Starten på handel i Europa i år blev skæmmet af handlende, der kom hjem fra ferien til en rapport om rekordhøj inflation i Spanien. Dette bidrog til, at mange analytikere revurderede udsigterne for ECB's politik i de kommende måneder.
Naturligvis har Spanien som et "periferi"-land ikke så meget vægt i euroområdets økonomi. Men skulle mønsteret gentage sig med offentliggørelsen af Tysklands CPI-data for december i morgen, kan der være en indikation på, at ECB muligvis skal ændre sine politiske udsigter.
I det mindste kan markederne begynde at tage det som en reel mulighed.
Konsensus har hidtil været, at ECB ville være den centralbank, der havde størst spillerum, når det kom til pengepolitikken. Det vil sige, at de nok ville være blandt de sidste til at stramme.
Dette skyldes, at de fleste økonomer forventede, at Europa ville have relativt lav inflation i genopretningsperioden.
For det første havde EU forholdsvis få underskudsudgifter. Og for det andet har ECB foretaget en forholdsvis lille udvidelse af den monetære base.
Grundlæggende økonomi tilsiger, at hvis der er flere penge i omløb, så vil der være øget inflation. USA's monetære base er vokset med næsten 50 % siden starten af pandemien.
I mellemtiden er euroens monetære grundlag vokset med knap 13 % i samme periode.
Før pandemien startede, vippede euroen i recession, og inflationen var et godt stykke under målet. Forventningen var, at hvis Europa "vendte tilbage til det normale" efter pandemien, så ville de vende tilbage til anæmisk økonomisk vækst med tilsvarende lav inflation.
Kombinationen af disse to faktorer har muliggjort en konsensus om, at ECB ville være langsom til at afvikle aktivkøb og endnu langsommere til at hæve renten. Men nu ser det ud til, at stigningen i inflationen overrasker økonomer.
Som man kunne forvente af de strenge tyskere, søger regeringen at afvikle ekstraordinære udgiftstiltag så hurtigt som muligt.
Af alle de lande, som inflationen mindst sandsynligt vil påvirke, er Tyskland sandsynligvis øverst på listen. Så hvis Tyskland har CPI-pres, så kan det genoplade presset på en strammere pengepolitik.
Forventningerne er, at det tyske CPI for december kommer ind på 0,4 %. Dette ville være en dramatisk stigning i tempoet fra de -0,2 %, der blev rapporteret i november.
På årsbasis ville det indebære en sats på 5,1 % fra tidligere 5,2 %. Et lille fald, men stadig langt over ECB’s mål.
ECB har allerede antydet, at tigerpolitikken var på vej, så markedet vil muligvis ikke tage en dramatisk drejning, hvis tysk CPI overgår forventningerne.
En glip vil dog sandsynligvis heller ikke berolige markederne så meget. ECB's Visco sagde for nylig, at banken bør se efter at hæve renten i den højere inflationsperiode for at hjælpe med at balancere politikken.
Det, der virkelig kunne ryste markederne, er, hvis flere ECB-medlemmer går med på den idé. Der er en ret stærk konsensus nu om, at negative kurser ikke hjælper. Men ECB har ikke en måde at komme ud af dem på.
Højere inflation, selv om den er forbigående, kunne give den undskyldning. Derfor kan inflationen være en vigtig bevægelse i markedet i de kommende uger.