Når du læser dette, er det sandsynligt, at du allerede har fordøjet de seneste nyheder om, hvordan Tesla Inc. (NASDAQ:TSLA) har lukket 2021 med helt uhyrlige leverings- og produktionstal.
Som en opsummering, hvis du ikke har hørt, har fremskyndet både produktion og levering af køretøjer i Q4 2021 til henholdsvis omkring 306k og 309k køretøjer. For at få en fornemmelse af størrelsesordenen var konsensusestimater fra analytikere omkring 263.000 mark, hvilket svarer til et kæmpe slag på 16%. Dette runder året af for dem med cirka 930.000 køretøjer, der er produceret sammen med 936.000 køretøjer leveret til FY 2021.
Dette udløste følgelig eufori i aktien, som endte med hele 13,5% højere. I skrivende stund har Tesla en markedsværdi lidt nord for 1,2 billioner USD, hvilket gør verdens mest værdifulde bilproducent med MEGET stor margin.
På nuværende værdiansættelsesniveauer kan jeg forstå, hvorfor mange investorer kan føle, at de allerede har "misset båden" i Tesla. Det kan dog være umagen værd at udfordre konventionel visdom og se nærmere på, om det virkelig er "for sent".
Som nævnt er Tesla med sin markedsværdi på 1,2 billioner USD langt den mest værdifulde bilproducent i verden. For at sætte perspektiv på, hvor værdifuld Tesla er, er her en liste, jeg har udarbejdet over de 10 største bilproducenter efter omsætning baseret på oplysninger fra Top 10 Automobil-virksomheder i verden 2021 – FirmsWorld
| Bilproducent | Omsætning (milliarder USD) | Markedsværdi (milliarder USD) |
| Toyota | 281 | 259,3 |
| Volkswagen | 275 | 130,6 |
| Daimler | 189 | 83.34 |
| Ford | 150 | 86,99 |
| Honda | 142 | 49.4 |
| GM | 137 | 88.81 |
| SAIC | 121 | 37,59 |
| Fiat Chrysler (Stellantis) | 121 | 61,21 |
| BMW | 117 | 67,29 |
| Nissan | 96 | 19,75 |
| I alt | 1629 | 884.28 |
Det er rigtigt. Tesla er mere værd end de 10 største bilproducenter efter omsætning på verdensplan. For at tilføje mere sindssyge er Teslas TTM-omsætning på ca. USD 47 milliarder kun 3 % af, hvad disse top 10 bilproducenter genererer samlet i 2021. Ved enhver konventionel sammenligning er denne form for værdiansættelse sindssyg.
Der er dog noget bag dette tilsyneladende vanvid. For det første, baseret på estimater fra Statista, kan bilindustrien forventes at vokse med en CAGR på ca. 4,5% årligt indtil 2030. Det betyder, at vi i gennemsnit kan forvente, at de etablerede bilproducenter vil vokse med omkring denne hastighed i de kommende år. .
Hvis vi nu vender øjnene mod Tesla, kan vi se den eksponentielle bane for Teslas vækst gennem årene. De gik fra at levere blot 2k plus køretøjer til langt over 900k køretøjer i løbet af 9 år.
Det er en CAGR på> 97 % vedvarende over 9 år! Hvis vi sporer deres nyere historie fra 2018, er det stadig en super imponerende CAGR på> 38 %, der opretholdes over 4 år.
Hvis vi udstikker vækstbanen, er det sandsynligt, at Tesla vil overgå Toyota Motor Corporation (NYSE:TM) for at blive det største bilfirma efter omsætning i verden om 4 til 5 år. Hvis vi nu sammenligner, at Tesla i det væsentlige er værdsat til omkring 5X mere end Toyota ved nuværende værdiansættelser, er det bestemt dyrt, men præmien virker ikke helt urimelig, hvis vi mener, der er stærke grunde til, at denne fortælling bliver til virkelighed.
For Tesla at leve op til den værdiansættelse, der forudsætter en vedvarende vækst på 30 % ~ 40 % i de næste par år (i det mindste). Hvad er sandsynligheden for, at dette sker?
Til at begynde med kan vi se, at Tesla i øjeblikket har 2 fabrikker; deres fabrik i Fremont og Shanghai, der er ansvarlige for de nuværende produktionstal. For et par dage siden har de annonceret, at deres fabrik i Austin kommer online og begynder produktionen, og deres anden fabrik i Berlin er planlagt til også at komme online snart. Bortset fra det, udvider de også kapaciteten i deres Shanghai-fabrik for at øge kapaciteten.
