Køreplanen har ændret sig meget siden vores sidste investeringsudsigt for seks måneder siden. Mens vi bøjede os derhjemme, bragte COVID-19 de finansielle markeder og vores økonomi til at gå i stå. Det længste tyremarked i historien sluttede, og et bjørnemarked dukkede op på rekordtid, hvor virksomhedernes fremtidsudsigter i høj grad var bestemt af virkningen af ​​coronavirus og deres økonomiske muligheder for at modstå den.

Det, der måske har overrasket mest, var, hvor modstandsdygtigt markedet har været i betragtning af den alvorlige økonomiske situation. I midten af ​​maj havde mere end 38 millioner mennesker mistet deres arbejde. Detailsalget i april og industriproduktionen registrerede de største månedlige fald nogensinde. Restauranter, detailhandlere og biografer har indgivet en konkursbegæring, og snesevis af virksomheder har suspenderet eller skåret ned i deres udbytte, mens de samler ressourcer i et forsøg på at overleve.) Oliepriserne kollapsede på grund af frygten for, at den globale efterspørgsel ville stagnere, før de kunne genvinde noget. "Vi ser på en ekstrem dyb recession, dybere end 2008 til 2009, den værste siden den store depression," siger IHS Markit-cheføkonom Nariman Behravesh. "Ingen tvivl, denne nedtur er forfærdelig."

Men aktiemarkedet mindede investorerne om, at det altid ser fremad - i dette tilfælde ud over den økonomiske afgrund til en post-COVID-opsving. Efter et fald på 34 % fra toppunktet i februar til den 23. marts, drejede Standard &Poor's 500-aktieindeks til et hidtil uset 30 %-plus opsving. Men nogle markedseksperter bekymrer sig om, at rallyet er kommet fremad. Investorer, forståeligt nok, spekulerer på, om anden halvdel af 2020 vil gå til løbene eller tilbage til dybden. Vi tror, ​​at det amerikanske marked vil betræde en mellemvej mellem de to.

I vores udsigter for januar sagde vi, at det var rimeligt at forvente, at S&P 500 nåede et niveau mellem 3200 og 3300 på et tidspunkt i 2020. Bredmarkedsindekset nåede 3386 den 19. februar, og vi tror ikke, det vil ramme det niveau igen i år. Mere sandsynligt er et årsafslutning for S&P 500 på 2900 til 3000. Midtpunktet i dette interval er tæt på, hvor markedet handlede i maj, og det regner med et prisfald på 8,7 % for kalenderåret. Vores fremskrivning efterlader også Dow Jones industrigennemsnittet tæt på midten af ​​maj ved årets udgang - f.eks. i nærheden af ​​24.400. Denne prognose inkluderer forventningen om en markedskorrektion efter det eksplosive forårsrally, der kan bringe S&P 500 ned til 2650 eller måske lavere. (Priser og returneringer gælder indtil 15. maj, hvor S&P 500 lukkede ved 2864.)

Med andre ord, vi ser på et volatilt marked, som måske gør små fremskridt målt ved indekserne - men det bør ikke afholde dig fra at positionere din portefølje for gevinster i en post-pandemisk fremtid. "Bare fordi markedet måske ikke går nogen steder i de næste seks, 12 eller 18 måneder, betyder det ikke, at der ikke er rigtig gode investeringsmuligheder," siger David Giroux, chef for investeringsstrategi hos investeringsselskabet T. Rowe Price.

Investorer kan trives, når vi kommer ud af nedturen ved at finde en fin linje mellem defensive spil – men ikke for defensive – og aktier og sektorer, der er mere følsomme over for økonomien – men ikke for følsomme. Dit bedste bud er at fastholde en høj bar for kvalitetsbeholdninger uden at betale de skyhøje aktiekurser, som selskaber med de allerbedste balancer befaler. Og drag fordel af nye post-pandemiske investeringstemaer.

Et økonomisk alfabet

Dette er et marked, der er mere udfordrende, end de fleste investorer er vant til, især i betragtning af hvor skumle de sædvanlige krystalkugler er. Økonomer diskuterer, med ringe enighed, om opsvinget vil tage form af et V (dramatisk vende tilbage), U (forlænget bund efterhånden som økonomien gradvist åbner igen), W (op og derefter ned igen, muligvis efter en anden bølge af virussen, eller L (fast på lave niveauer, da sikkerhedshensyn begrænser aktiviteten). Eller et matematisk symbol:"Vi er enige med kvadratrodstegnet," siger Behravesh, "en stigning, der forsvinder."

