Redaktørens note:Nuancerne af en børsnotering vs. DPO blev først dækket for studerende på Intelligent Investor's Immersive. Du kan finde flere detaljer om kurset her.
Teknikvirksomhederne er kendt for forstyrrelser.
Nu ønsker de endda at bryde forretningen med Initial Public Offerings (IPO'er) og ændre den dominerende måde at notere virksomheder på.
Der er en rivalisering mellem det vestlige Silicon Valley-t-shirt, der ifører sig teknologinørder, og det østlige New Yorks power-suit iført grådige bankfolk. Det har været en bankverden i de sidste årtier, indtil teknologien blev den vigtigste drivkraft for den globale økonomi.
Traditionelt får en virksomhed, der ønsker at blive børsnoteret, en bank eller to til at gå sammen og hjælpe dem med at tegne processen. Til gengæld kan gebyrerne for børsnoterede udbud komme op til 4-7 % af bruttoprovenuet fra udbuddet. Så jo større tilbud til offentligheden er og jo bedre salg og receptioner, jo flere gebyrer tjener bankfolkene.
Den dynamik har nu ændret sig.
Teknikvirksomheder vælger nu at fjerne mellemmændene ved at bruge et alternativ kendt som Direct Public Offerings (DPO'er).
Spotify var ikke det første firma, der gjorde det.
Ifølge Investopedia var den nu berømte Ben &Jerry's Ice Cream en af de tidligste til at benytte sig af denne noteringsvej i 1984. Ingen af DPO-præcedenserne var dog så berømte eller så store som Spotify for at fange offentlighedens opmærksomhed.
Spotify gav en referencepris på 132 USD og blev noteret på New York Stock Exchange den 3. april 2018. Åbningskursen var 166,92 USD, ca. 26 % højere end referenceprisen.
Vi har allerede diskuteret fraværet af en mellemmand og omkostningsbesparelser med en DPO. Men der er flere forskelle at fremhæve.
En typisk børsnotering involverer en massiv oprettelse af nye aktier, der skal sælges til investorerne. De kontanter, som investorerne betalte, ville blive tilført virksomheden. Selskabet vil normalt øremærke børsnoteringsprovenuet til vækstprojekter.
Men en DPO udsteder på den anden side ikke nye aktier, men tillader eksisterende aktionærer at sælge deres aktier til offentligheden. Det betyder, at aktierne og kontanterne ville bytte hænder direkte mellem købere og sælgere. Virksomheden ville ikke få en eneste cent fra disse transaktioner.
Derfor er en DPO IKKE en fundraising-begivenhed.
For at dette kan virke, skal DPO tillade de eksisterende aktionærer, herunder insiderne, at sælge deres aktier. Dette er modsat en børsnotering, hvor insidere skal overholde en moratoriumperiode og er udelukket fra at sælge deres aktier.
Fordelen ved DPO'en frem for IPO i dette aspekt er, at priserne er mere gennemsigtige, da de bestemmes af markedet frem for den faste garanterede IPO-pris.
Nedenfor er en tabel, der illustrerer forskellene.
| IPO | DPO | |
| Underwriting | Finansielle institutioner | Virksomheder selv |
| Omkostninger | Dyrere | Billigere |
| Antal delinger | Forøg | Samme |
| Hvem får pengene | Kontanter går ind i virksomheden | Kontanter går til sælgerne |
| Låseperiode | Ja. Insidere er udelukket fra at sælge over en vis periode. | Nej. Insidere kan sælge. |
| Prisopdagelse | Svag. Kun børsnoteringspris | Stærk. Sælgere og købere skal acceptere at handle. |
Spotify går ind for gennemsigtighed, og det var et af de vigtigste salgsargumenter, som virksomheden begrundede for en DPO frem for en børsnotering, bortset fra omkostningsbesparelsen.
Selvom jeg er enig i, at det er mere retfærdigt at have en markedsbestemt pris, synes jeg bare, at det er ubehageligt at tillade insidere at udbetale, når virksomheden bliver børsnoteret. Der er en interessekonflikt, hvis insiderne sælger alt, og der ikke længere er noget skin i spillet i virksomheden.
Virksomheden skaffer heller ikke kontanter for at drage fordel af øvelsen for at få kapital til at vokse virksomheden yderligere. Det blev blot en måde at gøre selskabets aktier mere likvide på et offentligt marked og for aktionærer at sælge og nye investorer til at komme ind.
Jeg ville personligt foretrække en mellemvej, en slags hybrid DPO-IPO. DPO bør oprette nye aktier og anvende moratoriet for insidere. Kun de nye aktier kan sælges i moratorieperioden.
Derfor ser jeg fordele og faldgruber i enten DPO- og IPO-veje. Jeg er ikke håbefuld om, at en hybrid, der tager det bedste fra begge verdener, nogensinde ville ske. Investorer bør derfor forblive skeptiske og vurdere hver enkelt DPO eller børsnotering fra sag til sag.
Hvis du er interesseret i at lære, hvordan vi investerer, kan du finde ud af mere her.
Hvis du vil vide mere om Saudi Aramco IPO Plan, læs her.