Givet den nuværende kørehastighed uden de nye faciliteter, der producerer omkring 1,2 millioner køretøjer om året, tror jeg, at et konservativt estimat på 1,5 – 1,8 millioner køretøjer, selv med deres nye fabrik, der skal optrappes i 2022, er meget sandsynligt. At ramme disse tal vil betyde en vækst på 60% - 90% i 2022 og vil være foran deres forventede langsigtede CAGR som nævnt ovenfor.
Desuden, hvis historien er nogen guide, kan vi sandsynligvis forvente, at deres nye fabrikker vil stige til betydelige mængder ret hurtigt. Bare tag et kig på Shanghai-faciliteten, der for nylig kom online i oktober 2019, og som i sidste ende blev katalysatoren for deres forbløffende præstation, med det meste af dets bidrag gennem det pandemi-ramte 2020 ikke mindre!
Jeg lyder måske lidt for entusiastisk (eller endda skør), men selv med nuværende værdiansættelser tror jeg, at der stadig er en del sikkerhedsmargin. Med andre ord tror jeg, at Tesla i sidste ende stadig er undervurderet.
Indtil videre har vi kun konstrueret en fortælling baseret på deres automotive forretningspotentiale. Selvom der utvivlsomt er en præmie der, er det ikke desto mindre en værdiansættelse, der med rimelighed kan forklares sammen med, hvad markedets forventninger kunne være. I betragtning af dette er det også sandsynligt, at Teslas andre ikke-bilvirksomheder (dvs. deres solenergiforretning) i øjeblikket er undervurderede.
Af de mange ting, som Tesla har i ærmet, er her de få ting, som jeg personligt er mest begejstret for:
Meddelelsen i 3. kvartal 2021 om, at de gør bemærkelsesværdige fremskridt i deres indtog i forsikring. De har lanceret deres produkt, der bruger telematik og måling af føreradfærd i realtid, og produktet er i øjeblikket i sin vorden og er tilgængeligt i Texas.
Bilforsikringsmarkedet anslås at være omkring USD 288,4 milliarder alene i USA. Hvis de får succes her, kan dette tilføje en meningsfuld ny indtægtsstrøm til virksomheden i fremtiden. Desuden vil Teslas mulighed for at tilbyde forsikring også komplimentere og fremme deres ambitioner om autonom kørsel/robo-taxi.
Supercharger Network er et netværk af ladestationer, som de driver i øjeblikket.
Med deres hurtigt voksende netværk af opladere (der er faktisk et par af dem her allerede på vores kyster i Singapore!) og deres tiltag for at udvide kompatibiliteten af deres opladere til at fungere med 3 rd festbiler, som dette kunne forme sig til at være en meningsfuld indtægtsbidragyder fremover.
I 3. kvartal 2021 har de tilføjet nogle ret interessante ting som Disney+ som en del af deres underholdningssystem til køretøjer. Dette er potentielt et tidligt signal til at realisere en "Tesla App Store" i fremtiden. Også noget, der kunne være meget komplementært til deres ambitioner om autonom kørsel/robo-taxi.
For at indse sandsynligheden for, at disse "sidevirksomheder" kan vokse til at blive en meningsfuld bidragyder, bliver Tesla først nødt til at få deres biler i så mange kundehænder som muligt.
Ud fra det, vi har set med deres evne til at øge produktionen, kommer historien fuld cirkel, hvilket får mig til at tro, at der er en reel tyngde bag Teslas valgfrihed og igen giver sikkerhedsmarginer til at forblive investeret på nuværende værdiansættelsesniveauer.
Elbilindustrien har oplevet en meget hurtig acceleration i den seneste tid. Det er selvfølgelig ingen overraskelse, at dette marked også er et marked, der hurtigt udvikler sig til et, der er yderst konkurrencedygtigt. Vil Tesla være i stand til at holde sit fort? For at få nogle ledetråde her, er vi igen nødt til at udlede nogle indsigter fra deres seneste eksponentielle vækst i leveringstal.
For at parafrasere Elon Musk,det er nemt at bygge en konceptbil, men skalering er ekstremt vanskelig .
Rekordtallet, der kom i en tid med pandemisk usikkerhed, der til sidst udviklede sig til efterforbrændinger i forsyningskædevanskeligheder og halvledermangel, vidner om Teslas eksekveringsevne. Det bør også informere os om, hvor langt fremme de er i deres produktionsteknologier for at kunne opretholde og accelerere i skala.
Jeg tror, at de førnævnte udfordringer medført af pandemien kun har styrket deres forspring. Man bliver bare nødt til at undersøge de etablerede førende bilproducenter som Volkswagen Group (ETR:VOW3) og Ford Motor Company (NYSE:F) og deres meget forsinkede indsats for at producere meningsfuld konkurrence til Tesla for at få en fornemmelse. Teslas ingeniørevner viser sig at være en formidabel voldgrav.
