Detailhandlere over hele landet arbejder ihærdigt på at sikre, at deres virksomheder ikke er det næste offer for coronavirus. E-handelsrevolutionen kunne have bragt industrien i knæ, men det ser ud til, at COVID-19 er klar til at give det sidste slag – konkurs – til adskillige detailaktier.
Den 24. april dukkede rapporter op om, at Neiman Marcus kunne indgive kapitel 11 konkurs til enhver tid. Stormagasinet, som angiveligt var i forhandlinger med långivere om at få 600 millioner dollars i nødfinansiering for at sikre, at det kommer igennem konkursprovenu, led under 4 milliarder dollars i gæld længe før coronavirussen lagde sit pres på industrien.
Det er dog ikke alle, der er vilde med, at stormagasinet skal arkivere. Mudrick Capital Management LP er gået så langt som at give Neiman Marcus et forslag om at levere $700 millioner i debitor-in-besiddelse finansiering. Dens finansiering kommer dog med en bestemmelse om, at Neiman Marcus skal finde en køber. Det er ikke nogen nem opgave, da alle 43 butikker har været lukket siden den 17. marts, og forhandleren har måttet fyre mere end 14.000 medarbejdere. De færreste købere ønsker at påtage sig den slags ansvar.
Neiman Marcus er næppe alene i sine kampe.
Her ser vi på 10 detailaktier, der befinder sig i betydelig fare takket være coronavirussens belastning for industrien. I nogle tilfælde er virksomhederne allerede blevet sat i forbindelse med potentielle konkursansøgninger. I andre har kreditvurderingsbureauer rapporteret alvorlige bekymringer over disse virksomheders gæld. Og i atter andre signalerer deres finansielle positioner fare via en ildevarslende "Altman Z-score", en metrik, der måler en virksomheds kreditstyrke for at bestemme sandsynligheden for konkurs. (Mere om, hvordan det virker om et minut.)
Intet af dette er en garanti for, at nogen af disse virksomheder rent faktisk vil gå konkurs – mindre virksomheder er blevet reddet fra værre, uanset om det er på deres egne fordele eller gennem planer som den, Mudrick Capital har foreslået. Men hver af disse detailaktier er ekstremt nødlidende takket være COVID-19-truslen og står over for en øget risiko for konkurs eller andre drastiske foranstaltninger som følge heraf. Af den grund bør investorer holde afstand.
Data er pr. 27. april. Altman Z-score leveret af Gurufocus.com.
Ascena Detail (ASNA, $1,50) – ejerne af Ann Taylor, LOFT, Lane Bryant, Justice og andre detailmærker – driver omkring 2.800 butikker i USA og Canada.
Det engang højtflyvende detailkonglomerat er ikke nyt inden for emnet konkurs. I august 2019 begyndte rapporter at cirkulere om, at Ascenas långivere var ved at blive nervøse over deres udestående gæld, som på det tidspunkt var på mere end 1,4 milliarder dollars. ASNA siges også at mødes med konkursadvokatfirmaer.
Ascena havde kæmpet med udlejere om deres Dressbarn-banner og mere end $302 millioner huslejebetalinger. På et tidspunkt, rapporterede Fox Business, insinuerede Ascena, at det ville indgive kapitel 11-konkurs for at springe ud på gælden. I februar 2020 afsluttede Ascena sin afvikling af Dressbarn, hvilket resulterede i lukning af mere end 650 butikker og eliminering af gælden.
S&P Global Ratings sænkede sin gældsvurdering på Ascena fra CCC til "selektiv misligholdelse" den 12. marts. Det gjorde de, efter Ascena havde tilbagekøbt 122 millioner dollars af sin 2022-lånefacilitet under pari – et skridt, som vurderingsbureauet anså for nødlidende. Den 16. marts hævede de deres rating til CCC-, idet de argumenterede for, at risikoen for konventionel misligholdelse (som til sammenligning kan gavne obligationsejere) er steget på grund af coronavirus og dets høje gældsniveau.
