Hvis du er medlem af en superfond, er en del af din langsigtede opsparing sandsynligvis investeret i private markeder.

Offentlige markeder kender de fleste af os – aktiemarkedet og stats- og virksomhedsobligationsmarkederne. Private markeder omfatter unoterede aktiver såsom virksomheder ejet af private equity-selskaber, infrastrukturinvesteringer og private kreditmarkeder.

Corporate Watchdog, Australian Securities and Investments Commission (ASIC), har i dag udgivet et debatoplæg, der understreger væksten i privat kapital, tilsyneladende på bekostning af offentlige markeder. Mens antallet af børsnoterede virksomheder og værdien af børsnoterede udbud er skrumpet, er private equity- og infrastrukturfonde boomet.

Skal vi være bekymrede over dette?

Offentlige vs private markeder

Offentlige markeder har en tendens til at være gennemsigtige, stramt regulerede og likvide. Børsnoterede virksomheder offentliggør deres regnskaber, holder årlige generalforsamlinger, og deres aktier kan let handles.

Derimod er private markeder let regulerede. Private kapitalinvesteringer er mere uigennemskuelige, mindre likvide og dermed mere risikable. Men de kan levere meget højere afkast (eller tab).

Ofte giver det mening at skaffe kapital fra private kilder. For eksempel er det usandsynligt, at iværksættere, hvis startup-virksomheder mangler omsætning, overskud og materielle aktiver, vil være i stand til at rejse kapital på offentlige markeder eller fra banker. I stedet henvender de sig til private equity-selskaber for finansiering.

Hvad er bekymringerne?

I sin rapport rejser ASIC flere bekymringer:

• krympningen af Australiens offentlige aktiemarkeder kan skade økonomien

• stigningen på private markeder kan skabe nye eller forstærkede risici

• de private markeders manglende gennemsigtighed udgør en udfordring for investorer og regulatorer.

Offentlige markeder spiller en vigtig rolle ved at forbinde investorer med virksomheder, der søger kapital. Krympningen af ​​offentlige markeder har derfor vigtige økonomiske konsekvenser. Vil private markeder være i stand til at skrue op?

På trods af væksten på de private kapitalmarkeder er de stadig små sammenlignet med deres offentlige modparter. Den samlede kapitalisering af den australske børs (ASX) er $3 billioner. De samlede private kapitalfonde under forvaltning er kun 150 milliarder dollars.

Lister over nye virksomheder på ASX er faldet i løbet af det seneste årti. Luis Enrique Ascui/AAP

Manglen på oplysninger på private kapitalmarkeder kan også skabe flere og anderledes risici for de finansielle markeder og økonomien; risici, som tilsynsmyndigheder måske ikke forstår eller ved, hvordan de kan forudse eller effektivt afbøde.

Australske superfondes rolle

ASIC er bekymret over konsekvenserne for pensionsindustrien af væksten på private kapitalmarkeder og tilbagegang på offentlige markeder.

Australiens pensionsaktiver udgør nu 4,1 billioner USD, større end værdien af Australiens BNP og mere end den samlede værdi af alle selskaber noteret på ASX. Alt, hvad der ændrer spillefeltet for australsk super, har potentialet til at skabe for stor risiko (eller mulighed) for den australske økonomi.

ASIC-rapporten fremhæver den voksende involvering af Australiens pensionsfonde på private markeder. Australiens to største superfonde, Australian Super og Australian Retirement Trust, har hver omkring 20 % af deres samlede midler investeret i private markeder.

Faktum er, at Australiens pensionssektor er vokset ud af de australske offentlige markeder. De kan ikke handle aktier på ASX uden at flytte aktiekurserne væsentligt til deres skade. På den anden side er investering i uregulerede private kapitalmarkeder skurrende, hvis ikke potentielt risikabelt at have superfonde, som er stærkt reguleret for at beskytte medlemsopsparing.

Når dette er sagt, betyder størrelsen af Australiens superfonde, at de kan indstille vilkårene og prisen, som de investerer til. Denne magt er mest værdifuld i private handler; mindre på offentlige markeder, hvor en virksomheds aktiekurs og dens finansielle konti er offentligt kendt.

Superfonde investerer i stigende grad direkte i infrastrukturprojekter såsom havne og lufthavne i stedet for at købe aktier i børsnoterede infrastrukturvirksomheder.

Hvad ligger bag skiftet på markeder?

ASIC-rapporten peger på de sædvanlige syndere for skiftet fra offentlige til private kapitalmarkeder, herunder reguleringsbyrden på offentlige virksomheder og fremkomsten af teknologivirksomheder, der foretrækker at udnytte privat kapital.

ASIC-formand Joe Longo har rejst flere bekymringer om dynamikken på offentlige og private markeder. Joel Carrett/AAP

Et andet problem er imidlertid at forvirre politikere overalt:for meget kapital jager for få rentable investeringsmuligheder. Virksomheder har masser af kontanter på deres bøger og intet at bruge dem på.

Sådanne virksomheder har i stigende grad tyet til aktietilbagekøb (ved at reducere antallet af udstedte aktier) for at belønne investorer på en skatteeffektiv måde. En stor del af faldet i den offentlige kapital skyldes aktietilbagekøb, der alene i 2022 udgjorde 1,3 billioner USD.

Hvorfor betyder alt dette noget?

ASIC-rapporten er bemærkelsesværdig for, hvad den ikke siger; intet, for eksempel om sin egen ternede historie med efterforskning og håndhævelse.

Den voksende betydning af uigennemsigtige private markeder betyder mere, hvis tilsynsmyndighederne sover ved rattet. ASICs tendens til svagt tilsyn og sklerotisk håndhævelse kan næppe have øget investorernes tillid til Australiens offentlige kapitalmarkeder.

Dets tilsyn med børsintroduktioner (IPO'er) har også været tvivlsomt over en lang periode. Hvordan kan ASIC forventes at håndtere komplekse private kapitalmarkedsrisici på en passende måde i betragtning af dets sørgelige præstationer med at håndtere enklere offentlige markedsrisici?

Det tilsyneladende fald på de offentlige markeder har skræmt selv sofistikerede private finansmarkedsaktører – herunder især Jamie Dimon, CEO for JP Morgan. Hvis Dimon er bekymret, så burde ASIC – og os alle – nok også være bekymrede.