betydelige aktiver til lave priser for at opfylde investorernes indløsninger, vil selv kvartalsvis likviditet "være utilstrækkelig, hvis du løber ind i en alvorlig markedsforskydning eller periode med øget risikoaversion," siger Stephen Tu , senior kreditmedarbejder hos Moody's. Hvis du vil have en fornemmelse af, hvordan disse fonde vil klare sig i et markedsglidning, siger han, så se på hedgefonde, der fulgte lignende kreditstrategier under finanskrisen. I mange tilfælde, siger han, var disse fonde ude af stand til at imødekomme indløsningsanmodninger og sætte porte op, der begrænsede investortilbagetrækninger.

Selv på disse relativt gunstige markeder er nogle tilbud om genkøb af intervalfonde blevet overtegnet. Stone Ridge Reinsurance Risk Premium-intervalfonden modtog for eksempel indløsningsanmodninger, der var større end dens tilbagekøbstilbud i flere kvartaler i løbet af de sidste par år, og fonden købte yderligere aktier tilbage for at imødekomme aktionærernes anmodninger, ifølge fondens dokumenter. Fonden, som investerer i katastrofeobligationer og andre genforsikringsrelaterede værdipapirer, tabte 9,6 % i de seks måneder, der sluttede den 30. april. Stone Ridge reagerede ikke på anmodninger om kommentarer.

Generelt, hvis et tilbagekøbsvindue er overtegnet, kan intervalfondsinvestorer kun modtage en pro rata del af den indløsning, de anmodede om. Investorer bør vide, at "det kan tage et par kvartaler at forlade en fond", siger Jacob Mohs, ejer af Interval Fund Tracker-siden.

Andre risici at overveje:Fondene kan anvende gearing eller lånte penge, hvilket kan øge volatiliteten. I tider med stress kan en gearet fond blive tvunget til at tilbagebetale lån på et fremskyndet grundlag, siger Rory Callagy, senior vice president hos Moody's. Fondenes gebyrer kan være høje, ofte over 3 % årligt. Og de lokkende udlodninger er ikke nødvendigvis kun renter og kapitalgevinster - de kan også omfatte "tilbageførsel af kapital", hvilket betyder, at fonden tilbageleverer en del af din investering. "Du vil se på det samlede afkast på længere sigt," siger Mohs. "Du ønsker ikke at blive suget ind af et overskriftsudbytte."

Selv fondenes fans siger, at tildelinger til intervalfonde bør begrænses. "En klient, der har en stor del af deres nettoværdi i intervalfonde, er sandsynligvis ikke egnet," siger Pfister.

Ikke-handlede REIT'er. Ligesom offentligt handlede REIT'er besidder ikke-handlede REIT'er porteføljer af kommerciel ejendom og anden fast ejendom og udlodder det meste af deres skattepligtige indkomst til aktionærerne i form af udbytte. Men i modsætning til børsnoterede REIT'er er ikke-handlede REIT'er ikke noteret på en børs. Investorer køber aktierne gennem mæglere.

I begyndelsen af ​​dette årti opnåede ikke-handlede REIT'er berømthed for deres store provisioner, mangel på likviditet og regulatoriske problemer. Selvom de er blevet mere investorvenlige i de senere år, kommer de stadig med potentielle faldgruber.

Provisionerne er faldet, men de kan stadig være store. Typisk summeres de samlede provisioner op til omkring 8,5 %, selvom der er nogle ledige ikke-handlede REIT'er til rådighed, siger Kevin Gannon, administrerende direktør for Robert A. Stanger &Co. Ikke-handlede REIT'er kan også opkræve en præstationsbaseret gebyr, som ofte er omkring 12,5 % af det samlede afkast over en vis tærskel, såsom 5 %, siger Gannon. Denne gebyrstruktur "afpasser klart detailinvestorens præstation og erfaring med kapitalforvalteren," siger Anthony Chereso, præsident og administrerende direktør for Institute for Portfolio Alternatives, en industrigruppe, hvis medlemmer omfatter REIT-sponsorer.

Men nogle rådgivere er skeptiske over, at disse køretøjer er entréprisen værd. "Normalt kan du få den eksponering, du ønsker, til en lavere pris" i et opført køretøj, siger Pfister.

Likviditeten er også forbedret, men den er stadig begrænset. Traditionelt kan det være vanskeligt og dyrt at indløse ikke-handlede REIT-aktier før REIT noteret på en børs eller likviderede aktiver. Nu tilbyder mange ikke-handlede REIT'er at tilbagekøbe aktier månedligt eller kvartalsvis til indre værdi. Disse tilbagekøbstilbud er generelt begrænset til 20 % af udestående aktier årligt. For at imødekomme regelmæssige indløsninger har disse REIT'er en tendens til at holde en del af deres aktiver i kontanter og andre lavere afkastende, mere likvide beholdninger - hvilket kan trække afkastet. Børsnoterede REIT'er kan derimod handles på en børs til enhver tid og har ikke brug for denne likviditetsbuffer.