Alligevel er ASNA næppe i en styrkeposition. "De negative udsigter afspejler vores opfattelse af, at virksomheden sandsynligvis vil forfølge en omstrukturering i de næste seks måneder midt i svage driftsresultater og brancheudfordringer," skriver S&P Global Ratings.
Så er der Ascenas lave Altman Z-score på 0,58. Altman Z-score er beregnet til at vurdere en virksomheds finansielle stabilitet. Det tager flere økonomiske tal fra en balance og resultatopgørelse og gør dem til en score. Alt over 2,99 betyder, at det er usandsynligt, at en virksomhed står over for konkurs inden for de næste 24 måneder. Alt under 1,81 betyder, at en virksomhed er i nød og kan gå konkurs inden for 24 måneder. Og alt derimellem er en gråzone, omend den signalerer muligheden for økonomisk nød.
Ascena reagerede på den oprindelige nedgradering den 12. marts og sagde, at den ikke overvejede konkurs, og at den var i fuld overensstemmelse med alle sine forpligtelser. ASNA mener endvidere, at det har tilstrækkelig likviditet med 600 millioner dollars i kontanter og hvad der er tilgængeligt på dens revolverende kreditfacilitet.
Alligevel er dette en virksomhed, der led et driftstab på 125,8 millioner dollars gennem de første seks måneder af regnskabsåret – en periode, der sluttede 1. februar 2020. Og tingene har næsten helt sikkert taget en drejning til det værre siden da.
En konkursansøgning fra JCPenney (JCP, $0,27), hvis de seneste rapporter er nøjagtige, kan det kun være få dage fra at ske.
Den 24. april, en Wall Street Journal Rapporten hævdede, at detailhandleren forhandler med sine nuværende långivere om et lån, der er i besiddelse af debitor, som ville gøre det muligt for den at fortsætte med at fungere under en potentiel konkursbehandling. Lånebeløbet kan være op til $1 mia.
JCPenney afsluttede sit regnskabsår, der sluttede januar, med en nettogæld på 3,33 milliarder dollars, hvilket er et betydeligt fald fra sin nettogæld i 2015 på 3,87 milliarder dollar. Men på samme tid er omsætningen faldet med 15% til 10,7 milliarder dollars. Det har også tabt penge på non-GAAP-basis (generelt accepterede regnskabsprincipper) i tre af de seneste fire år.
Den 15. april undlod JCPenney at betale 12 millioner dollars i renter på sine 6,375 % senior-sedler med forfald i 2036. Dets långivere gav den en 15-dages forlængelse til at foretage betalingen. Hvis virksomheden ikke kommer igennem, kan långiverne tvinge tilbagebetaling af de 388 millioner dollars i sedler, 16 år før de forfalder.
Analytikere var bekymrede over JCPenney forud for coronavirus. Nu hvor arbejdsløsheden forventes at være højere end normalt i måneder, hvis ikke år, bliver det meget svært for stormagasinet at refinansiere sin gæld til rimelige renter.
"Der er en god chance for, at de kan overleve, men dette er ikke noget layup," fortalte Customer Growth Partners' Craig Johnson for nylig til CNN. "Dette bliver en trepointer dybt nede i hjørnet, og tiden løber ud."
L-mærker (LB, $12,21) er en fortælling om to virksomheder. Du har det kæmpende Victoria's Secret-mærke, som ikke ser ud til at gøre noget rigtigt i disse dage. Og du har Bath &Body Works, som ikke ser ud til at gøre noget forkert.
Investorer troede, at virksomheden løste sine problemer i februar ved at sælge 55 % af sin lingeriforretning til Sycamore Partners, et private equity-firma, der også ejer Talbots og flere andre detailhandlere. L Brands modtog 525 millioner dollars for at opgive majoritetskontrollen. Det ville også beholde 45 % af, hvad der ville blive et privatejet selskab under Sycamore-ledelse.
Ikke så hurtigt.
