En erhvervsmæssig fare ved at arbejde i et erhverv som at investere er, at du ofte oplever, at du analyserer hverdagssituationer, som om de var investeringer. Det oplevede jeg, da min kone og jeg besøgte Napa Valley i efteråret og havde mulighed for at smage adskillige ekstraordinære vine - vine, der normalt ligger langt ud over vores prisklasse. Under vores besøg besluttede jeg at lave en miniundersøgelse af de forskellige vinmarker, vi besøgte. Mit spørgsmål:Er kvaliteten af en vin forudbestemt af kvaliteten af en drue, eller er vinfremstillingsprocessen mest ansvarlig for at skabe en exceptionel vin?
Min meget videnskabelige undersøgelse resulterede i en konsensus:Vinproducenter siger, at druens kvalitet dikterer vinens potentielle kvalitet, og vinfremstillingsprocessen tjener kun til at hjælpe den drue med at realisere sit potentiale. Så selvom processen bestemt betyder noget, kan du kun blive så god, hvis du starter med en gennemsnitlig årgang af druer.
Ligesom med dyrkning af druer er gode år og dårlige år også en iboende del af økonomier og markeder. Visse "årgange" som 2019 er bannerår for aktiemarkederne generelt. I 2019, selv med flad indtjening, oplevede S&P 500 en stigning på 30 %. Enhver portefølje vægtet mod amerikanske aktier i 2019 havde sandsynligvis et meget godt år. På den anden side gav det bredere marked i år som 2011, 2015 og 2018 mindre spektakulære afkast. Som følge heraf gav porteføljer vægtet til amerikanske aktier i disse år sandsynligvis lignende uspektakulære resultater.
For at mindske risikoen for en bestemt cyklus rådes investorer til at anlægge et langsigtet synspunkt, at diversificere deres investeringer på tværs af forskellige aktivklasser og strategier og ikke at basere timingen af deres investeringsbeslutninger baseret på forudsigelser om fremtidige markedscyklusser. I visse situationer er det dog lettere sagt end gjort at implementere dette råd.
Inden for mit felt af private equity-investeringer bliver fondsforvaltere bedømt ud fra resultaterne af deres fondsårgang. Men hvad menes der præcist med "vintage" i forbindelse med investering - et begreb, der er mere velkendt for vinentusiaster end for investorer? Kort sagt, når du investerer store beløb i et lille antal virksomheder, tager du i sagens natur en markedstimingsrisiko, fordi du skal købe hele virksomheden på én gang i stedet for at investere en lille smule hver måned over tid. Når du gør det, risikerer du, at værdiansættelser af handler foretaget i et bestemt fondsår eller årgang var særligt høje på grund af et skummende M&A-marked eller en forestående recession. Selv de bedste fondsforvaltere havde problemer med at producere spektakulære afkast fra midler indsamlet lige før den store recession. Med andre ord, ligesom med dyrkning af druer, er afkast af private equity-fonde nogle gange drevet mere af det år, hvor fonden blev rejst, end af kvaliteten af den investeringsproces, der blev brugt til at implementere denne fond.
For at adskille de gode fondsforvaltere fra de dårlige er det derfor vigtigt at vide, hvilke der havde størst fordel af generel stigende tidevand end fra at investere færdigheder og forretningssans. Som sådan vurderer sofistikerede institutionelle investorer de private equity-fonde, som de allokerer deres investeringsdollar til, ikke kun tager de hensyn til en fondsforvalters absolutte præstationshistorie, men de evaluerer også denne præstationshistorie i sammenhæng med en fonds årgang.
Så hvordan gælder denne vin- og private equity-analogi for den gennemsnitlige investor? Når du sparer op til pension, råder økonomiske planlæggere ofte til at følge principper som at betale dig selv først hver måned og et gennemsnit af dollaromkostninger for at begrænse virkningen af marketingtiming. Dette er et godt råd, når din økonomiske situation er relativt stabil. Der er dog et scenarie, hvor denne tilgang bør ændres:når en investor søger at investere en stor engangskontantvindfald. I dette tilfælde skal investorer også inddrage vintage-risiko i deres beslutningstagning.
Der er mange scenarier, hvor en investor kan modtage et engangsbeløb i kontanter. For eksempel investerede mit firma for nylig i en vidunderlig familievirksomhed. Vi var stolte af, at vores investering understøttede successionsplanlægningsmålene for de to ejere, der nærmede sig pensionsalderen, og hvis børn ikke arbejdede i virksomheden. Vores investering resulterede i en engangsudvinding for ejerne.
Et spørgsmål, de havde til os - som også gælder for alle, der solgte en virksomhed, modtog en betydelig arv eller pensionspakke, solgte ejendom eller nogen af de mange andre måder, man kan komme ind på en stor sum penge - var, hvad de skulle gøre med deres nyfundne kontanter. Vores svar:Diversificer på tværs af aktivklasser baseret på dine mål og risikotolerance, men også for at investere det langsomt over tid for at undgå vintage-risiko!
Mange erfarne investorer samarbejder med en betroet finansiel rådgiver, og de fleste rådgivere vil altid have deres kunders bedste for øje. Der er dog en iboende potentiel risiko i rådgivermodellen, hvis en finansiel rådgiver betales baseret på en procentdel af de investerede aktiver under forvaltning. Hvis en kunde beholder en masse penge i kontanter i stedet for at investere dem i markedet på én gang, risikerer de at skabe en misligholdelse af incitamenter mellem deres ønske om at styre vintagerisiko og deres rådgivers ønske om at maksimere aktiver under forvaltning.
Alligevel er den bedste måde at styre vintage-risikoen på, når du investerer en uventet investering, at gøre netop dette! Derfor, når du og din rådgiver har fastlagt din ønskede allokeringsstrategi, er det vigtigt proaktivt at insistere på at implementere ethvert engangskontantvindfald langsomt og metodisk over tid – og derved begrænse virkningen af enhver specifik markedstiming.
Efter de stærke aktiemarkedsafkast i 2019 er det på tide at minde investorerne om vintage-risiko - især når de investerer store summer på én gang. Ved at investere disse penge over tid kan investorer diversificere risikoen for markedstiming på en måde, som andre diversificerings- og rebalanceringsstrategier ikke er i stand til. Og for investorer, der er på vagt over for at efterlade penge på bordet ved at holde dem i kontanter, så husk, hvad Warren Buffett har sagt om værdien af kontanter:Dets værdi er ikke blot det afkast, det genererer, men også den valgmulighed, det giver for investorer, der ønsker at tage fordel af muligheder.
Forhåbentlig er 2020 endnu en god årgang for markedet (og for vin). Hvis du befinder dig i den heldige situation at modtage en stor økonomisk uventet, er det godt at huske Buffetts råd og også huske at overveje vintagerisiko.