ComfortDelGro Corporation (CDG) (SGX:C52) er et diversificeret multinationalt landtransportselskab, der driver taxaer, busser og tog i lande som Singapore, Australien og Storbritannien.
SBS Transit (SBS) (SGX:S61) er et 75% ejet datterselskab af CDG og er den førende offentlige transportoperatør i Singapore, der administrerer over 200 busruter, Downtown og North East MRT-linjerne og Sengkang/Punggol LRT-linjerne. SBS Transits primære konkurrent er SMRT, en fuldt statsejet enhed. Der er også mindre konkurrenter som Tower Transit og Go-Ahead Singapore.
Vicom (SGX:WJP) er et bilinspektionsfirma, der er 67% ejet af CDG. Det har en majoritetsandel af bilinspektionsmarkedet i Singapore med 6 ud af 8 autoriserede inspektionscentre. STA Inspection (STAI), et helejet datterselskab af ST Engineering (SGX:S63) ejer de resterende 2 inspektionscentre.
Virksomhed Markedsværdi ($) 1-års afkast (%) P/E (gange) Udbytteafkast (%) P/B (gange) Comfort DelGro3.21B-4.03145.71.2SBS Transit1.15B32.35194.81.7Vicom0.64B33.58153.43.9CDG har, på trods af at være moder til SBS og Vicom, oplevet, at aktiekursen er gået vand i løbet af de sidste 12 måneder, mens SBS og Vicoms aktiekurser begge er steget med over 30 %. Her ser vi på, hvorfor CDG halter.
Kilde:Google Finance pr. 5. maj 2026 Investorer ser ofte anderledes på CDG end dets datterselskaber på grund af dets komplekse, globale risikoprofil sammenlignet med SBS Transit og VICOMs relativt stabile "cash cow"-karakter.
I modsætning til sine Singapore-centrerede datterselskaber står CDG over for globale udfordringer, herunder valutavolatilitet i Australien og Storbritannien, lønomkostninger som følge af mangel i Australien og høje inflationsomkostninger i Storbritannien. Nylige større opkøb (f.eks. A2B Australia, Addison Lee) har flyttet virksomheden ind i en nettogældsposition.
CDG's gamle taxaforretning har været udsat for forstyrrelser og fortsat pres fra private lejerivaler såsom Grab (NASDAQ:GRAB). Fald i Singapores taxaflåde er fortsat et primært pres for dens indtjeningsvækst.
Et punkt at bemærke er, at CDG i FY19 havde en omsætning på $3,9 milliarder og et driftsresultat på $415 millioner. Nu har den en omsætning på 5,1 milliarder dollars og et driftsresultat på 373 millioner dollars.
I FY19 havde CDG en nettolikviditet på ca. $60 millioner; den er nu i en nettogældsposition på 729 millioner dollars. På trods af en lang liste over, hvad der skulle være værdiskabende opkøb, bragte disse handler blot store, men ikke betydelige overskud. Indtjening pr. aktie ligger i øjeblikket på 10,63 cent, meget lavere end EPS-intervallet før covid på 12 til 14 cent.
Udbyttet var også tættere på 10 cent før COVID-19 og ligger i øjeblikket på 8,5 cent.
Alt dette skyldes primært det svækkede Taxi-segment samt strammere marginer i Offentlig Transport-segmentet. Lønsomheden for begge segmenter er i øjeblikket under niveauet før covid på trods af stigende omsætning. Offentlig transportsegmentets omsætning var $2,9 milliarder i FY19 og $3,3 milliarder nu, men overskuddet faldt fra $224 millioner til $178 millioner. Taxi-segmentets omsætning var $669 millioner i FY19 og $1,03 milliarder nu; men fortjenesten steg knapt fra $104 millioner til $121 millioner.
SBS har haft en stabil profil siden Bus Contracting Model (BCM) blev introduceret i 2016, hvilket flyttede rollen for operatører som SBS fra at være ejere til serviceudbydere.
Under BCM ejer Land Transport Authority (LTA) alle busser, depoter og billetsystemer. Operatørerne skal blot byde på buspakker (grupper af ruter). Hvis de vinder, betaler regeringen dem et fast gebyr for at drive disse tjenester.