Efter et fald i bruttonationalproduktet i første kvartal på knap 5 % på årsbasis, ser Behravesh et fald på tæt på 37 % i andet kvartal, før tingene tager fart i andet halvår, til et fald i den økonomiske vækst for hele året på 6,4 %. Arbejdsløsheden, der for nylig har været på 14,7 %, vil sandsynligvis toppe i tredje eller fjerde kvartal med 17 % eller højere, siger Behravesh. "Det hele forudsætter, at pandemien topper engang i juli eller august, og en gradvis åbning af økonomien fortsætter. Hvis denne virus kommer tilbage, er selv dette dystre billede ikke dystert nok,” siger han.

På grund af den epidemiologiske og økonomiske usikkerhed har mange virksomheder trukket de retningslinjer tilbage, som de normalt giver om, hvordan deres virksomheder klarer sig. Det gør estimering af virksomhedernes indtjening - motoren, der driver aktiekurserne - særlig usikker. "Vi opererer lidt i blinde," siger Phil Orlando, chefaktiestrateg hos investeringsselskabet Federated Hermes. Indtjeningsniveauet kan være svært at udpege, men retningen er uden tvivl nedad. Wall Street-analytikere forventer, at indtjeningen for virksomheder i S&P 500 samlet set vil være 22,6 % lavere end indtjeningen i 2019, ifølge analysefirmaet Refinitiv, hvor overskuddet dykker mest for energiselskaber, virksomheder, der fremstiller eller sælger ikke-essentielle forbrugsvarer (herunder restauranter, detailhandlere og underholdningsfirmaer) og industrivirksomheder. Det kan tage indtil anden halvdel af næste år eller endda til 2022 at komme tilbage til 2019-indtjeningsniveauet.

Stærket af faldende indtægter og faldende overskud har mere end 50 aktier suspenderet eller reduceret deres udbytte. Goldman Sachs forudser, at udbetalingerne vil falde med mere end 20 % i år (andre forudser mindre). Virksomhedernes udgifter til at vedligeholde eller opgradere bygninger, udstyr og lignende vil falde med 27 %, forudser Goldman.

Stærk støtte

På trods af de alvorlige omstændigheder har markedet nogle stærke fundamenter i form af massiv monetær og finanspolitisk stimulans. "Federal Reserve, med Kongressens hjælp, stoppede bjørnemarkedet fuldstændigt i dets spor," siger Jim Stack, præsident for markedsundersøgelsesfirmaet InvesTech Research. Fed sænkede de korte renter til 0 %, selvom Fed-cheferne insisterer på, at negative renter ikke er i kortene. Centralbankfolk og den føderale regering har indsprøjtet mere end 5 billioner dollars tilsammen i de finansielle markeder og økonomien indtil videre, siger Stack, og flere billioner kan komme. "Samtidig er de økonomiske udfordringer stadig formidable," siger han.

Eksperter spekulerer også på, om vi vil betale for udgifter nu med en stigning i inflationen senere. Skiftende politiske vinde mod populisme, nationalisme og de-globalisering er sandsynligvis også inflationært, siger aktiestrateg Mike Wilson hos Morgan Stanley, og sammen med underskudsudgifter og forventet svaghed i dollaren "skaber vi det mest overbevisende argument for en tilbagevenden af ​​inflationen, vi" har set i nogen tid,” siger han. Indtil videre vil de deflationære virkninger af en recession – og på længere sigt, den igangværende teknologiske revolution og aldrende demografi – dæmpe risikoen for stigende prisstigninger. Kiplinger forventer en inflation på kun 0,3 % ved udgangen af ​​2020, langt under sidste års 2,3 %.

Det, der engang var markedets største wild card, det amerikanske præsidentvalg, har taget bagsædet til pandemien. "Hvis nye infektioner falder lavere, lægger vi dette brutalt grimme andet kvartal bag os og viser vækst i tredje kvartal med folk, der arbejder og aktiemarkedet op igen, det er godt for Trumps genvalg," siger Federateds Orlando. "Hvis der er en uventet anden bølge, endnu en nedlukning og recession løber ind i næste år, ser vi på præsident Biden." Orlando vil følge aktiemarkedets udvikling i de tre måneder op til valget. Hvis markedet er oppe, har den etablerede en tendens til at vinde; hvis det er nede, vinder oppositionen normalt. Går vi tilbage til 1928, er indikatoren 87 % nøjagtig.

Uanset valgresultatet er nogle hot-button-spørgsmål afkølet betydeligt i betragtning af den økonomiske situation, siger aktiestrateg Jeffrey Buchbinder hos LPL Financial. "Jeg ser ingen appetit på at øge selskabsskatten," siger han. På samme måde vil vi ikke se takststigninger i den dybeste recession, vi har set siden 1930'erne."