Den 22. april meddelte L Brands, at Sycamore sendte en meddelelse til virksomheden, hvori de gav udtryk for, at de havde til hensigt at opsige sin aftale om at købe 55 % af Victoria's Secret. Det gik så langt som at bede Chancery Court of Delaware om at gøre aftalen ugyldig, fordi L Brands lukkede butikker og afskedigede medarbejdere, hvilket overtrådte aftalen.
L Brands anlagde sit eget søgsmål den 23. april og hævdede, at Sycamores træk ikke var andet end "købers anger" og en ugyldig grund til at opsige aftalen. L Brands hævder endvidere, at Sycamore i de seneste uger havde forsøgt at sænke købsprisen.
Flere analytikere mener, at L Brands' butikslukninger var nødvendige og inden for virksomhedens rettigheder midt i COVID-19-pandemien. Alon Kapen, en advokat hos Farrell Fritz, et Long Island advokatfirma, foreslog imidlertid Retail Dive, at LB havde en forpligtelse til at tale med Sycamore om disse lukninger.
Resultatet kan afgøre L Brands' fremtidige økonomiske sundhed. Selvom det har en markedsværdi på mere end $3 milliarder, har det i øjeblikket en Z-score på 1,30, hvilket placerer det et godt stykke inden for nødlidende territorium.
Ritehjælp (RAD, $15,65) afsluttede regnskabsåret 2020 (sluttede 29. februar) med en omsætning på $21,9 milliarder, hvilket var 1,3% højere end året før. Bundlinjen var endnu mere forbedret, med et nettotab fra fortsættende aktiviteter på 469,2 millioner USD – 30 % tyndere end tabet for året siden. På et justeret grundlag tjente Rite Aid 8 millioner dollars på sin fortsatte drift i 2020, hvilket er vendt fra et tab på 3,1 millioner dollars for et år siden, da visse engangsartikler blev trukket tilbage.
Også heldigt for aktionærerne:Rite Aids mere end 2.400 apoteker forbliver åbne under coronakrisen, hvilket sikrer, at salget fortsætter med at rulle ind. Selskabets udsigter til omsætning for regnskabsåret 2021 forventes at være mellem $22,5 milliarder og $22,9 milliarder, med salgsvækst i Retail Pharmacy i samme butik. på 1,5 % til 2,5 %.
Rite Aid forventer at generere en justeret indtjening i 2020 på alt fra et tab på 22 cent til et overskud på 19 cent. Men hvis social distancering fortsætter i en længere periode, kan det resultere i betydeligt lavere front-end-salg og recepter. Det ville være forfærdelige nyheder for CEO Heyward Donigan, som blev hentet af bestyrelsen i august 2019 for at tage virksomheden i en anden retning.
Donigans turnaround-plan fokuserer på at blive den dominerende mid-market pharmacy benefits manager (PBM), at udnytte sine mere end 6.400 farmaceuter til at give kunderne sundheds- og wellness-løsninger og revitalisere Rite Aids detail- og digitale oplevelse.
Rite Aids største problem lige nu er, hvor meget tid det har til at udføre disse planer. Ved udgangen af februar havde RAD $3,1 milliarder i langfristet gæld til en gennemsnitlig rente på 5,7%. I 2020 udbetalte det 229,7 millioner dollars i renter på sin gæld. Denne gældsbelastning gør det praktisk talt umuligt for Rite Aid at tjene penge på GAAP-basis. Adskillige analytikere inkluderer RAD blandt deres aktier for at sælge som et resultat.
Den 1. april nedjusterede Fitch Ratings Capri Holdings' (CPRI, $14,74) gæld fra BBB- til BB+, hvilket flytter den fra investeringsgrad til junk-obligationsstatus. Fitch sagde også, at deres udsigter for Capri er negative.
Det ser ud til, at ejeren af avancerede mærker som Michael Kors, Versace og Jimmy Choo lider af coronavirus ligesom de fleste andre forhandlere.