Indtægtsrisikoen ligger hos regeringen, da den indsamler alle billetindtægter. Det betyder, at hvis passagertallet falder, bliver operatørens indkomst ikke direkte påvirket, da de bliver betalt for den service, de leverer, i stedet for pr. passager.
Det eneste, operatørerne skal gøre, er at overholde strenge præstationsstandarder, såsom pålidelighed og sikkerhedsstandarder, for at modtage deres fulde honorar.
Der er også en lignende ramme for MRT- og LRT-linjer, beslægtet med busmodellen, men med forskellige økonomiske deleordninger. Ligesom med busser ejer LTA togene og signalsystemerne og træffer de vigtigste beslutninger om opgradering og udvidelse.
De fleste nuværende linjer (som North East Line og Downtown Line drevet af SBS) bruger NRFF Version 2. Dette inkluderer en "krave"-mekanisme, hvor regeringen deler risikoen, hvis billetprisen falder for lavt, men også tager en større del af overskuddet, hvis operatøren klarer sig usædvanligt godt.
Fremover bruger nyere linjer som Thomson-East Coast Line (TEL) og Jurong Region Line (JRL) en "bruttoomkostningsmodel". Ligesom busmodellen opkræver det offentlige alle takster og betaler operatøren et fast servicegebyr, hvilket reducerer risikoen sammenlignet med version 2.
Denne model giver en forudsigelig, stabil indkomststrøm for SBS Transit, men den begrænser også, hvor meget profit SBS kan tjene på det lokale transportsystem. Dette er grunden til, at moderselskabet CDG søger oversøisk til uregulerede markeder for højere vækst.
Vicom dominerer et lovpligtigt marked med høje adgangsbarrierer, hvilket gør det muligt for det at generere stabile, forudsigelige overskud med minimale geninvesteringsbehov.
Vicom er Singapores førende udbyder af tekniske test- og inspektionstjenester. Dets primære forretning er obligatoriske syn af køretøjer, mens dets datterselskab, Setsco Services, leverer ikke-køretøjstest inden for områder som civil, kemi og maskinteknik.
Det opererer i et duopol med kun én stor konkurrent på grund af regulatoriske barrierer. Bilsyn er ikke valgfrit i Singapore; det er lovpligtigt til vejafgiftsfornyelse. Dette skaber en fanget kundebase, der skal vende tilbage hvert 1-2 år.
CDG ser relativt attraktiv ud fra et P/E-, P/B- og udbytteperspektiv. Ud fra en sum af deleværdiansættelsen (SOTP), hvor de to børsnoterede datterselskaber allerede bidrager med 1,3 mia. USD i markedsværdi, får investorerne den resterende forretning for kun 1,9 mia. USD.
Baseret på CDGs ejerandel af de 2 børsnoterede datterselskaber bidrager de med omkring 75 millioner dollars i overskud, hvilket betyder, at den resterende forretning står for omkring 155 millioner dollars i overskud. På denne baggrund vurderes den resterende forretning til en P/E på 12 gange, nogenlunde det samme som den samlede CDG-koncern. SOTP-værdiansættelsen sætter CDG som retfærdigt værdsat sammenlignet med de grundlæggende værdiansættelsesmetrikker. Naturligvis ligger nøglespørgsmålet i, om en nuværende P/E på 14 er rimeligt værdsat, og svaret afhænger af, hvilket lønsomhedsniveau CDG's oversøiske virksomheder kan levere i de kommende år.
CDG blev fjernet fra benchmark Straits Times Index (STI) i september 2022. Fjernelsen skyldtes primært dets lavere markedsværdi sammenlignet med andre virksomheder under den kvartalsvise gennemgang. Efter at være blevet fjernet faldt CDG til tæt på $1 i 2023, før det vendte tilbage til det nuværende niveau.
Med en markedsværdi på $3,2 milliarder har CDG en meget lille chance for at blive tilføjet tilbage til STI med dens nuværende markedsværdi. Bortset fra de mange REIT'er, der overstørrelse CDG med hensyn til markedsværdi, rangerer CDG også bag aktier som Sheng Siong, Olam, Golden Agri-Resources og SIAEC (hvoraf nogle også var tidligere STI-bestanddele).
Derfor skal CDG først øge sin rentabilitet og få sig selv revurderet og handle til en højere pris.
p.s. hvis du vil lære at analysere og finde de bedste aktier at købe, Alvin deler vores strategi på dette live webinar .