Udover det har Tesla også en fæstning af en balance med cirka 16 milliarder USD i kontanter og tilsvarende i modsætning til kun cirka 4,5 milliarder USD i gæld.
I det nuværende inflationsmiljø, hvor renterne forventes at stige, kan dette sætte endnu længere afstand mellem Tesla og deres konkurrenter, som vil finde det vanskeligt at finansiere kapitaludgifter og investeringer for at bygge bro over kløften.
Der er selvfølgelig det aspekt af Tesla, der er meget langt fremme med hensyn til vertikal integration.
Med deres tentakler, der rækker langt ud over selve køretøjets og strækker sig til minedrift af råmaterialer til deres batterier til den førnævnte økosystemudvikling til deres opladningsinfrastruktur, forsikring og in-vehicle software, bør denne first mover-fordel også oversættes til en anden voldgrav, der er yderst forsvarligt.
Endelig er der et interessant punkt i forhold til dens kundebase. Har du bemærket, at Tesla, på trods af sin popularitet, ikke har brugt noget i form af markedsføring/reklame?
Dette er en absolut uovervindelig fordel, Tesla har over for sine konkurrenter. Hvor konkurrenterne bruger meget i et forsøg på at skubbe om markedsandele, kan de samme dollars til Tesla omdirigeres for at udvide deres forspring på deres teknologi og produktionskapacitet.
Bortset fra, er deres fanatiske kundebase også langt mindre prisfølsom end den gennemsnitlige kunde, hvilket gør det muligt for Tesla at være i stand til at bevare prissætningskraft og marginer.
Selvfølgelig er en investering i Tesla ikke uden risici. Selvom der er mange, der er lidt mere tekniske, men jeg vil blot opsummere 2 af de mest åbenlyse.
At betale en stor præmie er altid en risiko, da tingene måske ikke går, som vi havde håbet.
Selvom tegnene er stærke, og der er en synlig vej mod værdiansættelsen, er det altid klogt at erkende, at det ikke desto mindre er en afhandling med mange antagelser og mange vinkler for værdiansættelsen at blive skudt.
Elon Musk, visionæren bag Tesla, er samtidig en nøglepersonsrisiko. Ville Tesla være det samme firma, der ubønhørligt jagter visionen og eksekverer med det samme niveau af ekspertise uden Musk ved roret?
Jeg har en stærk mistanke om, at det ikke vil være sådan. Som sådan, uanset om vi kan lide det eller ej, er Musk en klar risiko for investeringsafhandlingen.
Det kan være svært at forestille sig, i betragtning af Teslas markedsværdi i øjeblikket, men lad os tage et skridt tilbage for at sætte tingene i perspektiv. Baseret på Statista forventes den globale bilmarkedsstørrelse at være omkring 9 billioner USD.
På nuværende niveau er Teslas omsætning på 47 milliarder USD kun omkring 0,5 % af den forventede markedsstørrelse i 2030. Dette betyder, fra et rent bilperspektiv, der er stadig masser af ben for Tesla at køre og at vokse ind i dens værdiansættelse.
Skulle nogen af Teslas "sideforretninger" tage fart, kan vi forvente, at Tesla fastholder en præmievurdering i mange år længere hen ad vejen i et ideelt tilfælde.
Jeg kan forstå, at mange investorer vil føle vanskeligheden ved at investere i Tesla på dette tidspunkt, især efter det enorme spring i deres aktiekurs i løbet af de sidste 2 år. Men for at sætte prisstigningen i sammenhæng, er vi nødt til at forstå det faktum, at:
Det var en langt mere risikabel virksomhed at blive investeret i dengang, men som med mange store virksomheder, har de formået at forbedre sig i et hæsblæsende tempo og kvitte mange-a-naysayers undervejs. Tidligere investorer, der tog risikoen, er blevet godt belønnet. I dag er Tesla et langt mindre risikabelt forslag.
Som jeg har skitseret ovenfor, er der masser af grunde til at tro, at Teslas vækstbane langt fra er udtømt. Selvom det kan have begrænsede muligheder for kortsigtet "eksplosiv" vækst, er der ikke desto mindre her mulighed for at investere i en fremragende virksomhed, der med stor sandsynlighed vil levere over gennemsnittet langsigtet vækst.
Hvis det er noget, der stadig er for rigt værdsat for din appetit, vil det helt sikkert være noget at placere på din overvågningsliste for en potentiel nippe, når markedet byder på muligheden med sine mange svingninger.
Oplysninger:Jeg er Tesla-aktionær.
P.S. hvis du er ny til at investere og ønsker at lære, hvordan du kan værdiansætte aktier, kan du læse den gratis Factor Investing Guide her (ingen e-mail nødvendig).