Europæiske forsvarsaktier har mistet lidt af deres glans efter en blæsende start på året efter et skuffende børsnoteringseftermarked for den Amsterdam-noterede ammunitionsproducent CSG og en nedsættelse i børsnoterede forsvarsfirmaer, især det tyske Rheinmetall.

Men denne nedsættelse, efter hvad mange havde set som en uholdbar aktieopgang, giver fundamentalt fokuserede investorer mulighed for at få kapital til at arbejde i en sektor, der forbliver strukturelt uvurderlig for Europa i de kommende år.

For ECM-investorer, der ser på børsnoteringen af den fransk-tyske tankproducent KNDS, eller en effektiv genbørsnotering af satellit- og rumteknologivirksomheden OHB, delvist støttet af KKR, vil der sandsynligvis være langt mere værdi på bordet.

Europæiske forsvarsaktier begyndte året på et højt niveau, hvor Rheinmetall handlede til multipler svarende til amerikanske AI-ledere og investorer, der strømmede ind i bøgerne for enhver aktiekapitalmarkedstransaktion, der er knyttet til sektoren.

Dette er afkølet i de seneste måneder.

Efter at have overgået benchmark Stoxx 600 og endda mega-cap amerikanske teknologiaktier siden begyndelsen af krigen i Ukraine i 2022, har Europas børsnoterede forsvarsnavne mistet lidt højde fra stratosfæriske højder i løbet af de sidste 12 måneder.

Stoxx Europe Total Market Aerospace &Defence-indekset er faldet 6 % YTD.

Tysklands Rheinmetall, lidt af en universel proxy for europæisk oprustning, er faldet omkring 38 % siden slutningen af januar pr. 11. maj 2026.

Det er fortsat 90 % højere end ved begyndelsen af 2025-niveauerne og over 1.000 % over niveauerne før krigen i Ukraine.

Rheinmetalls manglende omsætningsestimater i 1. kvartal på grund af langsommere end ventede leverancer, selvom dette blev noget afbødet af en ordrebeholdning på EUR 73 mia. og stærke prognoser for resten af året.

Men indtægtsmisset fik analytikere hos JP Morgan til at nedjustere aktien til neutral og sætte et nyt kursmål på 1.500 EUR pr. aktie. Jefferies og Bernstein Research forbliver mere positive med kursmål på 2.220 EUR-mål og 2.050 EUR sammen med købsvurderinger.

Som svar faldt Rheinmetalls aktiekurs næsten 10 % til 1.218 EUR ved udgangen af 8. maj. Ved det mere bearish JPM-mål er det stadig en opside på omkring 19 %, hvis Jefferies eller Bernstein har ret i deres vurdering, repræsenterer det en potentiel vækst på langt over 40 % for aktien over 12 måneder.

Faldet i kursen kombineret med stærk guidance og en enorm ordrebeholdning understøtter potentielt et nyt indgangspunkt for investorer, der er ivrige efter at spille den langsigtede sektortrend kontra den tidlige års hype.

Og den langsigtede investeringsafhandling er afgørende.

Europas behov for at bruge mere på sin egen sikkerhed er blevet endnu mere nødvendigt siden krigens udbrud i Mellemøsten, som har suget amerikanske ressourcer væk fra frontlinjerne i Ukraine til Den Persiske Golf.

Det ser også ud til at have afskåret enhver tilbageværende goodwill mellem den amerikanske præsident Donald Trump og ledere af vigtige NATO-allierede.

Et nyligt skænderi med den tyske kansler Friedrich Merz har ført til, at USA har trukket tropper ud af Tyskland, og successive nedfald med den britiske premierminister Keir Starmer ser ud til at skubbe USAs nærmeste traditionelle allierede tilbage i Europas skød, uanset om den belejrede premierminister forbliver på posten eller snart bliver udskiftet.

Lidt mindre hype, lidt mere grundlæggende

En afkøling af børsnoterede europæiske forsvarsaktier plus dette langsigtede strategiske behov er en velsignelse for langsigtede investorer og potentielt ECM-aftaler.

Da KNDS sandsynligvis vil få en betydelig rabat til Rheinmetall, givet traditionelle børsnoteringsmarkedsindrømmelser, skulle det vise sig at være et stærkt køb for langtidsholdbar kapital.

KNDS er på vej til møde med investorer til en eventuel børsnotering før sommeren, og ordet fra disse møder er, at langt fra at skade business casen for den fransk-tyske tankproducent, har sektornedsættelsen refokuseret diskussioner om grundlæggende fundamentale forhold snarere end skummende hype.

Selvom der stadig er problemer med KNDS' ultimative aktionærstruktur og de respektive aktiebeholdninger i Frankrig og Tyskland, vil aftalen sandsynligvis blive populær, når den endelig er på vej.

