Under Donald Trumps første periode som amerikansk præsident omtalte han jævnligt stigende aktiemarkeder som bevis på succesen med hans økonomiske politik. "Højeste aktiemarked EVER", skrev Trump på sociale medier i 2017 efter rekordstigninger. "Det sker ikke bare!"
Og efter at have sikret sig en anden periode i november 2024, fortalte nogle af Trumps nære rådgivere til New York Times, at præsidenten "ser markedet som et barometer for hans succes og afskyr tanken om, at hans handlinger kan drive aktiekurserne ned".
Dette, ud over en bredere økonomisk-politisk dagsorden forpligtet til lavere regulering og betydelige skattelettelser, fik Wall Street-investorer til at se positivt på deres udsigter under den nye Trump-administration.
Men frygten for en eskalerende handelskrig har fået S&P 500, et indeks over de førende 500 børsnoterede virksomheder i USA, til at falde mere end 10 % fra det højeste i februar 2025. Et fald af denne størrelsesorden i et større indeks er, hvad professionelle handlende omtaler som en "korrektion". På mindre end en måned er omkring 5 billioner USD (3,9 billioner GBP) blevet udslettet fra værdien af amerikanske aktier.
Så hvad er det egentlig, der driver aktiekurserne ned? Økonomer citerer præsidentens brinkmanship såvel som hans start-stop tilgang til tariffer med Canada og Mexico som at have raslet globale investorer. Nogle kommentatorer mener, at denne "kaotiske" handelsdagsorden har skabt enorm usikkerhed for forbrugere, investorer og virksomheder.
I lyset af sådanne politikker sagde en nylig JP Morgan-rapport, at USA's økonomiske politik "vippede væk fra vækst", og satte chancerne for en amerikansk recession til 40%, op fra 30% i begyndelsen af året. Moody's Analytics har øget oddsene for en amerikansk recession fra 15 % til 35 %, idet de citerer takster som en nøglefaktor, der driver nedgangen i deres udsigter.
Enhver økonomisk afmatning vil have en negativ indvirkning på amerikanske virksomheders rentabilitet, og de faldende aktiekurser afspejler de negative udsigter fra investorerne.
Indtil videre ser Trump-administrationen ud til at være uberørt af det amerikanske aktiemarkeds fald. I en tale til Kongressen den 4. marts erklærede Trump, at hans brug af told handler om at gøre Amerika rig igen. "Der vil være lidt uro, men vi er okay med det," sagde han.
Det Hvide Hus har siden da meddelt, at nogle kortsigtede smerter kan være nødvendige for Trump for at gennemføre sin handelsdagsorden med succes, som er designet til at bringe produktionsjob tilbage til USA.
Skal vi så læse denne økonomiske turbulens som et midlertidigt blip? Eller er det symptomatisk for et mere fundamentalt skift i den amerikanske økonomi?
Stephen Miran, der for nylig blev bekræftet som formand for Trumps råd af økonomiske rådgivere, skrev et papir i november 2024 med titlen:A User's Guide to Restructuring the Global Trading System. Papiret giver os et indblik i Trump-administrationens bredere økonomiske strategi.
Det angiver Trumps ønske om "at reformere det globale handelssystem og sætte amerikansk industri på mere retfærdig grund i forhold til resten af verden". Miran nævner vedvarende overvurdering af amerikanske dollars som den grundlæggende årsag til økonomiske ubalancer.
Miran mener ikke, at toldsatser er inflationært, og argumenterer for, at deres brug under Trumps første præsidentperiode havde få mærkbare makroøkonomiske konsekvenser. Han indrømmer, at toldsatser i sidste ende kan føre til en appreciering – eller yderligere overvurdering – af den amerikanske dollar. Miran ser dog omfanget af denne påskønnelse som "diskutabelt".
Han ser toldsatser som et værktøj til løftestang i handelsforhandlinger. Administrationen kunne for eksempel gå med til en nedsættelse af tarifferne til gengæld for betydelige investeringer i USA fra vigtige handelspartnere. Kina, der investerer i bilfremstilling i USA, er specifikt nævnt i hans analyse.
Miran erklærer også sin overbevisning om, at tariffer kan bruges til at hæve skatteindtægter fra udlændinge for at bevare lave skattesatser på amerikanske statsborgere.
Nogle økonomer er enige om, at den amerikanske dollar er overvurderet. En kombination af dens rolle som verdens reservevaluta samt den amerikanske økonomis attraktivitet som investeringsdestination, fremmer efterspørgslen efter den amerikanske dollar og gør den stærkere.
En stærk amerikansk dollar har gjort amerikansk fremstillingseksport mindre konkurrencedygtig. Det har kostet amerikanske arbejdspladser. "Rustbælte"-staterne i det nordøstlige og midtvestlige USA har oplevet et fald i fremstillingsbeskæftigelsen i løbet af de sidste 40 år, hvilket er bevis på dette.
Det er dog værd at bemærke, at de mange amerikanske producenter, der importerer fremstillede dele eller komponenter for at fremstille deres produkter, har gavn af en stærkere dollar. Dette skyldes, at det gør de dele og materialer, de importerer, billigere. Amerikanske realkreditindehavere og investorer nyder også godt af en stærkere dollar gennem lavere renter på lån.
Steven Englander, chef for forskning og strategi i Standard Chartered bank, mener, at der er nogle modsætninger i Trump-administrationens tilgang.
I et nyligt interview med Financial Times sagde Englander:"Problemet for den nye administration er, at den samtidig ønsker en svagere dollar, et reduceret handelsunderskud, kapitaltilstrømning, og at dollaren forbliver nøglevalutaen i internationale reserver og betalinger."
Reducerede handelsunderskud og kapitaltilstrømning vil typisk styrke den amerikanske dollar, ligesom dens position som verdens reservevaluta.
Som Miran siger i sit papir:"Der er en vej, hvorved Trump-administrationen kan omkonfigurere de globale handels- og finansielle systemer til fordel for USA. Men den er snæver og vil kræve omhyggelig planlægning, præcis udførelse og opmærksomhed på trin for at minimere negative konsekvenser."
Kun tiden vil vise, om Trump-administrationen med succes kan navigere denne "snævre" vej. I mellemtiden ser den seneste turbulens i amerikanske aktiekurser ud til at være acceptabel for Trump-administrationen i deres stræben efter at reformere det globale finansielle system.