Hvor skal man investere

Vip mod aktier frem for obligationer og kontanter og mod USA i stedet for internationale beholdninger - selvom du i en diversificeret portefølje vil eje alle disse aktiver, og din personlige situation vil diktere i hvilket omfang. Renteinvestorer bliver nødt til at lære at leve med lave renter, hvor Fed næppe vil hæve de korte renter i årevis, og den 10-årige statsrente, for nylig 0,64 %, går mod 1 % ved årets udgang. "Måske vil min 2-årige se 3% på et statsafkast i sin levetid," siger chefstrateg Brian Nick hos investeringsselskabet Nuveen. Du vil finde bedre muligheder uden for finansmarkedet – i amerikanske bureau-støttede realkreditpapirer, for eksempel højkvalitets virksomhedsobligationer eller lommer på det kommunale marked.

Investorer bliver nødt til at være mere afhængige af aktier for at få indkomst, men vil også være nødt til at undvige udbyttelandminer i år, da virksomhederne skærer i udbetalingerne. Fokuser på aktier med de økonomiske muligheder for at holde udbetalingerne vokse med aktivt forvaltet Vanguard Dividend Growth (symbol VDIGX) eller med Vanguard Dividend Appreciation (VIG, $111), en børshandlet fond, der sporer et indeks over konsekvente betalere.

Udenlandske markeder har været en drilleri i årevis. "Internationale aktier er billigere end amerikanske aktier, men det har jeg sagt i lang tid," siger David Kelly, global chefstrateg hos JP Morgan Asset Management. Alligevel siger Kelly, at han er "optimistisk" med hensyn til de østasiatiske markeder, og selvom han er mindre over for europæiske markeder på kort sigt, "kan de få et bedre resultat end USA i COVID-19-kampen. I sidste ende vil USA have betalt en større pris for denne sygdom end andre regioner, siger Kelly. Forvent ikke meget af udenlandske markeder i år – men det ville være en fejl at tælle dem ud.

Inden for det amerikanske aktiemarked skal du kigge efter en balance mellem risiko og belønning, siger Giroux hos T. Rowe Price. Han siger, at han ville undgå dyre, sikre tilflugtssteder, der har haft størst gavn af pandemien - tænk især på forbrugsaktier, men også aktier af højeste kvalitet med de mest uberørte balancer. "Jeg kan ikke se meget værdi i de navne i dag," siger han. Han ville heller ikke satse på en afvisning fra de virksomheder, der er hårdest ramt af coronavirus, såsom flyselskaber eller krydstogtoperatører. »Deres forretningsmodel er formentlig permanent svækket. De vil påtage sig en masse gæld i nedturen og fremstå som langt mindre attraktive virksomheder, og der er ærligt talt spørgsmål om, hvorvidt de kommer til den anden side."

Giroux fokuserer i stedet på en mellemgruppe af aktier, der stadig er godt placeret i deres 52-ugers højder, og som kan betale sig for tålmodige investorer, når økonomien kommer sig. Disse aktier kan tage længere tid at spille ud, men har stærke nok balancer og tilstrækkelig likviditet til at se dem igennem. Aktier, som han kan lide, omfatter industrimaskineproducenten Fortive (FTV, $55), General Electric (GE, $5), Hilton Worldwide (HLT, $69), chipproducent Maxim Integrated Products (MXIM, $52) og den globale betalingsgigant Visa (V, $183).

Sundhedspleje og teknologiaktier er ikke uber-defensive, men de er stadig mindre tilbøjelige til at underperforme, hvis økonomien ikke starter. "Dette giver mening som en mellemstrategi," siger Nuveens Nick. Fidelity Select Health Care (FSPHX), et medlem af Kiplinger 25, listen over vores foretrukne no-load fonde, har 85 aktier og vil give dig et godt udvalg. ETF-investorer kan overveje Invesco S&P 500 Equal Weight Health Care (RYH, $213), en af ​​Kiplinger ETF 20. Hvad angår teknologi, "er vi ikke blege for at kunne lide de store navne," siger Nick. En måde at få eksponering på er gennem Invesco QQQ Trust (QQQ, $223), en ETF, der ejer aktierne i Nasdaq 100-indekset.

Se endelig fremad - som du kan vædde på, at markedet vil - til temaer, der vil dukke op efter pandemien. Blandt de tendenser, som UBS Wealth Management forudser, er stigende brug af telemedicin for at få adgang til rutinemæssig medicinsk behandling. Og efterhånden som regeringer søger at diversificere globale forsyningskæder og bringe dem tættere på hjemmet, vil virksomheder, der specialiserer sig i lager- eller fabriksautomatisering og robotteknologi, trives. Aktier, der passer til temaet:Teladoc (TDOC, $184) og Rockwell Automation (ROK, $198).