"KNDS IPO føles som et langt sundere setup end de forsvarsvirksomheder, vi så tidligere på året," bemærkede en investor. "Folk, der vil deltage, er dem, der virkelig kan lide aktivets og forretningshistorien frem for dem, der bliver revet med i enhver hype.

"Det er for det meste kampvogne, der er ikke noget skørt ved denne forretning, det her er ikke Palantir - det er en god industriel leverandør til militærprogrammer i Tyskland og Frankrig, der ønsker at blive børsnoteret. Hvis de er fornuftige med hensyn til værdiansættelsen, bør denne handel blive gennemført.”

Baseret på aktiekursen, der lukker den 8. maj, har Rheinmetall et pris/salgsforhold på 5,72x for 2025, ifølge Fidessa.

Rheinmetalls CAGR for 2023-2025 omsætning er 17,7 %. Men i betragtning af den enorme spurt i forsvarsudgifterne er indtægtsestimatet for 2026 EUR 14,25 mia. sammenlignet med EUR 9,93 mia. i 2025, en vækst på 43,4 %.

KNDS registrerede en omsætning på EUR 3,2 mia. i 2022, EUR 3,3 mia. i 2023 og EUR 3,8 mia. i 2024. Omsætningen CAGR for de tre år er 8,9 %, hvilket betyder, at 2025-indtægtsforventningen, som vil blive annonceret denne måned før børsnoteringen, vil ligge i et interval på EUR-412 mia. CAGR. Hvis man antager et tilsvarende spring på 15 % til det, der er set mellem 2024 og 2023, vil estimatet for 2025-indtægterne være omkring 4,37 mia. EUR.

Et spring på 15 % ville værdisætte KNDS til omkring 25 mia. EUR baseret på Rheinmetalls tilsvarende P/S-multipel.

Med en for nylig rapporteret markedsværdi på EUR 18 mia. ville børsnoteringen komme med en sund rabat på 28 % i forhold til Rheinmetalls 2025-multipel. Hvis KNDS klarer sig bedre i 2025 i betragtning af de øgede forsvarsudgifter rapporteret af Rheinmetall, ville denne værdiansættelse være endnu mere generøs.

Mens KNDS's børsnotering har alle funktionerne i en industriel industri af høj klasse, med høj margin, er der også én, man skal holde øje med for vækstinvestorer.

Den tyske satellitvirksomhed OHB's meget ventede aktiesalg spiller til en højere vækst, teknologiorienteret investorbase end KNDS, givet dets position i rumteknologisektoren.

"Selvfølgelig vil der være spørgsmål blandt nogle investorer, om forsvaret har kørt sin gang," bemærkede en ECM-bankmand. "Vi tror ikke, det har det, men det er modnet til et mere todelt marked, på den ene side har du den tunge industrielle fløj af industrien, og på den anden side de højvoksende rumteknologi-, satellit- og dronevirksomheder, der spiller til en anden investorbase."

IPO-appetit bulet af CSG

Der er dog den advarende fortælling om CSG's eftermarkedshandel efter sin storslåede børsnotering i januar.

Den tjekkiske våbenproducent blev noteret i Amsterdam i en børsnotering på 3,8 mia. Det er nu faldet 35 % i forhold til tilbudsprisen.

Selvom der har været en del snak om, at CSG kan have været for dyrt, på trods af at investorerne var relativt tilfredse med prisen på det tidspunkt, er de store problemer omkring forretningen relateret til en lang række idiosynkrasier og kontroverser, der har ramt aktiekursen på eftermarkedet.

Andre forsvarsnoteringer er kommet sig, især det tyske forsvars- og sikkerhedsstrømsystem Vincorion, som nu handles omkring 20 % over udbudsprisen, efter kortvarigt at være faldet under vandet.

En bankmand på aftalen, talte i sidste måned til ECM Pulse  da Vincorion var under vandet, var blevet forvirret over præstationen, men forudsagde, at aktien ville komme sig, når den havde leveret sit første sæt af noterede resultater.

Vincorion rapporterede en stigning på 40 % i omsætningen ved sit resultat for 1. kvartal i sidste uge, dets stærkeste første kvartal nogensinde, og straks belønnede dem, der havde tillid til børsnoteringen.

"Nogle gange ser det ud til, at investorer ikke vil forpligte sig til at støtte, fuldt ud støtte en børsnotering, før det første sæt tal, det er en dynamik, vi ser mere og mere, men når først du kommer igennem, bliver de ting meget nemmere."

Langt fra den boblelignende handel i begyndelsen af 2026 ser europæiske forsvarsinvesteringer nu langt mere bæredygtige ud.