Indkomstfokuserede investorer kan let blive fristet af afkastet, som ofte er 5,5 % eller mere, mod mindre end 4 % for en typisk børsnoteret REIT. Men i det lange løb har ikke-handlede REIT'er haltet bagefter deres børsnoterede fætre. Kun én ud af fire ikke-handlede REIT'er sporet mellem 1990 og midten af ​​2018 har klaret sig bedre end børsnoterede REIT'er i løbet af deres levetid, ifølge en Cohen &Steers-rapport.

Nogle pensionister, der har satset på ikke-handlede REIT'er, siger "aldrig igen." Nancy Hanson investerede omkring 8 % af sin portefølje i en ikke-handlet REIT i 2016, fordi hendes finansielle rådgiver sagde, at det var en god måde at diversificere. "Vores portefølje var i hans hænder, og vi stolede bare på, at han gjorde det rigtige ved os," siger Hanson, 54, en Silicon Valley-pensionist. Men hun fortrød investeringen næsten med det samme. Hun forstod ikke, hvordan en ikke-handlet REIT fungerede, siger hun, og hun følte sig utryg ved dens værdiansættelse, fordi den ikke handlede på en børs. Hun holdt fast - fordi at komme tidligt ud ville have betydet en betydelig klipning - men hun droppede sin finansielle rådgiver og skiftede til en langt enklere og billigere investeringstilgang. I dag består hendes portefølje hovedsageligt af fire billige Vanguard-indeksfonde, og hendes strategi, siger hun, er at "læne sig tilbage og lade det gøre sit."

Private placeringer. Mange pensionister, der har akkumuleret en levetid på opsparing i IRA'er eller 401(k)s, rydder nemt indkomst- eller nettoformuen for at kvalificere sig som akkrediterede investorer. Det betyder, at de har adgang til private placeringer, som er undtaget fra registrering hos SEC og ofte præsenteres for seniorer som indkomstproducerende køretøjer. Men alt for ofte, siger investorernes fortalere, bliver disse pensionister viklet ind i et net af dårlig afsløring og skruppelløs salgspraksis.

Private placeringer udstedt af New York-baserede GPB Capital er for eksempel for nylig blevet fokus for flere regulatoriske undersøgelser og investorklager. Sidste år, efter at firmaet gik glip af en deadline for indgivelse af reviderede regnskaber for GPB Automotive og GPB Holdings II, iværksatte Massachusetts Securities Division en undersøgelse af salgspraksis og due diligence for firmaer, der sælger produkterne. "Jeg har set denne film før, og den ender ikke godt," siger Joe Peiffer, managing partner hos advokatfirmaet Peiffer Wolf Carr &Kane. Peiffer repræsenterer flere pensionister, der har indgivet voldgiftsklager mod mæglerfirmaer, der solgte GPB's private placeringer, og hævdede, at investeringerne var uegnede for dem. "Dette er ikke handlinger mod GPB Capital, men mod mæglerhandlere, der ikke er relateret til GPB Capital," sagde GPB i en erklæring.

GPB-sagaen understreger også risiciene ved intervalfonde, der investerer i private placeringer. Fra den 30. juni havde intervalfonden Wildermuth Endowment en investering i GPB Automotive Portfolio LP, som den købte til en pris af $500.000 og noteret til en dagsværdi på lidt over $457.000. Beholdningen udgjorde mindre end 0,3 % af fondens formue ved udgangen af ​​juni. Alligevel har GPB været et udfordrende problem for Wildermuth på grund af vanskeligheden ved at værdisætte en investering, der ikke er i stand til at give finansiel, siger Daniel Wildermuth, fondens manager. Fondens nuværende værdiansættelse af investeringen, siger han, er baseret på, hvad Wildermuth mener er den mest opdaterede information.

GPB sagde i en erklæring, at "yderligere oplysninger med hensyn til virksomhedens økonomiske resultater vil blive givet ved afslutningen og udstedelsen af ​​de udestående virksomhedsrevisioner" og registreringsansøgninger for de relevante partnerskaber.

Ud over de til tider uklare værdiansættelser har private placeringer solgt til små investorer også en tendens til at komme med høje provisioner og kan være svære at sælge.

Hvis en rådgiver slår dig op for uregistrerede investeringer, så tjek hans lovmæssige track record. Gå til brokercheck.finra.org for detaljer om, hvor længe en mægler har været i forretning, hvilke licenser han har og hans regulatoriske historie. Søg efter investeringsrådgivere, som holdes til en tillidsstandard, på adviserinfo.sec.gov. Rådgiverens ADV-formular indeholder detaljer om gebyrer og eventuelle regulatoriske problemer.

Spørg også rådgiveren direkte, hvilken kompensation han - og hans firma - kan modtage som en del af transaktionen. "Enhver, der ikke er villig til at fortælle dig, hvor meget de får betalt, er ikke nogen, du vil handle med," siger Peiffer.

Hvis dette er penge, du ikke har råd til at tabe, eller du ikke kan få tilfredsstillende svar på dine spørgsmål, "er svaret bare bliv væk," siger Roper. "Der er masser af gode investeringer tilgængelige på de offentlige markeder for at tjene stort set ethvert investeringsmål, du måtte have."