I begyndelsen af februar sænkede Capri sine årlige omsætningsforventninger fra 5,8 milliarder dollars til 5,65 milliarder dollars. Siden da har den nordamerikanske detailhandel kæmpet, mens hjemmeværende ordrer filtreret gennem USA og Canada.
Fitch forudser, at en global afmatning i skønsmæssigt forbrug kan strække sig ind i 2021. Som et resultat forudsiger det, at Capris indtægter kan falde med 25 % i 2021 til 4,5 milliarder USD og yderligere 10 % i 2022. Ratingbureauet mener, at Capri har nok likviditet til at få det gennem coronavirus og fald i forbrugernes skønsmæssige udgifter.
Capri forsynede investorerne med en COVID-19-opdatering den 6. april. Forhandleren sagde, at den havde 900 millioner dollars i kontanter og likvide midler på sin balance pr. 1. april, og at den fuldstændigt havde trukket de resterende 300 millioner dollars af sine 1 mia. kreditfacilitet.
Capri, som forventer, at deres butikker i Nordamerika og Europa vil være lukket indtil 1. juni, har flyttet til drastisk at skære i udgifterne. Det har reduceret direktørlønnen; Administrerende direktør John Idol giver afkald på sin løn for regnskabsåret 2021, som slutter den 31. marts. Den 11. april opsagde Capri alle 7.000 ansatte i detailhandlen. CPRI reducerer også sine anlægsudgifter og lageropkøb for året.
Indtil videre er Capri ikke en umiddelbar konkurstrussel. Fitch mener, at Capri kan klare stormen, og det kan faktisk være baseret på nuværende antagelser. Men hvis en mangel på skønsmæssigt forbrug holder godt ind i 2021, kan disse udsigter ændre sig.
Mellem (GPS, $8,26) Z-score er endnu ikke faldet under det centrale 1,81-niveau, hvilket ville indikere en forestående konkurs. COVID-19-opdateringen den 23. april, den indsendte til SEC, var dog næppe betryggende.
Ikke alene sagde Gap, at dets kontanter og forventede kontanter "måske ikke er tilstrækkelige til at finansiere vores operationer", men selskabet rapporterede også, at det havde brændt igennem omkring 1 milliard dollars i kontanter siden begyndelsen af februar.
Samme dag annoncerede Gap prisfastsættelsen på 2,25 milliarder dollars i senior-sikrede noter, der betaler investorer mellem 8,375% og 8,875% og udløber mellem 2023 og 2027. Selskabet vil bruge provenuet fra salget af uønskede obligationer til at refinansiere noter med forfald i 2021; disse sedler havde en meget mere rimelig rente på 5,95 %.
Gap sagde også, at den fra april suspenderede månedlige lejebetalinger til en værdi af $115 millioner for sine butikker i Nordamerika. Det forhandler i øjeblikket med udlejere om at få udsættelser og reduktioner i sin husleje under coronavirus. Det ønsker også at genforhandle fremtidige huslejer nedad eller opsige lejekontrakter, hvor en økonomisk ordning ikke er mulig.
The Gap forventer at afslutte slutningen af sit regnskabskvartal den 2. maj med så lidt som 750 millioner dollars i kontanter på trods af at have fyret cirka 80.000 medarbejdere, reduceret ordrer for sommer og efterår og trække hele sin revolverende kreditfacilitet på 500 millioner dollar ned i slutningen af marts .
I betragtning af, at Gaps samlede salg blev forværret, før coronavirus lukkede ikke-essentielle virksomheder, er det muligt, at virksomhedens økonomiske situation kan resultere i yderligere drastiske foranstaltninger senere i 2020.
GNC Holdings (GNC, $0,67) har været igennem betydelig uro i de seneste år. Coronavirussen gør ikke tingene nemmere.
I midten af 2019 meddelte GNC, at det planlagde at lukke 700 til 900 butikker inden udgangen af 2020. De fleste af butikslukningerne vil være indkøbscentre, der har lidt under reduceret trafik i de seneste år. Cirka 28% af dets detailfodaftryk er i indkøbscentre. GNC endte med at lukke 851 lokationer i 2019.
I marts 2020 meddelte selskabet, at det ikke forventede at generere nok kontanter fra sine aktiviteter til at kunne betale gæld, der forfalder i august 2020 og tidligt i 2021. Som følge heraf sænkede S&P Global Ratings selskabets gæld fra CCC+ til CC, godt i junk-status.
"Vi mener, at forholdene for GNC forværres væsentligt på grund af coronavirus-pandemien, den forventede makroøkonomiske nedtur og den begrænsede adgang til kapitalmarkederne," sagde S&P Global Ratings-analytiker Khaled Lahlo i en pressemeddelelse.
GNC rapporterede sine resultater for fjerde kvartal og regnskabsår 2019 den 24. marts. Salget faldt 12 % til 2,1 milliarder dollars, mens den justerede indkomst for året steg med 38 % til 40,0 millioner dollars. Et af de få lyspunkter var GNC's e-handelsforretning, som tegnede sig for 8,8 % af dets samlede salg – 90 basispoint højere end i 2018. (Et basispoint er en hundrededel af et procentpoint.) I fjerde kvartal , e-handelsindtægter tegnede sig for 11,5 % af salget i USA og Canada, 220 basispoint højere end året før. Overordnet set faldt e-handelssalget dog faktisk med 2,1 % i 2019 til 182,0 millioner USD.
GNC-aktier har mistet 73% af deres værdi år-til-dato. En fortsat nedtur og en model, der stadig er stærkt afhængig af fysiske salg, kan fortsætte med at slide på sundhedsforhandleren.
Når Macy's (M, $6,08) CEO Terry Lundgren trådte tilbage i slutningen af marts 2017, forhandleren havde netop afsluttet et regnskabsår, hvor den genererede $25,8 milliarder i salg og $1,3 milliarder i driftsoverskud. Det var ikke noget i nærheden af virksomhedens regnskabsår 2014 ($2,8 milliarder i driftsoverskud på $28,1 milliarder i salg), men det var stadig meget positivt.
Macy's afsluttede sit seneste regnskabsår med en nettoomsætning på 24,6 milliarder USD og en driftsindtægt på kun 970 millioner USD. Faldet er nedslående, men det, der virkelig giver aktionærerne en hård tid, er spekulationer om, at coronavirus kan se Macy's gå i stykker.
Den 18. april vurderede Cowen-analytikere, at Macy's kun har fire måneders kontanter tilbage. Den 21. april rapporterede CNBC, med henvisning til folk, der er bekendt med sagen, at stormagasinet søgte at rejse så meget som 5 milliarder dollars i gæld for at afværge konkurs som følge af COVID-19.
Skulle krisen fortsætte ind i efteråret, er det meget muligt, at stormagasinet ville blive tvunget til at indgive en konkursbegæring for at sikre, at dets butikker kunne forblive åbne. Det kunne give Macy's tid til at sælge fast ejendom og muligvis dets Bluemercury luksushudplejemærke for at nedbetale dets voksende gældsniveau.
Macy's havde 3,45 milliarder dollars i nettogæld ved udgangen af januar. Tilføjelsen af $5 milliarder i kontanter ville give det mere tid. Men hvis forretningen fortsætter med at forværres, vil Macy's Z-score, som indikerer, om den kan gå konkurs i løbet af de næste to år, helt sikkert rykke meget lavere.
Forhandler af specialtøj til børn Children's Place (PLCE, $29,08) ser ud til at være i en såret, men i det mindste overlevende position med en Z-score på 2,08. Alligevel er risiciene her bemærkelsesværdige.
Children's Place afsluttede sit fjerde kvartal, og regnskabsåret sluttede 1. februar med $68 millioner i kontanter og ingen langfristet gæld. PLCE havde dog $122 millioner i løbende leasingforpligtelser og $312 millioner i langsigtede leasingforpligtelser. Da Gap suspenderer huslejebetalinger, er det klart, at detailhandlere af alle størrelser har problemer med at overholde den månedlige forpligtelse.
Derudover har Children's Place $171 millioner uudnyttet af sin $350 millioner revolverende kreditfacilitet. Derudover planlægger den at udføre harmonika-optionen på sin revolver for at få adgang til yderligere $50 millioner i kontanter.
Selvom 289 millioner dollars kan virke som en masse penge til at bekæmpe den økonomiske nedtur forårsaget af coronavirus, sagde virksomheden, at cirka 65 % af forhandlerens salg mellem februar og april forventedes at være omsætning i butikken. Heraf tegner marts og april sig normalt for broderparten af salget i 1. kvartal. Baseret på antagelsen ovenfor, samt PLCE's 412 millioner dollars i Q1 2019 omsætning, vil det være heldigt at generere 60 % af sidste års resultater.
Læg dertil, at mange forbrugere enten ikke vil begive sig ud i fysiske butikslokaler, mens andre ikke vil have pengene på grund af tab af arbejdspladser, i hvert fald i maj og muligvis juni, og virksomhedens andet kvartal kan blive en tabt sag. også.
Konkurs er et langt skud her, men ikke desto mindre muligt. Mere til pointen for investorerne står PLCE stadig over for yderligere nedadgående risiko, hvis økonomiens "genåbning" giver mindre raske resultater end håbet.
De fleste forhandlere har travlt med at bekæmpe COVID-19. På den front GameStop (GME, $5,67) er ikke anderledes. Det har dog det ekstra problem at handle med den aktivistiske investor Hestia Capital, som ejer 7,2 % af verdens største videospilforhandler.
Den 27. april sendte Hestia Capital et brev til aktionærerne, hvori de skitserede nogle af de ændringer, man gerne så selskabet gennemfører som led i at levere værdi til aktionærerne. En stor bekymring:De fleste af instruktørerne kommer fra traditionel detailhandelsbaggrund og har ikke den tekniske viden, der er nødvendig for, at GameStop kan få succes.
"Bestyrelsen er fortsat for detailfokuseret og fortsætter uden held med at anvende traditionelle detailhandelsstrategier for at løse virksomhedens problemer. Disse bestræbelser har slået fejl i de sidste 5+ år, fordi spilindustrien har udviklet sig til at blive mere fællesskabsbaseret og digitalt orienteret," brev til aktionærerne oplyst. "At prøve at anvende traditionelle detailhandelsstrategier til at konkurrere med Amazon, Wal-Mart, Best Buy og andre er dømt til at mislykkes."
En af aktivistens pointer i sit brev til aktionærerne omhandler virksomhedens langsigtede likviditet. Specifikt har det 420 millioner dollars i 6,75 % senior-sedler, der forfalder i marts 2021 – bemærker, at Moody's er langt nede på skrotstigen hos Caa2. I 2019 tilbagekøbte GameStop næsten 54 millioner dollars af disse sedler til priser mellem 99,6 % og 101,5 % af pålydende værdi.
Hestia Capital mener, at i betragtning af, at sedlerne har handlet til 69 cent på dollaren, er det nu tid til at betale ned på sin gæld.
GameStop udsendte for nylig en COVID-19-opdatering, der sagde, at det havde 772 millioner dollars i kontanter til rådighed for det den 4. april, hvilket betyder, at det har nettokontanter (altså medregnet gæld) på cirka 352 millioner dollars. Det er ikke en overhængende trussel at gå konkurs i morgen.
Men i betragtning af at en tredjedel af GameStops butikker i USA forbliver lukkede og to tredjedele kun er tilgængelige for afhentning ved siden af, ville det ikke være klogt at betale ned på gælden på dette stadium af genåbningsprocessen. Og i betragtning af, at virksomhedens top- og bundlinjer er visnet i årevis midt i videospils aggressive fremstød for digitalt salg, er konkurs stadig en mulighed på længere sigt, hvis GameStop ikke kan finde ud af en effektiv turnaround-plan.